非银金融行业研究周报：保险新业务价值增长无忧，场外期权增厚券商业绩

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融行业研究周报 证券研究报告 2018年01月22日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 陆韵婷 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060004 luyunting@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:保险无需周期性储蓄保费波动，继续推荐龙头券商》 2018-01-07 2 《非银金融-行业研究周报:预期18年保障型产品能够稳定增长，关注龙头券商》 2017-12-24 3 《非银金融-行业研究周报:估值安全边际高继续推荐保险，关注龙头券商》 2017-12-10 行业走势图 保险新业务价值增长无忧，场外期权增厚券商业绩 保险： 2018Q1的新业务价值增长有望优于新保费增速，平安在科技驱动下表现出色 开年以来保险板块股价出现一定程度的分化，中国平安涨幅达到10.87%表现出色，人寿和太保涨幅为别为2.33%和-0.92%较为稳定，新华保险则股价下跌-10.16%。造成分化的原因主要在于代理人销售能力的强弱和前期个股的涨跌幅情况。平安的股价则更是得益于最小的开门红跌幅和陆金所，金融一账通，医疗健康管理和好医生等科技驱动。 2018Q1的新业务价值增长有望优于新保费增速。基于返还时间延长年金险价值率提升，以及高价值的保障产品于1季度就开始销售等原因，我们预计2018Q1的新业务价值率将较之去年同期有所提高，平安Q1有望实现23%的新业务价值增速。 推荐标的：中国平安，中国太保，新华保险；建议关注：中国太平，中国人寿 证券：场外期权业务预计将增厚行业利润 2017年以来场外期权名义本金和交易笔数稳步增加，交易对手方以私募，银行和期货公司为主，期权费用70%来自于个股期权，中信，中金和国信2017年以来均位列每月新增名义本金前5位； 我们通过roe以及个股和股指的delta假设对该项业务2017年的利润进行测算，预计2017年该项业务创造净利润33-50亿元；中信等行业龙头2017年该项业务的净利润预计在10亿元左右，约占其全年净利润的7%，对利润的增厚效应较为显著。 2018年1月市场环境活跃，两融再创新高。进入18年以来，日均成交量升至5158亿元，环比上升36%；较17年全年的日均成交量上升9%；两融余额升至10654亿元，较去年底增加394亿元，反映市场风险偏好持续回升。 政策面上，金融监管指导纲领“稳中求进”，市场已经充分接受目前依然以稳为主的监管风格，长远来看业务结构均衡且规范的大型券商竞争优势将逐渐凸显；配置上，我们继续看好（1）营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商；（2）风控体系到位使得业务监管政策调整影响小，以及再融资等催化的券商。 推荐：中信证券、华泰证券、招商证券、国泰君安、兴业证券 通道业务高增长难以为继，信托资产规模拐点将现 行业从严监管，引导回归信托主业。1）2018年，信托行业通道规模收缩将是大势所趋，短期内围绕去杠杆、降通道、消嵌套预计还将有政策跟进；2）62家信托公司公布年报数据看，信托行业发展实力进一步增强，行业内部分化加剧；3）目前银行通道业务减少，项目端缺资金企业增多，新设产品提高收益率以募集资金，相应地信托报酬率也会上升；4）未来，资产证券化、家族信托、公益信托等创新型事务类信托业务以及能够发挥信托制度优势的本源业务有望进入快速发展轨道；总的来说，资管新规中去通道和打破刚性兑付的规定将促进行业未来健康发展，将会把信托业从高速发展的轨道转向高质量发展的轨道，建议关注主动管理能力强、资本金充足的信托公司。推荐：五矿资本、中航资本、爱建集团、经纬纺机 推荐：经纬纺机、中航资本、五矿资本、越秀金控 风险提示：监管措施严厉程度超预期，行业相关公司业绩不及预期 -5%0%5%10%15%20%25%2017-012017-052017-09非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行业数据跟踪 表1： 非银金融行业表现 2018年1月19日 收盘点位(价格) 当日涨跌幅 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 主要指数 上证综指 3,487.86 0.38% 1.72% 5.46% 5% 深证成指 11,296.27 -0.21% -1.45% 2.32% 2% 沪深300 4,285.40 0.33% 1.43% 6.31% 6% 券商指数 8,155.76 2.55% 7.45% 11.12% 11% 保险指数 6,077.84 -0.16% 3.59% 7.67% 8% 多元金融指数 8,506.31 1.94% 1.89% 3.33% 3% 券商板块 当日领涨股票 东兴证券 15.35 10.04% 10.19% 6.60% 7% 中国银河 12.31 10.01% 17.46% 17.13% 17% 中原证券 7.63 8.38% 18.11% 23.66% 24% 保险板块 中国平安 77.59 -0.03% 4.27% 10.87% 11% 新华保险 63.07 -1.11% -2.79% -10.16% -10% 中国太保 41.04 -0.46% 1.74% -0.92% -1% 中国人寿 31.16 -1.36% 2.53% 2.33% 2% 多元金融板块 当日领涨股票 华金资本 11.00 10.00% 6.69% 4.86% 5% 越秀金控 10.50 4.58% 5.21% 6.60% 7% 中油资本 15.30 4.51% 6.18% 2.00% 2% 科技金融概念 当日领涨股票 东方财富 13.65 3.88% 3.17% 5.41% 5% 同花顺 52.87 2.78% 1.40% 5.78% 6% 恒生电子 48.48 1.91% -5.29% 4.48% 4% 资料来源：wind，天风证券研究所 图1：国信证券领涨券商（2018/01/19） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：中国平安跑赢沪深300（2018/01/19） 图3：交易结算资金稳定在1.22万亿左右 (2017/06/16) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 26% 24% 21% 18% 17% 15% 14% 12% 11% 11% 10% 10% 9% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 4% 0%5%10%15%20%25%30%国信证券 中原证券 华泰证券 中信证券 中国银河 华安证券 广发证券 招商证券 第一创业 券商指数 国泰君安 西南证券 海通证券 东方证券 方正证券 兴业证券 浙商证券 光大证券 国海证券 太平洋 长江证券 东兴证券 沪深300 国金证券 西部证券 国投安信 东吴证券 东北证券 山西证券 申万宏源 国元证券 1.43% 4.27% -2.79% 1.74% 2.53% -7%-5%-3%-1%1%3%5%沪深300 中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 12205 10,00012,00014,00016,00018,0002016-062016-092016-122017-032017-06 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：本周新增投资者26.64万（2018/01/12） 图5：一月月均成交金额5158亿元（2018/01/19） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：两融余额稳定1万亿以上的水平（2018/01/19） 图7：一月股权融资首发募资90亿元（2018/01/19） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：一月再融资共完成1833亿元（2018/01/19） 图9：一月券商主承规模约2658亿（2018/01/19） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：上市券商集合理财，广发证券净值领先，中信证券产品数量领先 资料来源：Wind，天风证券研究所 26.64 01020304050602017/012017/042017/072017/102017/12新增投资者数量 (万人) 5158 05000100002016/012017/012018/01月均成交金额(亿) 2%2%3%3%4%500010000150002016/012016/072017/012017/072018/01融资融券余额(亿) 融资融券占流通市值比(右轴) 020406001002003004005006007002015-012016-012017-012018-01首发募集资金(亿元) 首发家数(右轴) 0501001502000100020003000400050002015-012016-012017-012018-01再融资合计筹集资金(亿元) 再融资家数(右轴) 05001000150001,0002,0003,0004,0005,0006,0002016/72017/12017/72018/1债券承销金额 债券只数(右轴) 2833 325 01002003000100020003000广发证券 华泰证券 中信证券 国泰君安 光大证券 海通证券 长江证券 招商证券 银河证券 申万宏源 兴业证券 东兴证券 国信证券 西南证券 东方证券 东吴证券 太平洋 东北证券 方正证券 国海证券 安信证券 国金证券 第一创业 西部证券 国元证券 华安证券 中原证券 山西证券 华创证券 资产净值合计(亿元) 产品数量(右轴) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图11：17年11月原保费同比增长19.17% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：17年11月当月赔付略升至1006亿元 图13：险企资产配置基本持平 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：本周新增信托产品规模14.80元（2018/01/19） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：信托产品预计收益率达8.76% 资料来源：Wind，天风证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0002014-112015-052015-112016-052016-11 2017-05 2017-11财产险原保费(亿元) 人身险原保费(亿元) 1,006 02004006008001000120014002014-122015-072016-022016-09 2017-04 2017-110%10%20%30%40%50%2014-112015-112016-112017-11银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资 14.80 02004006008002016-01-172016-07-172017-01-152017-07-162018-01-20规模合计(亿元) 5%6%7%8%9%2016-01-312016-07-312017-01-292017-07-30平均预计收益率(%) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 行业重点新闻 2018年1月19日新闻发布会 新闻发言人高莉发布三项内容，一是证监会通报近年来查处编造传播证券期货虚假信息案件情况，二是通报新三板市场稽查