纺织服装行业研究周报：纺服零售数据结构向好，龙头涨幅居前板块关注提升

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2018年01月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:2018子板块复苏迹象明显，行业配置机会来临》 2018-01-08 2 《纺织服装-行业研究周报:2018年，纺织服装行业的春天即将到来》 2018-01-02 3 《纺织服装-行业研究周报:冷冬已至，纺织服装的春天不远了》 2017-12-25 行业走势图 纺服零售数据结构向好，龙头涨幅居前板块关注提升 本周组合——低估值成长：太平鸟/歌力思/华孚时尚/健盛集团/安正时尚；高成长组合：开润股份；重点关注：南极电商、搜于特、比音勒芬；家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活/富安娜。 1. 行业纵览：2017年12月零售数据总体低于预期，但纺服行业数据靓丽。 2017年12月零售数据公布，社会消费品零售总额同比增长9.40%（-1.5pct），1-12月累计同比增长10.2%（-0.2%），出现下滑略低于预期，但从结构来看，限额以上服装鞋帽、针纺织品类1-12月累计同比增长7.8%（+0.8pct），12月同比更是增长9.7%，大增2.6pct，持续印证受益冷冬及板块复苏逻辑。 品牌服饰龙头涨幅居前，关注度提升。本周纺服板块虽下跌0.41%，但位于板块涨幅前十，其中海澜之家/森马服饰涨幅6.37%/5.74%，两大传统龙头分居板块4、6位，证明板块关注度逐渐提升，后续随龙头其他低估值优质标的有望持续获得资金关注。 随着数据不断印证、基本面改善、估值调整到位，加之冷冬催化及其他消费板块涨幅较大，我们再度提出2018年整体行业配置机会来临，并且认为要布局估值合理，超跌优质标的。17年行业整体弱势背景下，多家优质公司已跌入投资价值区间，我们梳理了18年20倍估值以下、18-19年预测净利润CAGR超过20%的低估值成长型公司（太平鸟、健盛集团、搜于特、安正时尚、歌力思、华孚时尚），以及18-19年预测净利润CAGR超过40%的高成长型公司（南极电商、开润股份），从两条主线建议投资者重点关注板块优质标的。 2. 家纺行业复苏龙头受益，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。 2016年开始逐步复苏，2017年1-10月，规模以上企业营收YOY 7.93%，复苏明显，原因主要系：（1）大环境经济回暖使行业整体复苏，消费升级促二三线城市消费需求提高；（2）渠道下沉扩张，线上持续发力，驱动业绩快速增长；（3）成本上升小品牌出清，集中度提升龙头受益。重点推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。 3. 重点推荐公司要点 开润股份：B2B、B2C有望双双超市场预期，我们对公司业绩快速增长判断得到验证。1）B2B业务：2017年新增了名创优品、网易严选等客户，预计三年CAGR 20%+。2）B2C业务:管理更精细，润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式，定位泛出行产品；“90分”定位强出行爆款产品以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米品牌“稚行”上线，定位儿童出行市场，有望成为第二个润米。3）预计17-19年EPS为1.01/1.51/2.18元，未来三年CAGR 近50%，目标价75.5元，对应2018年50倍PE。 太平鸟：2017预计净利润4.73亿（+10.73%）超额完成限制性股票激励目标，Q4实现3.03亿（+60.52%）净利润超市场预期。1) Q4存货减值计提大幅减少，净利率边际提高至10%+。17全年资产减值损失预计2.57亿（+15%），Q4预计0.36亿（-64.4%），同期大幅减少0.65亿，印证公司高库龄存货计提洪峰期已过。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。渠道上，购物中心+电商新渠道占比超过50%; 设计上，重新吸引了90后年轻消费者，而主要竞争对手仍在调整，预计未来几年竞争优势提升，市占率也会提升。3）维持2017-19年EPS预测0.96/1.38/1.79元，给予2018年25倍估值，目标价34.50元。 水星家纺： 1）通过加盟大力布局二三线城市，渠道具备规模及先发优势；2）电商占比高，增速快，成为新业绩驱动力：2017H1的电商占比达到41%，收入增速达到85%，在同行业可比上市公司中均处于领先位置；同时线上业务的需求来自于日常更换，相比线下婚庆为主的需求结构，线上的引流效果更强，所以未来电商业务仍是公司业绩的稳健增长的重要驱动力；3）预计2017-2019年EPS为0.91/1.16/1.44元，净利润未来两年复合增速为10.89%，给予2018年24倍估值，目标价27.84元。 风险提示：库存风险，行业回暖不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-01-19 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 603877.SH 太平鸟 25.01 买入 0.89 0.96 1.38 1.79 28.10 26.05 18.12 13.97 300577.SZ 开润股份 66.92 买入 0.70 1.01 1.51 2.18 95.60 66.26 44.32 30.70 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -21%-14%-7%0%7%14%21%2017-012017-052017-09纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周观点：纺服零售数据结构向好，龙头涨幅居前板块关注提升 1.1. 核心观点：纺服零售数据结构向好，龙头涨幅居前板块关注提升 本周组合：低估值成长：太平鸟/歌力思/华孚时尚/健盛集团/安正时尚；重点关注：搜于特；高成长组合：开润股份；重点关注：南极电商/比音勒芬；家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活/富安娜。 （1）再次提出2018年整体行业配置机会来临，布局估值合理，超跌优质标的。 2017年12月零售数据总体低于预期，但纺服行业数据靓丽。 2017年12月零售数据公布，社会消费品零售总额同比增长9.40%（-1.5pct），1-12月累计同比增长10.2%（-0.2%），出现下滑略低于预期，但从结构来看，限额以上服装鞋帽、针纺织品类1-12月累计同比增长7.8%（+0.8pct），12月同比更是增长9.7%，大增2.6pct，持续印证受益冷冬及各子板块复苏逻辑。 品牌服饰龙头涨幅居前，关注度提升。本周纺服板块虽下跌0.41%，但位于板块涨幅前十，其中海澜之家/森马服饰涨幅6.37%/5.74%，两大传统龙头分居板块4、6位，证明板块关注度逐渐提升，后续随龙头其他低估值优质标的有望持续获得资金关注。 随着数据不断印证、基本面改善、估值调整到位，加之冷冬催化及其他消费板块涨幅较大，我们再度提出2018年整体行业配置机会来临，并且认为要布局估值合理，超跌优质标的。17年行业整体弱势背景下，多家优质公司已跌入投资价值区间，我们梳理了18年20倍估值以下、18-19年预测净利润CAGR超过20%的低估值成长型公司（太平鸟、健盛集团、搜于特、安正时尚、歌力思、华孚时尚），以及18-19年预测净利润CAGR超过40%的高成长型公司（南极电商、开润股份），从两条主线建议投资者重点关注板块优质标的（主要数据整理看图1）。 （2）数据印证，冷冬催化，继续布局17Q4及18Q1业绩可能超预期的公司，重点推荐太平鸟，关注南极电商等。 12月纺服零售数据向好，加之冷冬持续催化及18年春节较晚，年报季前，建议投资者提前布局17Q4及18Q1有超预期可能、或迎来业绩拐点的公司，重点推荐深耕时尚服装行业多年，多品牌多渠道运营优秀，边际竞争优势提升，未来业绩迎来拐点的品牌服饰企业太平鸟，关注南极电商等。 （3）家纺行业复苏龙头受益，推荐罗莱生活、富安娜，建议重点关注水星家纺 我们认为本轮复苏且持续的原因主要是消费需求整体复苏以及电商渠道高增长，且龙头企业将持续受益于行业集中度提升，重点推荐水星家纺/罗莱生活/富安娜。 家纺行业整体规模呈现稳步增长态势： 2011—2016年5年年均复合增长率达到8.20%；2016年市场规模达到2036.08亿元，根据Euromonitor的预测，未来5年家纺行业的规模增速CAGR达到5.19%，行业规模将稳步提升。 经过4年调整，2017年家纺行业复苏趋势确立： 2012年开始，行业进入调整阶段，家纺行业整体营收和净利润增速明显放缓。 2015年由于受到国内外需求动力不足和行业调整的影响，行业营收和净利润增速均出现负增长。 2016年逐渐出现改善，规模以上企业主营业务收入增速开始回调，从2015年的0.5%提升到3.2%；净利润增速则从2015年的3.8%提升至5.5%，回调态势初显。 2017年复苏态势确立，家纺企业业绩好转明显。2017年1-10月，国家统计局统计的1918家规模以上家纺企业实现主营业务收入2403.9亿元，同比增长7.93%。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 龙头将持续受益于集中度提升，推荐水星家纺/罗莱生活/富安娜 二三线城市消费升级及渠道扩张带来集中度提升。消费升级趋势下，二三线城市消费者品牌意识不断增强，同时线上渠道扩张及线下加盟渠道下沉带来持续增量。 小品牌由于成本上升逐渐退出。由于近年原材料成本和店铺租金成本的不断上涨，迫使部分小品牌退出家纺市场，当年家纺行业大热，小品牌混杂的局面有所改观；同时随着近年各知名家纺企业开始进行渠道调整和扩张以提升市场份额，预计未来我国家纺市场将呈现集中度提升的趋势，龙头企业首当受益。 图1：纺服行业公司接近估值低点，关注低估值成长组合和高成长组合 备注：1）截止时间2018年1月21日； 2）表中标*为重点覆盖标的，盈利预测来源于报告；未标*公司盈利预测均来源于Wind资讯2018-2019净利润预测的均值； 资料来源：Wind、天风证券研究所 重点推荐： 低估值成长型：太平鸟、歌力思、健盛集团、安正时尚、华孚时尚。重点关注：搜于特。 高成长组合：开润股份；重点关注：南极电商、比音勒芬。 家纺复苏组合：水星家纺、罗莱生活、富安娜。 重点推荐公司要点： 开润股份: B2B、B2C有望双双超市场预期，我们对公司业绩快速增长判断得到验证。1）B2B业务：2017年新增了名创优品、网易严选等客户，预计三年CAGR 20%+。2）B2C业务:管理更精细，润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式，定位泛出行产品；“90分”定位强出行爆款产品以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米品牌“稚行”上线，定位儿童出行市场，有望成为第二个润米。3）预计17-19年EPS为1.01/1.51/2.18元，未来三年CAGR 近50%，目标价75.5元，对应2018年约50倍PE。 太平鸟：2017预计净利润4.73亿（+10.73%）超额完成限制性股票激励目标，Q4实现3.03亿（+60.52%）净利润超市场预期。1) Q4存货减值计提大幅减少，净利率边际提高至10%+。2017Q4营收/归母净利润为29.81亿（+24.73%）/3.03亿（+60.52%），略超我们预期，但净利润高增速大超市场预期。17全年资产减值损失预计2.57亿（+15%），Q4预计0.36亿（-64.4%），同期大幅减少0.65亿，印证公司高库龄存货计提洪峰期已过。2）三年调整期太平鸟*27.018.736.4%8%49%4284626898601201.84健盛集团*32.417