汽车行业月酝知风：2023年关注车企混动渠道变革步伐

证券研究报告 行业评级：汽车强于大市（维持） 月酝知风——汽车行业 2023年关注车企混动渠道变革步伐 2023年02月15日 平安证券研究所汽车团队 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 由于2022年底多项刺激政策的退出，加之岁末年初多个品牌价格体系调整造成了消费者观望情绪浓厚，1-2月份汽车产销表现低迷，行业有望从3月起复苏。1月我国汽车整车销量164.9万台（-35%），新能源车销量达到40.8万台（-6.3%）。年初以来多地出台新能源车消费刺激政策，我们期待两会后出台全国性的汽车消费支持政策，加之汽车品牌价格体系的预期 逐步稳定、消费者信心的逐步复苏，汽车作为耐用可选消费品有望迎来回暖，我们对23年新能源车全年销量仍然乐观，预计全年新能源车销量将达930万台，插混车将贡献最大增量。 2023年怎么打，车企战略重点各不同。特斯拉给出全球销量指引为180万台，毛利率指引仅20%，显示2023年其主要通过降价+让利抢夺市场份额，给竞品造成较强压力。比亚迪推出价格低至9.98万的DMi车型，加速对燃油车的替代；理想汽车 推出无空气悬架的L7/L8，进一步下探车型价格。2022年传统车企的油电同卖战略不达预期，吉利、长安、长城都将在2023年着力于加速基盘品牌的新能源转型，进一步与传统燃油车的品牌形象进行切割，加速新能源车专属渠道的变革与铺设，目前看长安汽车、吉利汽车进展较快。比较新势力车企的“内部信”，小鹏汽车大力进行组织变革，梳理渠道与产品定位，期待困境反转；理想汽车凭借增程式SUV和精准定位围猎高端合资燃油车，有望成最先盈利的造车新势力车企；蔚来开支较大，着力于提升内部效率。 投资建议：对于传统车企的插混战略而言，2021年是技术亮剑，2022年是产品试水，2023年是渠道独立。重点关注插混车 战略转型坚决，渠道变革进展较快的车企，推荐吉利汽车、理想汽车、长城汽车，建议关注长安汽车。精选空气悬架、抬头显示、域控制器等渗透率基数低+发展空间大的优质赛道，推荐已于对应细分赛道进行精准卡位、前瞻布局的配件企业，推荐中鼎股份、华阳集团、华域汽车、福耀玻璃、德赛西威、经纬恒润。 风险提示：1）特斯拉继续降价，压制竞品产销规模与利润空间；2）汽车消费信心恢复不达预期；3）传统车企的混动渠道 变革不达预期；4）燃油车销量规模继续下滑，使得传统车企利润进一步下滑。 CONTENT 目录 行业景气度跟踪 特斯拉降价+让利，2023年纯电车竞争激烈 特斯拉2023年降价让利，将加剧纯电车竞争激烈度造车新势力的“内部信”：2023年聚焦于效率提升多车企采取“降利保量”竞争策略 插混车市场相对蓝海，混动替代燃油进程加速 比亚迪混动车价格下探至9.98万，加速燃油车替代进程传统车企2023年重点聚焦于混动品牌及其渠道建设 投资建议及风险提示 年初汽车市场表现平淡，行业有望从3月开始复苏 1月汽车市场表现平淡，预计行业将从3月份开始复苏。中汽协数据，23年1月我国汽车销量164.9万台，同比下滑35%，主要是受传统燃油车购置税优惠政策退出和新能源车补贴退出、年底车企冲量，同时春节假期等因素的影响。分车企 来看，比亚迪1月份实现销量15.1万台，同比增长58.6%，但除比亚迪外大部分车企1月份同比降幅处在30%~50%左右。我们认为汽车行业在1、2月份处于产销低谷，行业有望从3月份逐渐复苏。 我国汽车月度销量单位：万台 部分车企1月份销量单位：万台 2021年 2022年 2023年 2022年1月 2023年1月 23.8 17.2 15.1 14.7 10.3 6.6 6.2 30050 45 25040 35 20030 25 15020 15 5 10010 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4 资料来源：中汽协、各公司公告、平安证券研究所 1月份新能源车增速承压，但全年销量依然乐观 1月新能源车销量同比下滑。中汽协数据，2023年1月新能源车销量达到40.8万台，同比下滑6.3%。其中插电式混动车销量达到12.1万台，同比增长42.5%。一季度新能源车增速将承压，但对全年新能源车市场仍然乐观，中性预测下全年 新能源车销量将达到930万台（+35%），另外考虑到2024年新能源车购置税减免政策将退出，预计将对2023年下半年新能源车销量形成支撑，我们预计2023年Q1-Q4的销量分别为145万/220万/265万/300万台，同比增速分别为15.4%/63.8%/34.7%/29.6%。 新能源汽车月度销量单位：万辆2023年新能源汽车销量预测按季度拆解单位：万辆 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 2021A 2022A 2023E 300.0 265.0 220.0 145.0 Q1Q2Q3Q4 5 资料来源：中汽协，平安证券研究所 CONTENT 目录 行业景气度跟踪 特斯拉降价+让利，2023年纯电车竞争激烈 特斯拉2023年降价让利，将加剧纯电车竞争激烈度造车新势力的“内部信”：2023年聚焦于效率提升多车企采取“降利保量”竞争策略 插混车市场相对蓝海，混动替代燃油进程加速 比亚迪混动车价格下探至9.98万，加速燃油车替代进程传统车企2023年重点聚焦于混动品牌及其渠道建设 投资建议及风险提示 特斯拉2023年降价让利，将加剧纯电车竞争激烈度 特斯拉2023年毛利率指引为20%：特斯拉在2023年的交付目标为180万台，同比增长37%左右，但特斯拉给出的2023年毛利率指引为20%（2022年特斯拉全年的汽车业务毛利率达到28.5%），这意味着2023年特斯拉将更多地依靠降价让利 的手段去争夺更多的市场份额。特斯拉再次扮演了价格“鲇鱼”的角色，对海豹、小鹏P7、问界纯电版等竞品车型造成较强的价格压力。 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 特斯拉季度交付量单位：台特斯拉汽车业务毛利率变化趋势 Model3/Y ModelS/X 35% 30% 25% 20% 15% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 10% 7 资料来源：特斯拉，平安证券研究所 造车新势力的“内部信”：2023年聚焦于效率提升 2023年蔚来将专注于内部效率的提升。蔚来在2023年公司内部信中指出公司在效率方面还有非常大的提升空间，23年公司的工作任务会增加很多，但公司的资源投入只会小幅增加。李斌指出必须从内部挖掘潜力，尤其是对于低效的组 织、低效的团队、低效的流程、低效的项目，需要进行全面的梳理和优化。2023年，李斌本人也将在效率优化方面花比较多的时间。 小鹏汽车内部信彰显危机意识。小鹏汽车在内部信中明确提出公司23年销量目标为20万台，为此小鹏将在23推出5款新 车型，包括现有P7、G3i、P5的改款车型以及2款全新车型。小鹏的全场景辅助驾驶将在2023年三季度交付。2022年被小鹏汽车定义为“困难的一年、充满挑战的一年、承上启下的一年”，2022年小鹏汽车交付量不达预期，全年交付量仅为12.08万台，低于理想和蔚来。1月30日小鹏汽车宣布王凤英正式加入小鹏汽车出任总裁一职，王凤英将全面负责小鹏汽车的产品规划、产品矩阵以及销售体系，市场也期待王凤英的加盟给小鹏汽车带来改变。 理想汽车内部信：公司在2030年要成为全球领先的人工智能企业。理想在2023年内部信中对22年公司所取得的成绩进行了简单回顾，但并未对公司23年的经营提出针对性的目标，提出要在2023年底实现端到端训练的城市NOA导航辅助驾 驶（不依赖高精地图），理想希望在2030年可以在人工智能领域（软件2.0）构建完整的体系化能力，在2030年成为全球人工智能行业的领导者。 头部造车新势力已经出现分化。从三家头部新势力内部信中我们可以看出，理想在23年是基本面和增长确定性最高的， 小鹏汽车目前面临的形式最为严峻，而蔚来则致力于在资源投入和效率提升方面不断优化。 8 资料来源：各车企内部信，平安证券研究所 多车企采取“降利保量”竞争策略 智己LS7售价低于同级别车型，凸显上汽集团新能源转型之紧迫。智己首款车型L7在22年全年交付量仅为5000台，销量不达预期，对于智己品牌而言，LS7对于智己23年销量贡献至关重要。LS7于2月10日正式上市，共推出6款配置车型，售 价30.98~45.98万元，作为一款中大型豪华纯电SUV，入门版本售价仅为30.98万元，而作为同级别的蔚来ES7其售价达到46.8万元，理想L7Air版售价为31.98万元（作为增程车，L7电池成本相对更低）。 长城汽车股权激励解锁条件中，2023年销量目标为160万台，对应的净利润目标仅60亿。从销量目标来看，2023年长城的销量目标较为激进，同比增幅达到49.8%，但净利润目标指引仅为60亿元(对应单车净利润仅为3750元)，对于传统车企而言，2022年的新能源转型，尤其是插混车转型出师不利，2023年的主旋律将是让利保份额。 智己LS7与主要竞品主要参数对比 哈弗品牌全新新能源车型：哈弗枭龙、哈弗如歌 智己LS7（入 门） 蔚来ES7（入门） 理想L7Air版 售价/万元 30.98 46.8 31.98 车身尺寸/mm 5049×2002× 1731 4912×1987×1720 5050×1995×1750 轴距/mm 3060 2960 3005 电池容量/度 77 75 40.9 CLTC纯电续航/km 未公布 485 210 资料来源：汽车之家，工信部，平安证券研究所 CONTENT 目录 行业景气度跟踪 特斯拉降价+让利，2023年纯电车竞争激烈 特斯拉2023年降价让利，将加剧纯电车竞争激烈度造车新势力的“内部信”：2023年聚焦于效率提升多车企采取“降利保量”竞争策略 插混车市场相对蓝海，混动替代燃油进程加速 比亚迪混动车价格下探至9.98万，加速燃油车替代进程传统车企2023年重点聚焦于混动品牌及其渠道建设 投资建议及风险提示 比亚迪混动车价格下探至9.98万，加速燃油车替代进程 比亚迪秦PlusDMi冠军版上市，售价区间下探至9.98万元。2月10日，比亚迪秦PlusDMi冠军版正式上市，新车推出5个配置车型，售价区间9.98~14.58万元，55km领先版售价仅为9.98万元，这是比亚迪DMi车型售价首次下探到10万元以 下，据公司披露，上市5天获得订单25363台，DMi车型价格的下探将显著加速对燃油车的替代进程。 混动车替代燃油车进程再加速。比亚迪在插混市场龙头地位显著，与各家纯电车企降价竞争有所不同，比亚迪此次降价是主动出击，矛头直指10-15万元的轿车市场。10-15万元的汽车市场是规模最大的细分价格带，也是车企打造爆款 车型的主战场，合资车企在该价格带拥有朗逸、轩逸、卡罗拉、雷凌、思域等紧凑级热门轿车，比亚迪秦PlusDMi冠军版上市后，其售价已经与同级别合资燃油车处于同价区间，我们认为比亚迪此次变相降价无疑加速了混动车替代合资燃油车的步伐。 比亚迪秦PlusDMi2023冠军版单位：万元 2022年主要A级轿车销量单位：万台 车型 售价 55KM领先型 9.98 55KM超越型 11.58 120KM领先型 12.58 120KM超越型 13.58 120KM卓越型