周期品周度运行变化第92期

钢铁：原料端，本周焦炭与矿石市场整体企稳运行。成材端元宵节后五大钢材品种供应水平和库存累增幅度预期内延续回升。从基本面角度来看，受需求复苏预期和季节性因素支撑，供应水平将继续累增，库存累增速度将逐步放缓。需求方面，现阶段开工进度快慢对比，基建开工形势依旧最好，其次是房建和市政，其中房建项目相较于上期有更大的增幅，但从目前市场表现来看，消费好转速度较为缓慢。综合来看，需求虽有复苏，但整体较缓。从情绪来看，市场预期逐步改善，1月信贷规模显著回升，同时本周调研来看，下游项目开工正陆续恢复，对于后市需求恢复预期以及市场信心带来支撑。在政策利好的驱动下，强预期和弱现实相互博弈，进而对市场价格造成一定影响，使得短期内依旧保持震荡运行趋势，价格继续下行空间相对有限。 煤炭：动力煤方面，供应恢复正常，价格弱稳运行。供给方面，元宵节后除个别前期检修煤矿仍未复产，产地多数煤矿生产恢复正常，焦煤供应逐步恢复正常水平。需求端，节后工业企业虽有复工，但整体开工恢复慢，叠加进口煤价格优势，市场整体需求不强，此外长协保供充足，电厂日耗低于正常水平，下游以去库存为主，需求乏力。截至2月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1020.0元/吨，相比于上周下跌130.0元/吨，周环比下降11.3%，相比于去年同期下跌90.0元/吨，年同比下降8.1%。焦煤及焦炭方面，供应节奏放缓，市场弱稳运行。供给方面，近日原料煤部分煤种价格下调，焦企亏损幅度缓解，但部分焦企仍处于亏损，多数焦企开工维持前期水平，出货积极，然部分钢厂控制出货节奏，且中间投机贸易商离市观望，出货节奏明显放缓。需求方面，多数钢厂焦炭库存处合理水平，考虑到终端需求表现持续偏弱，钢厂控制焦炭到货的现象继续增多。截至2月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2500.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌330.0元/吨，年同比下降11.7%。投资建议：煤价波动加大成新常态，紧平衡格局下后市依然乐观。本周现货煤炭价格继续走弱，主因需求复苏速度缓步前行，而下游高库存且消费淡季即将到来预期悲观，贸易商降价甩货。我们认为伴随经济刺激政策持续发力，煤炭下游需求有望超预期复苏，1月新增信贷4.9万亿元，刷新单月最高纪录，提振市场信心，佐证后市需求乐观判断。在增产保供大背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价波动加大成为新常态，但行业供给乏力问题并未缓解，紧平衡格局延续，煤炭价格后市依然看涨。 板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。催化剂：1）房地产融资三支箭已经射出，地产复苏支持政策不断，经济稳增长大背景下，煤炭下游钢铁、建材需求不悲观，同时将带动工业用电需求增加； 2）2023年中长期合同落地迟迟不下，发改委多次印发文件，要求煤炭电力企业限时保质保量足额完成长协合同量，供需错配加剧预期强化。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 有色：宏观预期持续修复，美联储紧缩有望降速，重视大宗板块投资机会。1）大周期拐点正式确立。根据CME预计，美联储12月有接近80%的可能性会加息50bp，欧洲央行方面则表示，即使通胀放缓也不应放缓收紧货币政策的步伐，欧元对美元短期内有所牵制；随着美联储加息和美国经济放缓，美国房地产市场走势低迷，市场对美国经济担忧升温。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。截至12月9日，COMEX黄金收1810.70美元/盎司，环比上涨0.06%； COMEX白银收于23.72美元/盎司，环比上涨2.01%；SHFE黄金收403.46元/克，环比下跌1.53%；SHFE白银收于5255元/千克，环比上涨0.65%。2）国内宏观情绪回暖，基本金属价格有所回升。周内，国内方面，12月7日国务院联防联控机制公布防疫“新10条”表明疫情防控政策朝着更精准、更科学的方向迈出了重要一步，同时本周政治局会议强调“稳增长”，叠加房地产方面“暖风”频吹，市场对于国内乐观预期进一步强化。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.2%、-3.4%、-2. 1%、3.9%、2.5%、2.3%，价格整体上涨。 建材：建议重点关注，一是在政策持续刺激以及22年同期的低基数下，看好竣工链条&B端修复，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，基本面数据改善预计仍在途，建议重点布局品牌建材和安全建材细分龙头；二是看好竣工弹性+供给有收缩下，带来浮法玻璃的阶段性价格弹性；三是成长性和业绩兑现度选石英砂、碳纤维，高纯石英砂预计仍是23年光伏行业最缺的环节，碳碳复材、光伏玻璃产业周期底部，成本支撑+需求向好下，价格或具备一定向上弹性；四是行业周期底部，有望逐步迎来修复的玻纤行业，电子纱供需格局预计更优，价格弹性大；五是稳增长主线选水泥和减水剂。 化工： 展望2023：外需或面临较大压力。尽管2021年全球经济强势反弹，走出“深V”趋势。然而，进入2022年后，在疫情不断反复、地缘政治冲突、供应链问题持续、大宗商品价格上涨等多重因素影响下，全球经济再次进入波动下行阶段，在美国美联储加息后维持高利率和欧洲能源成本高企经济通胀加息未结束的背景下，全球经济增速或将进一步下行，全球贸易收缩，我国出口将面临较大压力。内需信心逐渐恢复。1）11月底以来防疫政策方针重点逐渐转向恢复正常生活；2）12月14日公布了《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》、11月频出地产政策释放积极信号，12月6日中央政治局会议提出着力扩大国内需求，12月15日至16日中央经济工作会议明确提出2023年要大力提振市场信心，要把恢复和扩大消费摆在优先位臵。 投资主线一：聚焦内需复苏。以疫后消费恢复、地产产业链为主方向关注投资方向，从基础消费衣食住行来看，衣：2022年受国内疫情的影响，服装行业整体承压明显，从服装业零售额看，4月旺季零售额同比下降25.6%，10月份旺季疫情再次严重，服装类和社会消费品零售总额同比下降9.2%，整体表现不佳，Q4纺服业已经触底，预计随着疫情政策逐步放松，未来纺服行业迎来后期复苏，建议关注涤纶长丝/尼龙；食：耕地面积稳定上涨，化肥使用需求增加。据国家统计局公布数据，2021年全国农作物播种面积为1.69亿公顷，同比2020年增加0.72%，结束了连续4年的下降趋势并触底反弹，明年有望维持稳定增长态势，此外，全球农作物价格的上行，有望带动我国化肥需求稳定增长，此外磷矿石供给偏紧将支撑磷肥价格、建议关注氮/磷/钾；住：2022年个房地产市场整体处于低迷状态，地产“第三只箭”射出，住房贷款利率动态调整机制出台，政策支持房地产市场企稳回升，预计明年地产市场将迎来复苏，建议关注地产链条相关化工品MDI/纯碱/钛白粉；行：轮胎至暗时刻或已过去。 我国是轮胎的生产大国，常年来贸易顺差为正，轮胎出口占据我国轮胎贸易的近70%。2020年Q3后由于海外经济刺激复苏，轮胎主要原材料成本大幅提升；2021年后由于集装箱紧缺、洛杉矶港拥堵、苏伊士运河堵船、国内港口疫情等因素导致海运费出现剧烈上涨，均对行业盈利形成较大压制。目前可以看到，原材料、海运费均已回落，成本端压力得到显著改善。美国汽零消费市场情绪稳定，进口数据强势，从历史看拐点即现。欧洲能源危机下或刺激轮胎进口需求提升。 投资主线二：关注国产替代。1）全球化工行业成本重塑，国内龙头或取而代之。作为全球第二大生产基地的欧洲，能源安全和结构转型，成本或长期丧失竞争优势，我国龙头企业竞争力明显。维生素和蛋氨酸：欧洲VA产能占比50%以上，VE和蛋氨酸产能占比30%以上。随着欧洲天然气等能源价格高企，生产压力逐渐显现。10月31日，帝斯曼发布维生素提价函。安迪苏在三季报中提到关掉一条固体蛋氨酸生产线。11月21日，帝斯曼宣布将从2023年1月2日起停止瑞士工厂的维生素A生产至少两个月。历史经验，供给受限往往带来价格反弹。此外，目前禽畜养殖需求旺盛，价格或迎来上涨。三氯蔗糖：代糖理念深入，供需格局向好。三氯蔗糖作为第五代甜味剂，随着成本下降，市场渗透率仍在提高。欧美日韩等国无糖饮食观念更为深入，市场需求更大，随着我国国内企业产能扩张，三氯蔗糖进出口贸易顺差将进一步扩大。2）高端新材料国产化替代任重道远、意义重大。己二腈：国产化技术取得突破，尼龙66将迎来放量。POE：EVA后的下一代封装材料，N型电池、双玻组件的更好选择。气凝胶：极佳隔热材料，新能源电池安全的不二之选。芳纶：传统领域稳定增长，涂覆领域有望放量。氟聚合物：氟化工价值重心下移，高分子材料景气上行。超高分子量聚乙烯：进口替代加速，军民两用空间广阔。 投资主线三：把握低估龙头。由于经济需求承压，化工原料需求受限，化工行业及各板块龙头估值普遍处于较低水平。随着疫后经济活动回暖和内需复苏，龙头凭借资产、规模等众多优势率先迎来估值修复。 重点推荐关注标的：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、扬农化工、兴发集团、龙佰集团、合盛硅业、金禾实业、中国化学、新和成、安迪苏、聚合顺、泛亚微透、同益中。 风险提示：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险等。 钢铁：预期强于现实 投资策略：原料端，本周焦炭与矿石市场整体企稳运行。成材端元宵节后五大钢材品种供应水平和库存累增幅度预期内延续回升。从基本面角度来看，受需求复苏预期和季节性因素支撑，供应水平将继续累增，库存累增速度将逐步放缓。需求方面，现阶段开工进度快慢对比，基建开工形势依旧最好，其次是房建和市政，其中房建项目相较于上期有更大的增幅，但从目前市场表现来看，消费好转速度较为缓慢。综合来看，需求虽有复苏，但整体较缓。 从情绪来看，市场预期逐步改善，1月信贷规模显著回升，同时本周调研来看，下游项目开工正陆续恢复，对于后市需求恢复预期以及市场信心带来支撑。在政策利好的驱动下，强预期和弱现实相互博弈，进而对市场价格造成一定影响，使得短期内依旧保持震荡运行趋势，价格继续下行空间相对有限。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。 图表1：5日平均建筑钢材成交量（吨） 图表2：历年五大品种社库波动（万吨） 图表3：247家钢企及唐山钢厂高炉开工率 图表4：螺纹钢毛利变化（元/吨） 图表5：全国钢价及周度变化（元/吨） 煤炭：煤价波动加大成新常态，紧平衡格局下后市依然乐观 动力煤方面，供应恢复正常，价格弱稳运行。供给方面，元宵节后除个别前期检修煤矿仍未复产，产地多数煤矿生产恢复正常，焦煤供应逐步恢复正常水平。需求端，节后工业企业虽有复工，但整体开工恢复慢，叠加进口煤价格优势，市场整体需求不强，此外长协保供充足，电厂日耗低于正常水平，下游以去库存为主，需求乏力。截至2月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1020.0元/吨，相比于上周下跌130.0元/吨，周环比下降11.3%，相比于去年同期下跌90.0元/吨，年同比下降8.1%。 中国神华：12月实现商品煤产量2680万吨（同比-7.6%），销量3790万吨（同比-26.6%）；总发电量184.7亿千瓦时（同比+1.3%），总售电量174. 3亿千瓦时（同比+1.5%）。1-12月，实现商品煤产量31340万吨（同比+2. 1%），销量41830万吨（同比-13.3%，主因外购煤规模下降）；总发电量1 912.8亿千瓦时（同比+14.9%，主因新机组陆续投运），总售电量1798.1亿千瓦时（同比+15.2%）。中国神华公布外购煤采购价格（2月1日至2月7日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为471/53