棉花周报：市场避险情绪加重，郑棉上方阻力重重

华安期货投研棉花周报 2023/2/17 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1176号 160 24,000 150 22,000 140 130 20,000 120 18,000 110 100 16,000 90 14,000 80 70 12,000 农产品团队： 作者：姚禹 从业资格证号：F3078315咨询从业资格：Z0018225联系电话：0551-62839161 期货收盘价(活跃):NYBOT2号棉花 期货收盘价(活跃):棉花 棉花：市场避险情绪加重，郑棉上方阻力重重 投资策略建议：偏空对待 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 2021-11-04 2021-09-04 2021-07-04 2021-05-04 2021-03-04 2021-01-04 单边：美国1月CPI指数反弹回升，通胀回落速度放缓，或为美联储后续的紧缩路径再添不确定性。美元指数上升打压棉价。国内弱现实反噬之前的强预期，出口市场受累国外经济环境表现不佳。棉花基差从阶段性高点下滑，市场接单同比好于去年，但仍处低位。短期来看，棉价复苏路漫漫。 风险点:1、美棉意向种植面积减产超预期 2、全球经济前景改善 期权投资策略：做多波动率策略 逻辑：目前郑棉波动率处于历史低位，下周将要公布的种植面积报告可能增加价格波动幅度风险点：郑棉市场反应程度不及外盘 下周关注:1、美棉出口周报 2、美棉意向种植面积 ∟.基差&内外棉价差 图1.新疆3128B棉花指数现货基差（元/吨）图2.内外棉花价差（元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 20 202 2022- 2022-08 2022-08-2 0 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 国内棉花供应充足，纺企生产前期订单为主，新单跟进乏力，整体表现处于低位。预计短期棉花期现基差或略有收窄。外棉现货到港价格大跌主因美元走强，国内棉价弱势维稳。近期内外棉价格波动较大，价差预计宽幅来回拉锯为主。 ∟.波动率 图3.棉花波动率（%） 棉花波动率情况： 20T 40T 60T 80T 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 2 20 2018 2018- 2018-05 2018-03-0 0.00% 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 棉花主力合约20日波动率为11.27%，历史平均波动率为20.28%，20日波动率90分位值为32.92%，历史最大波动率为50.85%，历史最小波动率为5.19%。目前郑棉波动率处于低位，可采取适当做多波动率策略。 图4.郑棉期货结算价（元/吨）图5.仓单数量（张） ∟.国内棉花期货市场情况 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 2023-02-16 2023-02-02 2023-01-19 2023-01-05 2022-12-22 2022-12-08 2022-11-24 2022-11-10 2022-10-27 2022-10-13 2022-09-29 2022-09-15 2022-09-01 2022-08-18 2022-08-04 2022-07-21 2022-07-07 2022-06-23 2022-06-09 2022-05-26 2022-05-12 2022-04-28 2022-04-14 2022-03-31 2022-03-17 13,000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月3日 5月20日 6月6日 6月23日 7月10日 7月27日 8月13日 8月30日 9月16日 10月10日 10月27日 11月13日 11月30日 12月17日 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 本周郑棉05合约周线涨幅1.31%。截至3日，收盘价15045元/吨，持仓75.94万手。仓单8177张，有效预报2038张。各仓库出入库业务陆续恢复正常，新棉日均加工明显放量，公检数量虽低于同期但供需临时错配情况已得到显著改善。新棉仓单数量增加明显。 ∟.库存 图6.棉花商业库存周度统计（万吨）图7：主流地区纺企纱线库存天数统计 棉花、纱线库存： 600 500 400 300 200 100 0 8038 70 33 60 5028 40 3023 2018 10 013 2023/1/12 2022/12/12 2022/11/12 2022/10/12 2022/9/12 2022/8/12 2022/7/12 2022/6/12 2022/5/12 2022/4/12 2022/3/12 2022/2/12 2022/1/12 2021/12/12 2021/11/12 2021/10/12 2021/9/12 2021/8/12 2021/7/12 2021/6/12 2021/5/12 2021/4/12 2021/3/12 2021/2/12 2021/1/12 8 2023/1/19 2022/11/19 2022/9/19 2022/7/19 2022/5/19 2022/3/19 2022/1/19 2021/11/19 2021/9/19 2021/7/19 2021/5/19 2021/3/19 2021/1/19 商业库存新疆地区库存进口棉（右轴）内地棉花库存（右轴） 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 轧花厂加工进入尾声，新棉供应量稳定，郑棉期货下降，下游纺企谨慎观望，市场去库缓慢。节后市场多投机需求为主，市场价格缺乏实际成交支撑，纺企棉纱出货量下滑，新签订单跟进不足，观望氛围浓郁。 ∟.ICE棉花期现市场情况 图8：期货结算价(活跃):NYBOT2号棉花 图9：CFTC非商业净多头持仓 图10：皮马棉本周出口值（包） 图11：陆地棉本周出口值（包） 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 6002 2 -0 3-1 0202 222 -03-0 0220 2 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2022 0202 1-1- 0203 -1-1 66 22 0202 1-1- 0405 -1-1 66 222 020202 1-1-1- 060708 -1-1-1 666 22 0202 1-1- 0910 -1-1 66 222 020202 1-1-2- 11201 -1-1-1 666 22 0202 2-2- 0203 -1-1 66 22 0202 2-2- 0405 -1-1 66 22 0202 2-2- 0607 -1-1 66 222 020202 2-2-2- 080910 -1-1-1 666 222 020202 2-2-3- 11201 -1-1-1 666 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 美国1月CPI指数反弹回升，通胀回落速度放缓，或为美联储后续的紧缩路径再添不确定性。美元指数上升打 压棉价。本周美棉出口周报显示签约装运双降，中国市场需求走弱。 ∟.下游 图12.布产量（单位：亿米）图13：纱产量（单位：万吨）图14：盘面纺纱利润（单位：元/吨） 45310 290 40 270 35250 230 30210 190 25 170 20150 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2023-02-08 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 2022-10-19 2022-10-05 2022-09-21 2022-09-07 2022-08-24 2022-08-10 2022-07-27 2022-07-13 2022-06-29 2022-06-15 2022-06-01 2022-05-18 2022-05-04 2022-04-20 2022-04-06 2022-03-23 2022-03-09 -1,500 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 下游盘面纺纱利润维持正向，国内纺织市场新增订单不及预期，市场乐观情绪有所降温，后市承压。 ∟.跨品种&跨月套利价差 图18：棉花5-9合约价差 1500 1000 500 2021年 2022年 2023年 0 -500 -1000 -1500 -2000 【华安解读】 现阶段棉花—PTA主力合约价差处于8800元/吨一线附近；棉花—棉纱主力合约价差位于6900元/吨附近。 棉花1-5合约价差位于320元/吨一线附近；棉花5-9合约价差位于-160元/吨附近。 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 数据来源：同花顺、华安期货研究所 1/2 1/10 图15：棉花——PTA主力合约价差 1/18 1/28 2/12 2/20 2017 2/28 3/8 3/18 3/26 2018 4/3 4/12 4/22 4/30 5/13 2019 5/21 5/29 6/6 6/17 2020 6/25 7/3 7/11 7/19 2021 7/29 8/6 8/14 8/22 8/30 2022 9/9 9/18 9/26 10/11 2023 10/21 10/29 11/6 11/14 11/22 12/2 12/10 12/18 12/26 图16：棉花——棉纱主力合约价差 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1/2 1/10 1/18 1/28 2/12 2/20 2017 2/28 3/8 3/18 3/26 4/3 2018 4/12 4/22 4/30 5/13 2019 5/21 5/29 6/6 6/17 2020 6/25 7/3 7/11 7/19 7/29 2021 8/6 8/14 8/22 8/30 2022 9/9 9/18 9/26 10/11 2023 10/21 10/29 11/6 11/14 11/22 12/2 12/10 12/18 1月3日 1月14日 1月26日 2月6日 2月18日 3月3日 3月16日 3月29日 4月13日 4月26日 5月12日 5月25日 6月7日 6月20日 7月2日 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 9月5日 9月19日 10月8日 10月21日 11月3日 11月16日 11月29日 12月12日 12月24日 图17：棉花1-5合约价差 2021年 2022年 2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 12/26 1月3日 1月17日 2月1日 2月16日 3月4日