急需的改革，使XBXB在全国范围内

招银国际全球市场|股票研究|公司启动 XiabuXiabu餐饮(520港元) 急需根据rmsXBXB全国 在霞埠霞埠餐饮上发起购买，并将其作为我们的行业首选。我们预测 21-24财年销售额/餐厅水平OP复合年增长率的20%/53%，而18财年为9%/-15% 21、推动改善：1）内部沟通，2）激励制度，3） 来源共享和协同效应，以及4）价格到质量和商店装修等。 值得注意的是，我们的FY23E-24E净利润估计比BBG估计高出约60%。 领先的多品牌餐厅，涵盖所有价格范围。Xiabu下埠餐饮是中国第二大火锅餐饮集团，占比~1.2% 2021年市场份额。它有三个糠ds(XiabuXiabu(“XBXB”),再咨询和邵浩）。截至21财年，它拥有841家XBXB/183家CouCou餐厅和销售额61.5亿元，净亏损2.9亿元。 进行改革，以更好地沟通、激励员工并释放协同效应。主席于2021年年中重新掌权后，进行了许多改革：1）简化管理层，2）建立双总部，3） 两个品牌之间的资源整合，以及4）形成新的激励机制正确协调员工、客户和集团之间的利益的制度。 价值回报，细化成本和利润，成为全国性的 品牌。在上海，随着更多物有所值的组合餐的加入，更多商店室内设计进行了改造，其客户评级从dianping.com有新店飙升至4.4（旧店为3.9）。我们相信这一成功 可以在其他地方复制，并将XBXB变成一个全国性的品牌。此外由于：1）亏损商店的关闭，2）更高的生产力和更好的 激励措施，3）产生更多的协同效应，4）降低资本支出和D&A的扩张，我们相信其在餐厅层面的XBXB/CouCou的OP利润率可以达到17%/ 在FY23E13%,相当接近的水平FY19。事实上,XBXBSSSG是在所有上市品牌中速度最快，同比增长24%，2023年春节。 无论是新老品牌还是大品牌，扩张空间都很大。我们看到 XBXB进入华东和华南的巨大空间，以及库乌的巨大空间Cou将扩展到低线城市和海外。我们预测一些 到25财年，1，246家XBXB和444家CouCou商店，这意味着10%和25%CAGR21-25E财政年度期间,只有83%和85%的公司年代和1500的目标 520.请注意，我们没有从新品牌邵浩中考虑太多因素。 我们预计21-24财年的销售额为20%，OP复合年增长率为140%。关键因素是:1）增加商店数量，2）座位周转率提高，3）节省更多 员工成本、租金、D&A费用，以及4）运营杠杆。 以11.61港元的目标价启动买入，基于SOTP估值（23倍/35倍 XBXB/CouCou），也意味着28倍的FY23EP/E，~4%的行业折扣 平均水平。我们发现XBXB很有吸引力，因为20%/53%的销售额/餐厅水平 21-24财年的OP复合年增长率，受到各种改革和复苏的推动。它是交易 19岁xFY23EP/E和1.1xFY23EP/S(vs同行的平均29倍和2.0倍)。业绩总结 买(启动) 目标价格上/下行当前价格 11.61港元 +46.6% 7.92港元 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 资料来源:彭博社 收入(mn)元 5,455 6,147 5,814 8,431 10,507 同比增长(%) (9.5) 12.7 (5.4) 45.0 24.6 德勤审计: 净收益(mn)元 2 -293 -189 408 697 稀释每股收益(元) 0.002 (0.273) (0.174) 0.376 0.641 同比增长(%) (99.3) N/A N/A N/A 70.7 共识每股收益(元) N/A N/A (0.174) 0.217 0.403 P/E(x) 3,910.4 N/A N/A 18.8 11.0 P/B(x) 3.1 3.5 4.1 3.2 2.4 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 N/A 1.6 8.9 11.9 24.8 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 中国餐饮行业 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)8,603 港元Avg3mt/o(mn)172.03 52w高/低(港元)10.26/2.81 总发行股票(mn)1086.2 资料来源:彭博社 股权结构 何鸿燊旷气中金公司 高盛(GoldmanSachs) 自由浮动 资料来源:彭博,港交所 41.8% 13.5% 5.0% 39.7% 分享的性能 绝对 相对 1-mth -6.7% -2.6% 3-mth 11.6% -1.6% 6-mth 154.6% 145.1% 12-mth 41.3% 65.4% 资料来源:彭博社12-mth性价比 (港元) 520港元 恒生指数(重置) 1110 9876543 2 2月22 5月22日 8月22日 本月22日 2月23日 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 内容 探讨了tment论文。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。3 焦点一图个表领和先的表多.品...牌....餐...厅...g..r.o..向...上....覆...盖...所...有....价...格....范..围6..5 公司的概述关。键。阳。性。和。。增。长。司。机。。....。...。...。....。...。....。...。...。....。...。。.9。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。1)。改。革。来。更。好的。。沟通。,。激励。。员工。。和。解锁。协。同。效。应。...。....。.9。。。。。。。。。。。。。。。。。。6 2)返回的值,完善成本&利润率和成为一个在全国范围内品牌133)房间的扩张是仍然大为这两个老和新品牌19 印度河试一试分析24 1)火锅烧烤行业是不只有相当大的但也快速增长的24 2)餐饮部门是仍然支离破碎的但它是巩固快速27 3)房间为增长是仍然巨大的在的较低的层城市30 假设32 收益校订。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。33金融分析。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。34 我们预测销售增长的-5%/45%/25%同比在FY22E/23日e/24e34 我们预测np丙氨酸。来返回在FY23E和一个71%同比增长在FY24E37 平衡表和现金流。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。39 估价。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。40 启动买在XiabuXiabu餐饮与一个TP的港元11.61,基于在SOTP 估值(暗示一个28xFY23E集团水平P/E）41 股权结构。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。44 管理轮廓。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。45 关键风险。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。46 金融总结。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。47 探讨了tment论文 领先的多品牌餐厅，涵盖所有价格范围。 XBXB餐饮是中国第二大火锅餐饮集团，约占1.2% 2021年市场份额，基于弗若斯特沙利文和CMBIest。它有三个品牌（XBXB，寇寇、邵浩）主打快餐式火锅，中高端台湾菜 火锅和中高端台湾烧烤。截至21财年，它有841XBXB/183Cou 寇餐厅，销售额61.5亿元，净亏损2.9亿元。 进行改革，以更好地沟通、激励员工并释放协同效应。 XBXB座位营业额我们已经从16财年的3.4倍下降到19财年的2.6倍，甚至在COVID-19之前，我们认为这是由于：1）无效的内部沟通，2）XBXB和CouCou之间的过度竞争和缺乏协同效应，3）缺乏激励 员工和4）新店的不良位置。霍夫尔，在主席采取之后2021年年中重新掌权，他引入了各种改革，包括1）简化管理层，2）建立双总部，3）资源整合 两个品牌，以及4）建立新的激励制度，以正确协调利益 员工、客户和集团。我们认为，这些战略将有效地帮助 XBXB餐饮，以识别和满足消费者需求，并在更灵活、高效和富有成效的方式。 价值回报，细化成本和利润，成为全国性品牌。我们认为XBXB在上海表现不佳的一个关键原因是其品牌定位不准确，因为它过于强调高端化，因此领先 将价格下降到质量并推倒客户。However，在其最新的改革中，它有关闭了200多家非生产性商店，改进了菜单，物有所值 全国各地的组合餐，并改进了许多商店的室内设计。如果我们以上海为例，dianping.com的平均客户评分 新店（2020年至2022年期间开业）从旧店的3.9左右飙升至4.4以上商店。我们相信这个成功的故事可能会被复制到中国其他地方，并转向 XBXB成为全国性品牌。莫罗夫尔，由于：1）更少的亏损商店，2）更高更好的激励制度推动生产力，3）产生更多的协同效应，4）更低的协同效应D&A以较低的资本支出扩大，我们相信其XBXB/的餐厅水平的OP利润率 CouCou在FY23E可以达到17%/13%，甚至高于FY19的水平。 新老品牌的扩张空间仍然很大 由于XBXB最近在上海的成功，我们相信其价格质量比和商店设计具有足够的竞争力，可以更积极地向东部和南部扩张 中国，管理层的简化也可以允许更大的灵活性和 更多本地化。因此，我们现在预测到25财年XBXB将有1，246家商店，这意味着复合年增长率是10%(仍低于管理的目标1,500)。同样,咨询委员会,我们相信在COVID-19之后，它的扩张将在中国大陆和海外重新加速，因此 我们相信到25财年将有444家门店，这意味着复合年增长率为25%（与管理层相比） 指导520)。 火锅和烧烤行业都应该跑赢COVID-19后，但增长烧烤的潜在更大。 火锅是中国最大的中国美食类型，在COVID-19期间受到重创。尽管如此，我们预计它之后的表现会更好。即使中国烧烤只是在中国市场规模方面排名第6，我们相信它具有巨大的潜力，谢谢由于其高度标准化的性质，低市场集中度（中国的烧烤CR5是 只有在1.5%,hotpot的CR5约为10.9%）和快速增长（5%/11%的销售复合年增长率） 在FY19-22/FY22-25E)。 以11.6