食品饮料行业周报：这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样？

区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放。近期白酒板块表现较好，区域性白酒领涨板块并且老白干、今世缘等个股创新高，高端和次高端板块表现平淡，跟以往“高中低”档顺次演绎的情况不一样。我们认为：（1）本轮白酒行情是按照先场景复苏后财富效应释放；（2）随着预期和基本面变化，后续涨价将替换销量成为板块主要催化，各价位带顺次复苏，股票依据价位卡位顺次演绎。 疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏。疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏，此时经济刺激效果没有,消费力仍弱;场景放开则能释放部分刚性需求，大众宴席恢复、传统节日礼赠行为重现以及部分场景增加（如白事）助推消费恢复，此时利好对场景依赖的大众价格带。目前消费恢复但是投资仍滞后，导致财富效应没能释放。 场景复苏时看销量，财富效应释放时看价格涨跌。从研究和跟踪角度来看，此时对量的跟踪尤其关键。进入财富效应释放阶段后需要重点看价格，财富效应驱动景气度提升最直接的反应是价格上涨，绝对价格和相对价格上涨幅度是后续行情空间和相对收益的关键。我们认为高端看宏观经济环境,重点观察绝对价格上涨空间、其他看竞争格局分析相对价格变化。 结合市场预期和估值，场景修复的预期比较充分，主要系：（1）市场普遍认同场景放开，并对后续宴席回补充满期待；（2）从估值角度看，区域酒股价已超越2020年以来的高点，估值也接近历史上限，而高端白酒估值则相对偏低。我们认为，后续将重点沿着经济恢复、财富效应释放的逻辑出发影响基本面，此时高端相对优势凸显。对于区域性白酒我们认为后续应重点分析公司内在变化，如管理层变更、激励、竞争地位改变等，寻找成长的α。 白酒具备不平等竞争结构，复苏时会按照价格顺序依次演绎，具有清晰价格带卡位是关键。竞争格局清晰的价格带能够享受更多复苏红利。高端因为格局稳定新进入者少，茅五泸三家享受绝对红利，可以重点观察宏观经济刺激效果进而判断复苏高度。其他品牌因为竞争激烈，涨价能力除宏观经济恢复程度、高端腾出的空间外，还需要看品牌的竞争，所以相对价格分析更有价值。 投资方向上，我们认为高端将率先启动打开行业基本面和估值空间，而后顺次价格带演绎。随着价格带变迁，区域酒和次高端品牌地位发生变化，如汾酒复兴版、酒鬼内参均有800元以上价格带的产品储备，区域白酒在600元价格带产品储备，所以按照价格带选择投资标的能够更精准参与投资，而非传统强调“高端-次高端-区域酒”的逻辑。 22Q4基金持仓分析：机构持仓下降，白酒超配幅度收窄专题：2023年春节见闻录——消费重回“烟火气” 2023-01-27 2023-01-27 投资建议：我们预计未来复苏有节奏，当下涨价最优，有改革改善标的行情贯穿全年。重点推荐：（1）白酒：首推今世缘：改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；酒鬼酒，内参价盘企稳回升在800元价格带有清晰卡位，后续复苏弹性大、当下预期低。其次，看好千元价格带成长性，如五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强贝塔，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 白酒不同价位增长逻辑及推演 2023-01-21 近期调研反馈：复苏方向确定，产业态度更加积极 2023-01-17 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.周专题：这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样？ 区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放。近期白酒板块表现较好，区域性白酒领涨板块并且老白干、今世缘等个股创新高，高端和次高端板块表现平淡，跟以往“高中低”档顺次演绎的情况不一样。我们对此有两点结论，（1）本轮白酒行情是按照特殊的消费复苏节奏来演绎的，即先场景复苏后财富效应释放；（2）随着预期和基本面变化，后续涨价将替换销量成为板块主要催化，各价位带顺次复苏，股票依据价位卡位顺次演绎。 疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏。疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏，此时经济刺激效果没有,消费力仍弱;场景放开则能释放部分刚性需求，大众宴席恢复、传统节日礼赠行为重现以及部分场景增加（如白事）助推消费恢复，此时利好对场景依赖的大众价格带。目前消费恢复但是投资仍滞后，导致财富效应没能释放，传统的驱动茅五批价上涨的主要驱动力还没有出现，消费场景成为复苏的主要驱动力。 场景复苏时看销量，财富效应释放时看价格涨跌。从研究和跟踪角度来看，春节前后跟踪出货、动销、库存、回款等数据，此时经销商和终端库存都很高，甚至出现现金流枯竭、周转不顺的情况，去库存、回笼资金成为关键，企业不惜“以价换量”实现增长，此时对量的跟踪尤其关键，快速出货决定了企业的业绩、产业能否良性运转。进入财富效应释放阶段后需要重点看价格，财富效应驱动景气度提升最直接的反应是价格上涨，绝对价格和相对价格上涨幅度是后续行情空间和相对收益的关键。我们认为高端看宏观经济环境,重点观察绝对价格上涨空间、其他看竞争格局分析相对价格变化。 结合市场预期和估值，场景修复的预期比较充分，主要系：（1）市场普遍认同场景放开，并对后续宴席回补充满期待；（2）从估值角度看，区域酒股价已超越2020年以来的高点，估值也接近历史上限，而高端白酒估值则相对偏低。随着经济刺激效果逐渐落地，财富效应将逐渐驱动板块向上。我们认为，后续将重点沿着经济恢复、财富效应释放的逻辑出发影响基本面，此时高端相对优势凸显。对于区域性白酒我们认为后续应重点分析公司内在变化，如管理层变更、激励、竞争地位改变等，寻找成长的α。 白酒具备不平等竞争结构，复苏时会按照价格顺序依次演绎，具有清晰价格带卡位是关键。 品牌形象认知深刻，导致白酒具备不平等竞争结构，景气度抬升时会按照价格高低顺次演绎。 竞争格局清晰的价格带能够享受更多复苏红利。高端因为格局稳定新进入者少，茅五泸三家享受绝对红利，可以重点观察宏观经济刺激效果进而判断复苏高度。其他品牌因为竞争激烈，涨价能力除宏观经济恢复程度、高端腾出的空间外，还需要看品牌的竞争，所以相对价格分析更有价值。投资方向上，我们认为高端将率先启动打开行业基本面和估值空间，而后顺次价格带演绎。随着价格带变迁，区域酒和次高端品牌地位发生变化，如汾酒复兴版、酒鬼内参均有800元以上价格带的产品储备，区域白酒在600元价格带产品储备，所以按照价格带选择投资标的能够更精准参与投资，而非传统强调“高端-次高端-区域酒”的逻辑。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资建议：我们预计未来复苏有节奏，当下涨价最优，有改革改善标的行情贯穿全年。重点推荐：（1）白酒：首先，推今世缘：改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；酒鬼酒，内参价盘企稳回升在800元价格带有清晰卡位，后续复苏弹性大、当下预期低。其次，看好千元价格带成长性，如五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。 （2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强贝塔，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/02/13-2023/02/17）上证综指下跌1.12%，深证成指下跌2.18%，食品饮料上涨1.62%，在申万28个一级行业中排名第1位，大部分子行业上涨（预加工食品6.12%>啤酒4.37% >食品加工3.41% >其他酒类3.27% >烘焙食品2.66% >软饮料2.58% >保健品2.32% >调味发酵品2.29% >白酒1.68% >食品饮料1.62% >肉制品1.11% >零食0.57% >乳品-1.38%）。 个股涨幅前五位分别是：金达成（26.37%）、老白干酒（15.11%）、*ST西发（19.61%）、广州酒家（12.08%）、五芳斋（11.04%）；跌幅前五位分别是：味知香（-5.28%）、绝味食品（-3.86%）、中葡股份（-3.83%）、华统股份（-3.56%）、佳禾食品（-3.41%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨2.92%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1.食品饮料行业陆股通持股（%） 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3.茅台沪港通持股 图4.五粮液沪港通持股 图5.泸州老窖沪港通持股 图6.洋河股份沪港通持股 图7.伊利股份沪港通持股 图8.海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2023/02/17） 4.行业要闻 1）农业农村部：加快补齐脱贫地区农产品产地冷链物流设施短板 2）《儿童发酵乳》和《儿童干酪、再制干酪和干酪制品》两项团体标准召开线上讨论会http://www.shipinzg.cn/news/anquan/2023-02-13/21540.html 3）如何看待猪肉价格波动 4）预制菜首次亮相中央一号文件：三产融合推动乡村振兴 5）中奶协发布2023年度重点战略研究课题安排部署 6）国家卫健委：进一步推动双蛋白食物研发应用肉蛋蔬菜价格持续回落http://www.cfnews.com.cn/toutiao35729.html 7）100多家出口商解禁，印度海产品对华贸易快速恢复http://www.shipinzg.cn/news/gg/2023-02-16/21657.html 8）国家开展年内首批中央冻猪肉储备收储拟收储2万吨 9）瞄准“3万场、50万桌、500万人”目标，国台打响2023宴席进位升级战http://www.ce.cn/cysc/sp/info/202302/17/t20230217_38399334.shtml 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9.年初至今各行业收益率（%） 图10.一周以来各行业收益率（%） 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值36.76倍，相对于上证综指相对估值3.31倍（上周为3.22倍），食品加工行业板块估值为34.25倍，相对于上证综指相对估值3.08倍（上周为3.01倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.23倍（相对上证综指2.64倍），食品加工行业平均估值34.84倍（相对上证综指2.69倍）。 图13.白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15.非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2023年2月8日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.06元/千克，同比下降4.9%，环比保持下降0.2%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年12月我国奶粉进口数量6.80万吨，进口金额2.83亿美元；奶粉单价4.157美元/吨。 终端价格：2023年2月10日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.29元/千克，同比上升0.4%，国产奶粉均价220.55元/千克，