公司简评报告：手握海量GPT训练数据，类Chatgpt AI能力出众

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.18 一年内最高/最低价（元） 10.94/6.30 市盈率（当前） -43.62 市净率（当前） 2.33 总股本（亿股） 71.45 总市值（亿元） 727.40 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  受疫情影响业绩承压，安全业务持续增长  安全业务高增长，高投入奠定坚实基础  中标周口4亿元大订单，奠定政企安全业务高增长基础 核心观点 [Table_Summary]  手握海量GPT训练语料，最具希望形成类chatgpt通用AI能力。Chatgpt作为AIGC领域一次重大的突破，训练数据+算法+算力为其三大支撑核心，大量训练数据为Chatgpt形成通用AI能力的基础，因此拥有搜索引擎技术的公司在这一波“Chatgpt”浪潮中更具优势：搜索引擎里有巨大的用户流量及用户每天的搜索词，使用这些语料对模型不断进行修正和训练，飞轮才能越转越快。1）在训练数据方面，目前360搜索是中国搜索引擎Top 2，市场份额达35%，数据资源端的海量语料为公司形成类Chatgpt能力的天然优势。2）在算力方面，公司作为搜索引擎公司，自有服务器集群且账面资金充足。截至2022年三季报，公司流动资产合计259.21亿元，其中货币资金达218.79亿元，且互联网业务为公司持续提供现金流，充足的账面资金为公司迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供支持。  传统业务轻装上阵，预计23年重回增长。我们认为公司2022年业绩下滑的两个重要原因：（1）国内疫情反复，公司传统业务受到了较大影响。根据公司2022年半年报，2022H1公司互联网业务营收同比下降21.96%，智能硬件业务同比下降13%，预计全年仍受到较大影响。（2）2022年初，公司宣布全面转型数字安全公司，至此公司进入战略转型期。2023年，在疫情管控放开的环境下，随着经济复苏及公司战略调整结束，我们认为，公司现有各类业务有望见底回升，业绩重回增长。  公司类Chatgpt产品蓄势待发。公司明确已有类Chatgpt demo产品，并将在合适时机进行发布。公司的人工智能研究院从2020年起一直在包括类ChatGPT技术在内的AIGC技术上持续性投入，目前已作为内部生产力工具自用，公司也计划尽快推出类ChatGPT技术的demo版产品。公司曾是PC互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而AI时代，类Chatgpt产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在AI时代重回昔日辉煌。  投资建议：因公司2022年受疫情等因素影响，我们相应下调公司2022年预期，预计公司2022-2024年营收分别为94.92/118.99/148.71亿元；归母净利润分别为-24.81/5.74/14.40亿元；对应2022-2024年EPS分别为-0.35/0.08/0.20元。维持“买入”评级。  风险提示：类chatgpt技术及应用不及预期；战略推进不及预期；市场竞争加剧的风险。 -0.6-0.4-0.200.215-Feb28-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb三六零沪深300 [Table_Title] 手握海量GPT训练数据，类Chatgpt AI能力出众 [Table_ReportDate] 三六零(601360)公司简评报告 | 2023.02.16 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 108.86 94.92 118.99 148.71 营收增速（%） -6.28 -12.80 25.36 24.97 净利润（亿元） 9.02 -24.81 5.74 14.40 净利润增速（%） -69.02 -374.99 123.12 151.15 EPS(元/股) 0.13 -0.35 0.08 0.20 PE 89 -32 140 56 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 三六零2017-2022Q3营业收入（左轴）及增速（右轴） 图2三六零2017-2022Q3归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3三六零2017-2022Q3毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 131.29128.41116.15108.8669.357.28-2.19-9.55-6.28-18.79-25-20-15-10-5051005010015020182019202020212022Q3营业收入(亿元)同比(%)35.3559.8029.139.02-19.644.8369.19-51.30-69.02-295.73-400-300-200-1000100-40-2002040608020182019202020212022Q3归母净利润(亿元)同比(%)69.5565.3562.5362.2959.8726.7246.3324.437.72-28.75-40-2002040608020182019202020212022Q3毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产26047.922327.622849.324766.0经营活动现金流165.6-127.1899.61914.8现金19245.716025.815724.616533.3净利润902.2-2481.0573.51440.3应收账款2220.71923.42411.23013.3折旧摊销434.8562.0812.3984.9其它应收款218.3190.4238.7298.3财务费用-635.4-117.2-106.8-108.8预付账款203.1187.7210.6260.2投资损失-153.21500.078.0-72.0存货675.3624.2700.4865.4营运资金变动-391.5278.1-422.2-236.6其他792.5691.1866.31082.7其它70.5-39.14.15.7非流动资产15991.616659.217076.417321.1投资活动现金流-318.4-2729.6-1307.6-1157.6长期投资6759.06759.06759.06759.0资本支出-384.4-1302.9-1302.9-1302.9固定资产1392.12224.32790.63176.1长期投资1727.80.00.00.0无形资产2985.13621.04242.14848.8其他-1661.8-1426.7-4.7145.3其他2768.12768.12768.12768.1筹资活动现金流-2669.3-363.2106.851.5资产总计42039.538986.839925.742087.1短期借款-1965.70.00.00.0流动负债6458.06073.56478.27355.4长期借款123.1-123.10.00.0短期借款4.54.54.54.5其他-219.6-357.30.0-57.4应付账款2136.01974.52215.32737.3现金净增加额-2822.2-3219.9-301.2808.6其他260.8241.1270.5334.2主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债621.8621.8621.8621.8成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入-6.3%-12.8%25.4%25.0%其他534.8534.8534.8534.8营业利润-65.9%-373.6%-131.4%126.6%负债合计7079.86695.37100.17977.2归属母公司净利润-69.0%-375.0%-123.1%151.1%少数股东权益-46.9123.283.9-14.9获利能力归属母公司股东权益35006.532168.232741.734124.7毛利率62.3%60.0%64.2%64.6%负债和股东权益42039.538986.839925.742087.1净利率8.3%-26.1%4.8%9.7%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE2.6%-7.7%1.8%4.2%营业收入10885.89492.011899.414871.0ROIC0.8%-6.0%1.6%3.7%营业成本4105.03794.64257.45260.5偿债能力营业税金及附加74.665.081.5101.9资产负债率16.8%17.2%17.8%19.0%营业费用2233.42088.22260.92528.1净负债比率0.3%0.0%0.0%0.0%研发费用3128.73132.43450.84015.2管理费用770.5711.9833.0892.3流动比率4.033.683.533.37财务费用-686.0-117.2-106.8-108.8速动比率3.933.573.423.25资产减值损失-480.3-1485.0-50.00.0营运能力公允价值变动收益106.4-500.072.072.0总资产周转率0.260.240.300.35投资净收益272.2-1000.0-150.00.0应收账款周转率5.154.475.355.35营业利润1158.1-3167.9994.62253.9应付账款周转率1.921.842.032.12营业外收入127.110.026.026.0每股指标(元)营业外支出54.254.216.016.0每股收益0.13-0.350.080.20利润总额1231.0-3212.21004.62263.9每股经营现金0.02-0.020.130.27所得税390.6-901.3470.4922.3每股净资产4.904.504.584.78净利润840.4-2310.9534.21341.6估值比率少数股东损益-61.9170.1-39.3-98.8P/E88.7-32.3139.555.6归属母公司净利润902.2-2481.0573.51440.3P/B2.292.492.442.35EBITDA821.6-2723.11700.13130.0EV/EBITDA74.21-22.3935.8719.48EPS（元）0.13-0.350.080.20 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、网络安全、能源IT等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报