宏观风险落地商品价格韧性，关注个股α投资机会

贵金属：美通胀控制不及预期但下行趋势不改，金价短期承压。美国1月通胀放缓速度不及预期叠加1月劳动力市场火爆致使联储后续货币政策转鹰风险增大；同时美联储隐含加息次数显示加息峰值还未到来，美联储仍在输出紧缩压力，短期美联储货币政策预计仍将维持紧缩。寻找控制通胀与避免经济衰退之间的平衡点仍是联储货币政策首要任务；从紧缩到宽松的现实拐点落地前，市场不断累积的降息预期将支撑金价，并在出现更大幅度的边际宽松信号后驱动金价修复。未来持续关注美经济景气度数据，基于经济衰退预期走向来判断联储加息节奏。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：南美矿端干扰持续，内外需好转预期增强。①宏观方面：美国1月CPI同比回落不及预期，通胀压力下美联储转鹰压力增大，美元指数强势对铜价存在压制；②供给端：秘鲁、巴拿马两地矿山干扰或升级，秘鲁电力供应出现紧张，五矿资源旗下的Las Bambas和嘉能可旗下的Antapaccay受到的影响最为严重，目前两者用电量为正常水平的一半；Las Bambas2022年全年产量为25.48万吨，同比-12%。第一量子公司本周表示如果下周前政府仍然不允许Cobre铜矿恢复出口，该公司可能不得不关闭在巴拿马的业务。铜精矿港口库存近期高位回落，TC价格持续下行。冶炼端，周内中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜正式投产，建成后将使大冶有色的铜冶炼产能达到100万吨；③需求端：国内外基本面维持乐观预期。国内1月新增信贷、社融均超预期，1月PMI重回线上，经济呈现疫后修复状态；周内精铜杆开工率下降0.66pct至61.85%，下游高频开工率未见修复状态。美国1月零售销售月率大超预期，制造业PMI向上修复，反应经济基本面韧性较好。当前仍处于节后季节性累库期，短期无法证伪实际需求表现，铜价继续维持高位韧性，同时关注美联储货币政策节奏的短线影响。（2）铝：云南再度执行减产，全球累库压力减弱铝价获支撑。①成本端：国内电解铝平均成本（含税）16726元/吨，周度下跌4元/吨；②供给端：各地反馈国内电力供应稍有好转，四川、贵州前期减产产能有望逐渐启动复产。根据百川盈孚，2023年中国电解铝总复产规模246.5万吨，待复产产能达235万吨；阿拉丁（ALD）调研了解，云南部分电解铝企业接到减产通知，从2月18日开始压减负荷，以目前427万吨运行产能折算，减产约85万吨。据百川数据显示，本周电解铝开工产能为4017.5万吨，环比上周小幅增加2万吨；③需求端：国内消费稳定回升，建筑型材企业反馈当前在手订单有所回暖。中国铝锭社会库存累库幅度较前期已明显缩窄，初现节后累库拐点，海外连续两个月出现大幅交仓加速节后全球库存累升。年初至今，电解铝全球总库存量已增加约80万吨至180万吨水平，相较去年同期水平仍低18万吨，累库压力暂时可控，云南执行减产后进一步缓解国内供应压力。当前国内下游开工仍未恢复至正常水平，需求表现偏弱，云南减产落地短期有望利好铝价偏强震荡。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：锂供需博弈锂价跌破成本线，三月需求预期回暖，现价具备高韧性。①供给端：天气逐渐回暖，青海地区厂家产量有所增长。2022年Q4，澳矿主要增量来自于Pilbara、Greenbushes和Wodgina，Mt Cattlin产量有所下滑，且预计投产项目推迟至今年。虽需求不佳，但各厂家生产依旧维持正常水平。②需求端：《2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议》在欧盟议会通过，2035年开始在欧盟27国范围内停售新的燃油轿车和小货车，这对电动车是巨大利好，中国也逐步收紧对燃油车的支持政策，上海2023年已取消插混免费牌照，汽车新能源转型是必然趋势。当前下游材料厂锂盐库存所剩无几，下游市场询盘有所增加，但因需求显著好转尚需一段时间和整车降价带动产业链降本需要，新订单仍处于商谈阶段，供需两端博弈，实际成交有限。（2）镍：硫酸镍产电积镍需求积极，印尼镍中间品计价系数持续回升。①供给端：需求回暖叠加镍价下跌成本回落，硫酸镍企业利润提升产量增加；②需求端：下游三元前驱体开工环比回升，叠加纯镍硫酸镍价差仍在高位，市场采购硫酸镍生产电积镍积极，硫酸镍需求有明显好转。上游生产饱满供需紧俏，预计硫酸镍价格仍有上行空间。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数下跌2.6%%，收于5019点。 分板块看：二级子板块全部下跌，其中能源金属领跌5.8%，金属新材料跌2.3%次之。三级子板块各板块也大多下跌，其中锂板块本周领跌6.6%，铅锌块跌幅2.8%次之。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，深圳新星涨11%，甬金股份涨7%，云海金属涨5%；跌幅前三，龙磁科技跌11%，吉翔股份跌9%，明泰铝业跌9%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美通胀控制不及预期但下行趋势不改，金价短期承压。美国1月CPI年率6.4%（前值6.5%，预期值6.2%），核心CPI年率5.6%表现相同（前值5.7%，预期值5.5%）； 通胀放缓速度不及预期叠加1月劳动力市场火爆致使联储后续货币政策转鹰风险增大，芝交所（CME）Fedwatch工具预测3月FOMC会议加息25BP概率为84.9%，加息50BP概率为15.1%；同时美联储隐含加息次数显示加息峰值还未到来，美联储仍在输出紧缩压力。后续美联储货币政策预计仍将维持紧缩，但通胀控制不及预期并不会给予美联储过于激进的加息空间，寻找控制通胀与避免经济衰退之间的平衡点仍是联储货币政策首要任务；落实到黄金而言，从紧缩到宽松的现实拐点落地前，市场不断累积的降息预期将支撑金价，并在出现更大幅度的边际宽松信号后驱动金价修复。未来持续关注美经济景气度数据，基于经济衰退预期走向来判断联储加息节奏。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年全球央行购金1090吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：1月美国新增就业51.7万人，失业率3.4% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国1月制造业PMI回落1.0pct至47.4%（%） 图表21：欧元区1月制造业PMI上升1.0pct至48.8%（%） 图表22：中国1月制造业PMI上升3.1pct至50.1%（%） 图表23：国内1月社融存量同比9.7%，下降0.1pct（%） 图表24：美国1月CPI同比6.3%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区1月CPI同比8.5%，核心CPI同比5.2% 三、工业金属： 3.1铜：南美矿端干扰持续，内外需好转预期增强 ①宏观方面：美国1月CPI同比回落不及预期，通胀压力下美联储转鹰压力增大，美元指数强势对铜价存在压制；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为53.5万吨，较上周累库1.66万吨。其中国内社会库存增加0.07万吨，保税区增加1.60万吨，LME库存增加0.17万吨，COMEX铜减少0.25万吨，上期所库存增加0.76万吨；③供给端：秘鲁、巴拿马两地矿山干扰或升级，秘鲁最大的铜矿活动开始受到该国南部Andes地区抗议和封锁的严重打击，电力供应出现紧张，五矿资源旗下的Las Bambas和嘉能可旗下的Antapaccay受到的影响最为严重，目前两者用电量为正常水平的一半；根据五矿资源公告，LasBambas2022年四季度铜产量为7.31万吨，同比+12%，环比-9%，受上半年50多天停产以及下半年抗议活动、关键物资短缺定影响，2022年全年产量为25.48万吨，同比-12%。第一量子公司上周就巴拿马Cobre矿的税收和特许权使用费与政府展开谈判，本周公司表示如果下周前政府仍然不允许Cobre铜矿恢复出口，该公司可能不得不关闭在巴拿马的业务。铜精矿港口库存近期高位回落，TC价格持续下行。冶炼端，周内中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜正式投产，该项目投资87亿元，建成后将使大冶有色的铜冶炼产能达到100万吨。④需求端：需求端国内外基本面维持乐观预期。国内1月新增信贷、社融均超预期，1月PMI重回线上，经济呈现疫后修复状态；周内精铜杆开工率下降0.66pct至61.85%，下游需求修复仍需时日。美国1月零售销售月率大超预期，制造业PMI向上修复，反应经济基本面韧性较好。当前仍处于节后季节性累库期，短期无法证伪实际需求表现，铜价继续维持高位韧性，同时关注美联储货币政策节奏的短线影响。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜表观库存（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南再度执行减产，全球累库压力减弱铝价获支撑 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为180.3万吨，较上周累库13.1万吨。其中国内社会库存增加2.6万吨，LME库存增加10.5万吨，COMEX库存减少0.01万吨，上期所库存增加2.24万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝单吨价格降2元/吨至2932元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）16726元/吨，周度下跌4元/吨；③供给端：各地反馈国内电力供应稍有好转，四川、贵州前期减产产能有望逐渐启动复产。根据百川盈孚，2023年中国电解铝总复产规模246.5万吨，待复产产能达235万吨；阿拉丁（ALD）调研了解，云南部分电解铝企业接到减产通知，从2月18日开始压减负荷，以目前427万吨运行产能折算，减产约85万吨。据百川数据显示，本周电解铝开工产能为4017.5万吨，环比上周小幅增加2万吨，本周国内电解铝开工产能基本维稳；④需求端：国内消费稳定回升，建筑型材企业反馈当前在手订单有所回暖。中国铝锭社会库存累库幅度较前期已明显缩窄，初现节后累库拐点，海外连续两个月出现大幅交仓加速节后全球库存累升。年初至今，电解铝全球总库存量已增加约80万吨至180万吨水平，相较去年同期水平仍低18万吨，累库压力暂时可控，云南执行减产后进一步缓解国内供应压力。当前国内下游开工仍未恢复至正常水平，需求表现偏弱，云南减产落地短期有望利好铝价偏强震荡。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝表观