欧洲股票策略：市场会度过下一次衰退吗？

可访问的版本 欧洲股票策略 市场会在未来的衰退? 软着陆的希望可能会落空:希望全球的软着陆 在产出持续强劲增长、欧元区和美国采购经理人指数回升的背景下，经济有所增长， 中国重新开放，缓解通货膨胀和欧洲的衰落’的能源危机。然而，我们认为经济衰退风险依然存在由于过去一年激进的货币紧缩开始对经济造成压力，因此 其习惯滞后。我们看到，随着美国住房的滚动，系统中出现与紧缩相关的压力的迹象越来越多信贷条件收紧和货币供应增长放缓，其方式通常只见于以下情况 经济衰退，这表明欧元区和美国采购经理人指数将再次下行。 2023年2月3日 股票策略欧洲 市场会在未来的衰退?许多客户表示希望即使 如果经济衰退成为现实，股市可能会简单地审视它，特别是如果经济衰退短期和浅层，伴随着美联储重新宽松。然而，如果看到严厉的货币紧缩 在过去的一年里，确实导致美国陷入衰退，与我们的经济学家一致’预测,我们认为市场不太可能避免大幅下跌，因为这将导致：（a）有意义的每股收益下调（与我们的宏观预测意味着近20%的每股收益下行）;以及（b）股票风险溢价扩大（a增长疲软的可靠推论）。我们预计这种双重阻力只会部分被来自 实际债券收益率（即股票贴现率）因央行鸽派情绪上升而下降。对于市场 简单地‘浏览’经济衰退，我们必须看到：（a）没有高涨每股收益的疲软增长环境风险溢价降级或飙升;或（b）实际债券收益率暴跌，完全抵消了拖累 较低的每股收益和较高的风险溢价，我们认为这两者都不太可能。因此，我们期望即将到来的经济衰退将在第二季度转化为斯托克600至365指数20%的下行空间。 我们仍然减持周期性股票与防御性股票，价值股票与增长股票:我们期望的增长动力大幅丧失、债券收益率下降、信贷利差扩大与15%+一致 欧洲周期性股票与防御性股票表现不佳，价值指数与增长指数表现不佳10% 股票。我们最喜欢的部门的人超重食物和饮料和制药公司,而我们的关键的减持银行和汽车. 塞巴斯蒂安做出>>投资策略师 多层互连(英国) +442079961749 sebastian.raedler@bofa.com 托马斯•皮尔斯CFA>>投资策略师 多层互连(英国) +442079962081 tpearce@bofa.com 安德烈亚斯•布鲁克纳>>投资策略师 多层互连(英国) 442079961306 andreas.bruckner@bofa.com 米拉Savova>>投资策略师 多层互连(英国) +442079961517 milla.savova@bofa。m有限公司 采购经理人指数:采购经理’指数 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。 投资者应具备相关市场的经验及财务资源，以承担因应用这些市场而产生的任何损失想法或策略。 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且未根据FINRA规则注册/有资格成为研究分析师。有关某些负责 信息在此特定司法管辖区。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者 应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 指重要的披露在44-46页。12513546 时间戳:2023年2月0312:30AMEST 供应管理协会(ISM):美国供应管理协会(ISM) NAHB:全国住房建筑商协会提供的双胞胎:贸易加权指数 市场会在未来的衰退? 增长软着陆的希望…：全球经济软着陆的希望在过去有所增加 在产出持续强劲增长、欧元区和美国采购经理人指数回升的背景下，中国’年代smoother-than- 担心退出其零新冠政策、缓解通胀和欧洲的衰落’年代能源危机。也就是说,投资者依然存在对经济衰退的前景感到紧张，全球基金经理调查中有50%的受访者表示担忧 预计未来一年全球经济衰退（见：全球FundManagerSurvey,1月17日)。然而,许多开始想知道仍然活跃的市场是否会简单地看透衰退，如果它是短暂的、浅的和伴随的 通过新的美联储宽松政策。 …可能会失望:虽然冲击经济的一些不利因素已经减弱，但风险仍然存在从激进的货币紧缩没有。今年投资者驾驭市场的一项基本技能将是 对中央银行的方式和时间有很好的了解’紧缩措施将对宏观周期造成压力。我们分析表明，从紧缩政策向增长减弱传导的两个关键特征：（a）重要的是 而不是水平中央银行的’政策利率,但变动率，联邦基金利率上调425个基点超过过去一年是过去四十年来最严厉的紧缩举措，与 ISM制造新订单从目前的43个水平降至40以下;（b）货币紧缩通常会产生影响增长势头滞后十个月左右，表明政策紧缩的全面影响即将 在接下来的几个月里让自己感受到。这些考虑意味着美国ISM/PMI的进一步下行空间已经衰退的水平。这与系统中与紧固相关的应力迹象越来越多是一致的： 信贷敏感型住房部门的急剧翻转，与NAHB房屋建筑商的情绪，最好的衡量标准美国房地产市场的健康状况，倾向于引领失业率和制造业ISM左右 一年，并指出失业率和未来制造业活动有有意义的上行空间; 银行的紧缩’信贷条件,与美联储’年代的高级信贷员调查显示银行第四季度’愿意以通常只发生在过去经济衰退和 欧洲央行’本周早些时候公布的第一季度银行贷款调查指出，欧元区信贷条件收紧自2009年以来的最大增速，与欧元区PMI从目前的49至40水平的下行空间一致 （低于我们对4月份周期低谷42的预测）; 有意义的货币供应增长放缓,美国M1同比增速放缓至25年低点—— 12月为3.7%，而欧元区M1增长放缓至0.6%，为有记录以来第二低（仅次于0.3% 2008年7月）。鉴于M1增长的波动往往导致PMI的波动四到六个月，这些读数意味着未来美国和欧元区采购经理人指数再度下行。 货币紧缩对经济潜在需求的滞后影响将因以下事实而加剧 直到最近，硬数据（即实际活动）还超过了需求所隐含的轨迹（正如 PMI新订单），因为公司正在处理他们在大流行期间积累的大量订单积压， 帮助美国和欧元区第四季度的GDP增长保持正增长，即使PMI已经处于衰退状态领土。然而，订单积压清算带来的这种暂时提振将在未来几个月内消退。这种损失 的增长势头已经在亚特兰大联储GDPNow跟踪器中可见，该跟踪器已从GDP增长运行中减弱 第四季度的利率为4.5%，第一季度初为0.7%。我们预计未来增长势头将受到双重打击 几个月后：（a）硬数据与基于调查的软数据（如采购经理人指数）的超调减少;和（二）随着货币紧缩的全面影响显现，软数据的疲软加剧。最大的上行风险是 这种看跌预测是中国重新开放的提振，但我们预计美国和 欧元区将证明更具影响力，特别是考虑到我们的全球采购经理人指数分析表明，美国对全球周期仍然是中国的两倍左右（见：欧洲股票策略,1月27日). 市场会在未来的衰退?如果美国经济衰退在第二季度成为现实，与我们的经济学家一致’预测(见:美国经济周刊》1月20),我们认为它’市场不太可能避免大幅回撤，因为 我们的宏观预测与斯托克600指数到第二季度20%至365指数的下行空间一致。思考的最佳方式市场可能产生的影响是打破股市走势，进入12个月远期每股收益和12 月远期市盈率，以及市盈率的变动，反过来又分解为10年雷亚尔波动的影响政府债券收益率（即股票的无风险贴现率）和残差，我们称之为股票风险 溢价（ERP，技术上定义为收益收益率，即市盈率减去实际债券收益率的倒数）。自了解市场在经济陷入衰退时可能如何表现，这有助于考虑影响 分别是股市表现的这三个驱动因素： 斯托克600指数12个月的每股收益从10月份的历史高点下降了4%，目前处于低点全球PMI水平（48）与每三个月持续下调4-5%一致，预测类似 通过我们完整的每股收益分析（基于全球采购经理人指数、欧元、油价和债券收益率）提供的数据。我们美国和欧元区增长势头减弱的宏观假设仅被改善部分抵消 在重新开放的背景下，中国的增长势头意味着到年底每股收益将进一步下降18%，其中整体峰谷每股收益下降略微低于平均经济衰退期间27%的跌幅 过去30年(见:欧洲EarningsSeason,1月20日); 股权风险溢价:在自10月以来的反弹期间，得益于硬数据急剧加速 订单积压清算，斯托克600ERP指数从9.5%下降200个基点至7.5%，为最犀利之一过去20年的ERP压缩（金融危机后的复苏期除外） 和大流行）。ERP的主要驱动力是增长势头，以欧元区PMI的波动来衡量，与 经济衰退时期，ERP通常会增加200个基点+。因此，如果我们遇到美国经济衰退，可能会耦合随着欧元区经济衰退，到年中，这可能会导致有意义的ERP重新上行，特别是考虑到 最近压缩后风险溢价的低电流起点。在我们的基本情况下，我们假设 到年中，ERP将上行150个基点，如果有的话，对于经济衰退事件来说，这将是一个温和的增长; 真正的债券收益率:我们预计欧元区10年期国债收益率将在未来下降约50个基点 几个月，随着各国央行为应对增长疲软和通胀消退而变得更加鸽派。然而，耦合 随着我们预期的ERP增长150个基点，这意味着斯托克600指数的收益将增长100个基点。收益率，与年中降额约10%至11.5倍一致。 也就是说，如果我们在过去一年中看到的激进的货币紧缩导致经济衰退，因为我们预计，我们认为收益加速下调和风险溢价上升对股市的拖累将 可能超过较低贴现率带来的提振。换句话说，为了让市场度过衰退，我们会 必须看到：（a）一个非常疲软的增长环境，没有每股收益下调或风险溢价飙升;或（b）崩溃 实际债券收益率响应超鸽派央行，抵消了每股收益下降和ERP上升的拖累，我们认为这是不可能的。 我们仍然减持周期性股票与防御性股票，价值股票与增长股票:我们的预期大幅亏损未来的增长势头，加上债券收益率下降和信贷利差扩大，与 欧洲周期性股票与防御性股票相比表现不佳15%+美元，价值指数与增长指数表现不佳10% 股票。我们最喜欢的部门的人超重食物和饮料和制药公司,而我们的关键的减持银行和汽车.随着中国重新开放我们看跌基本情况预测的最大上行风险，我们仍然增持 的China-sensitive化学物质和marketweight建筑材料和耐用消费品(如奢侈品 货物），即使我们仍然减持大多数其他周期性资产（参见：欧洲股票策略,1月27日). 我们的欧洲股票策略产品提供欧洲股票指数和欧洲股票指数表现的预测 行业’基于这些资产价格与其宏观驱动因素之间稳健的长期关系的相对表现。自确保我们的建议是相互一致的，我们对这些宏观驱动因素使用（尽可能）假设这源于我们的宏观分析框架。请注意，有时我们的假设可能与美国银行不同这些宏观驱动因素的房屋预测。请注意，该文件包含几个图表，显示“安装”线呈现组合驱动因素的加权历史表现（由美国银行识别并以某种方式加权的因素确定与PMI基准高度相关（回归）。无法保证此类 显示的加权驱动因素将继续与PMI高度相关。该基准的分析预测 （在其他图表上以红色显示）是使用可用实际数据和分析师的组合得出的’的预测某些基础驱动因素以类似于历史拟合线的方式加权，并根据异常值进行调整。有可以不保证此类预测（对潜在驱动因素或PMI）是准确的。有关 分析和预测背后的方法可以在这里找到。 摘要战略的观点 场景1:美国银行股票策略预测场景2:美国银行股票策略预测 宏观、股市和行业观点摘要：我们对欧洲股市持负面看法，增持食品和饮料和制药，减持银行和汽车 国家和风格观点摘要：我们增持瑞士，减持意大利，法国和英国 来源:美国银行全球研究估计，DataStream，Haver，BloombergFinanceLP。有关解释性说明，请参见图表1 美国银行全球研究 附表5:欧洲部门分配概述 我们最喜欢的防御性超重是食品和饮料以及制药，而我们最喜欢的周期性增持减持银行和汽车 欧洲扇区分配（加权得分：+3最大值至-3分钟）当前的以前的 2.0超重Marketweight体重过轻 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 来源:美国银行全球研究估计，DataStre