有色行业周报：云南铝减产扰动，铝价或迎上行驱动

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4034.51,周跌1.75%。有色金属指数收报5019.45,周跌2.62%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、铜(+0.92%)、金属新材料Ⅲ(-1.49%)；涨幅后三名：铅锌(-2.80%)、稀土(-3.70%)、非金属新材料(-4.74%)。 贵金属：美国CPI数据符合预期，零售销售数据保持韧性，市场重视海外软着陆的逻辑，美元指数短期或仍有反弹空间，对黄金价格形成压制，前期加息放缓的逻辑已经充分交易，向上的驱动或需等待降息预期的重启。长周期我们维持看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的赤峰黄金、银泰黄金。 基本金属：国内金属的季节性累库进入尾声，内需复苏的预期短期难以证伪，美国零售数据保持韧性，软着陆预期增强提振美元指数，对基本金属影响相对温和。电解铝供应干扰再现，基本面夯实支撑价格，年内继续把握内需复苏的主要矛盾，首推长期中供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、洛阳钼业、紫金矿业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，1月印尼镍生铁产量10.26万镍吨，环比+3.6%；1月三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%。成本利润：截止2月17日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.6、2.1万吨，环比+3%、-16%；1月三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%，磷酸铁锂电池产量18.3GWH，环比-46%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量33.2万辆，环比-48.3%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%； 12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 *关于钨钼、取向硅钢、钴行业观点请参照正文相关内容。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4034.51,周跌1.75%。有色金属指数收报5019.45,周跌2.62%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：食品饮料(+1.62%)、轻工制造(+0.39%)、钢铁(+0.27%)； 涨幅后三名：房地产(-3.16%)、电子(-3.29%)、电气设备(-4.06%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、铜(+0.92%)、金属新材料Ⅲ(-1.49%)；涨幅后三名：铅锌(-2.80%)、稀土(-3.70%)、非金属新材料(-4.74%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：深圳新星(+11.34%)、云海金属(+5.49%)、S T荣华(+4.76%)、*ST园城(+4.63%)、云铝股份(+4.22%)；涨幅后五：豪美新材(-8.25% )、天通股份(-9.05% )、明泰铝业(-9.40%)、吉翔股份(-9.46%)、龙磁科技(-10.55%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：黄金价格短期维持调整走势 贵金属价格方面,上期所金价收盘411.4元/克，周跌0.32%；COMEX期金收盘价1850.2美元/盎司，周跌1.30%；上期所银价收盘4844元/千克，周跌1.30%；COMEX期银收盘价21.7美元/盎司，周跌1.63%；NYMEX钯收盘价1492.5美元/盎司，周跌2.12%；NYMEX铂收盘价921.4美元/盎司，周跌3.19%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格维持调整走势，美元黄金向下调整的幅度更大。美国CPI数据符合预期，零售销售数据保持韧性，市场重视海外软着陆的逻辑，美元指数短期或仍有反弹空间，对黄金价格形成压制，前期加息放缓的逻辑已经相对充分交易，向上的驱动或需等待降息预期的重启。长周期我们维持看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：季节性累库进入尾声，铜铝市场氛围积极 LME铜收盘价8871美元/吨，周跌0.38%；长江有色市场铜均价69120元/吨，周涨1.19%； LME铝收盘价2335美元/吨，周跌4.11%；长江有色市场铝均价18460元/吨，周跌0.65%； LME铅收盘价2048美元/吨，周跌2.29%；长江有色市场铅均价15125元/吨，周跌1.47%； LME锌收盘价3037美元/吨，周跌2.63%；长江有色市场锌均价22880元/吨，周跌0.87%； LME锡收盘价26525美元/吨，周跌3.72%；LME镍收盘价25600美元/吨，周跌7.61%； 长江有色市场镍均价212600元/吨，周跌5.34%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价高位震荡，价格显示出强支撑。从铜价影响因素来看：1）国内金属的季节性累库进入尾声，内需复苏的预期短期难以证伪，带动金属市场情绪积极。美国零售数据保持韧性，软着陆预期增强提振美元指数，对基本金属影响相对温和。2）受南美铜矿生产干扰影响，铜精矿加工费下移至78美元，2023年1月精炼铜产量85.3万吨，同比增加4.3%。 3）海外精炼铜库存维持低位，国内累库幅度显著降低（LME铜6.5万吨，Comex铜2.2万吨，国内铜库存49.0万吨）。内需复苏的乐观预期仍是短期主要逻辑，铜价易涨难跌，铜行业景气度维持向上。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）国内金属的季节性累库进入尾声，内需复苏的预期短期难以证伪，带动金属市场情绪积极。美国零售数据保持韧性，软着陆预期增强提振美元指数，对基本金属影响相对温和。2）2023年1月国内生产电解铝341.8万吨，同比增加6.7%。云南地区水电供应紧张，产能压降幅度将提升至35%-40%，预计再影响65万吨产能。3）国内铝锭累库幅度放缓，铝棒开始去库，铝锭+铝棒库存总量144.8万吨，海外铝锭上周再度出现集中交仓，LME库存上升至59.2万吨。4）2月预焙阳极价格继续下降，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本下移。内需复苏的乐观预期仍是短期仍主导市场，电解铝供应扰动夯实基本面，铝价有望震荡上行。长期来看电解铝产能天花板限制供应，消费受益新能源持续增长，行业景气度维持向上。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）国内金属的季节性累库进入尾声，内需复苏的预期短期难以证伪，带动金属市场情绪积极。美国零售数据保持韧性，软着陆预期增强提振美元指数，对基本金属影响相对温和。2）锌精矿供应充裕，精炼锌供应释放偏慢，2023年1月精炼锌产量为51.1万吨，同比下降1.1%；3）海外锌锭库存小幅回升，LME库存总量3.0万吨，国内锌锭累库进入尾声，社会库存总量18.5万吨。内需复苏的乐观预期仍是短期主要逻辑，金属市场情绪积极，且锌全球库存仍处于极低水平，价格有望保持高位。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格45.2万元/吨，周下降3.32%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格43万元/吨，周下降5.38%；金属锂价格282万元/吨，周下降1.40%；四氧化三钴价格16.8万元/吨，周下降3.45%；硫酸镍价格45600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格40500元/吨，周上涨1.25%；硫酸钴(20.5%)价格39500元/吨，周上涨1.28%；磷酸铁锂价格14.5万元/吨，周下降1.70%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为45174吨，环比上周下降6.03%；上期所镍库存为3283吨，环比上周下降2.87%；镍矿指数为1412.12，环比上周下降2.41%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，1月印尼镍生铁产量10.26万镍吨，环比+3.6%。1月国内镍生铁产量约3.6万吨，环比+2.47%。 传统需求不锈钢利润好转，1月我国不锈钢产量234.37万吨，环比-18.48%；新能源需求环比回落，1月我国动力电池产量28.2GWH,环比-46.3%，其中三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%。库存端）：截止2月17日，LME+上期所镍库存为48457吨，环比-5.82%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止2月17日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为6832.88，环比上周下降5.22%。 本周电池级碳酸锂价格43.1万元/吨，周下降5.38%。供需端）：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.6、2.1万吨，环比+3%、-16%，1月我国动力电池产量28.2GWH,环比-46.3%，其中三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%，磷酸铁锂电池产量18.3GWH，环比-46%，整体1月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比下降。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量33.2万辆，同比-6.3%，环比-48.3%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元