中国汽车行业 – 库存风险可能导致复苏坎坷

招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国汽车Sector 跑赢大盘 (维护) 中国汽车行业 施,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静,CFA (852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk (单位) 3,000,000 中国批发体积 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 1月3月5月 2019 2022 7月9月11月 2020 2023 2021 资料来源:中国汽车工业协会、CPCACMBIGM (单位) 3,000,000 中国零售销量 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 股票覆盖: 的名字 股票行情自 动收录器 评级 TP (信用证) 资料来源:彭博,CMBIGM 相关报道: “中国汽车行业–弱的结束 2022提供了一线希望”18j一 2023 发票entoryrisk可能导致一个颠簸的侦察非常 中国的旅客-2023年11月汽车（PV）零售额同比下降43%与我们之前预测的同比下降44%一致。批发量同比下降33%上个月，比我们之前的预测强30%，主要是由于弱得多库存去库存和出口量增加，超出预期。仅光伏出口 下降9%的母亲在2023年1月约250000辆。 汽车制造商只削减约26000在经销商的库存单位 根据我们的计算，2023年1月的展厅，尽管早期中国新Y耳，这导致了两个多月的库存，基于我们的 预计2023年2月和3月的零售额。事实上，新能源汽车 （NEV）整车厂最后向经销商增加了约31，000辆库存 月。我们估计中国新能源汽车库存水平约为三个月。我们认为汽车制造商高估了22年第四季度的预购效应，这已经使过剩的库存成为挥之不去的影响。如此高的库存水平 增加了2H18发生类似销售暴跌的风险。 折扣扩大是盈利能力疲软的早期迹象。折扣在 几乎所有品牌的经销商我们扩大了MoMinJan2023，这可以表明汽车制造商在1H23的盈利能力疲软。我们预计会扩大 折扣持续到库存降至合理水平。另一方面 手上，投资者逐渐将预期调整到非常低的水平 2023年整车厂的盈利能力。市场份额更加重要比盈利能力成为今年的股价驱动因素。我们一直在加强 几次认为它仍然处于价格的早期阶段war，反映在高位库存水平。 2023年2月前景:2023年2月前12天的零售额上升农历新年影响同比增长57%。销量首次回升 1月 3月5月 7月 9月 11月 2019 2020 2021 2022来源:CATARCCMBIGM 2023 农历新年后的一周比去年略慢。我们项目 2023年2月零售销量同比增长16%至134万辆。我们期待假设库存去库存，批发量将同比下降2%。 李汽车 李我们 买 44 李汽车 2015港元 买 172 NIO NIO我们 买 23 Xpeng XPEV我们 买 18 Xpeng 9868港元 买 70 吉利 175港元 买 16.5 分组 2333港元 买 13 分组 601633CH 买 32 广汽 2238港元 买 8 广汽 601238CH 买 16.7 伊娃 838港元 买 3 Meidong 1268港元 买 25 比亚迪 1211港元 持有 230 比亚迪 002594CH 持有 240 我们还预计，2023年2月新能源汽车的零售市场份额将达到29%。这使得我们2月份新能源汽车零售量预测为0.39百万辆。 领先指标可能是1月关键指标中唯一的亮点：领先指标，包括潜在客户数量、客户流量和新订单 特斯拉、蔚来、立翔、小鹏、比亚迪和永恒之塔在2023年1月环比上涨，尽管农历新年，基于15家主要96家门店的样本数据 城市。这可能意味着新能源汽车的销量将从年底开始环比增长。 2023年2月。我们还看到新能源汽车在零售额中的市场份额不断上升。卷基础后中国新Y耳。期间每周新能源汽车市场份额 2023年2月的第二周达到了2022年12月初以来的最高水平。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 内容 公司看列表。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。3 伟大的墙发动机。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。3 吉利3 世界。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。4 广州汽车Gro向上4 领先的誤!印尚度未定语義的書a籤to。rs8 内华达数州量的段领...导..:..恢...复....摇...来..摇...去...米....1.2..月....低...。...。...。..。...。...。...。...。...。...。..。...。...。...。...。...。...。..。..1。1。。。。。。。。。。。。。。。 当。。将。内。华。达。州。制。造。商。开。始。。去。库。存。化。在。3。个。月。库。存。?。..。...。...。....811 内客华户达流州:上通升过妈cit妈y-尽tie管r:中二国级人城市新年是..的....大....多...数....弹....性...。....。...。...。....。..。8。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。No。v。-D。ec。的。新。订。单。下。降。可1能1导致23年第一季度销量疲软錯 内华达州通过城市类型:城市与冰登记帽只有花了向上20%12 内华达州通过模型:五菱何ngguang迷你发布最大同比下降14 贝芙品牌:宝马出现在的前10列表为的第一个时间14 P戊肝病毒品牌:更少的外国品牌在的前10列表15 其他印度河试一试指标来看。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。17 光伏通过城市层:二线城市的表现在春天节日17 中国品牌市场分享达到了47.5%在1月202317 传统的奢侈品的表现为五个个月在一个行在低基地18 长城的批发数量,包括皮卡同比下降45%至约6.2万辆 2023年1月，表现低于整个行业33%的跌幅。零售额 上个月光伏和皮卡合计同比下降49%至约65，000辆，领先库存减少约19000辆。 GreatWall是少数几家在2023年1月削减库存的中国汽车制造商之一。我们预计长城汽车的库存水平约为12万辆，或基于1.5个月的库存水平 过去三个月的平均零售额。 虽然低库存水平为长城汽车即将推出的大量新车型铺平了道路，我们认为其2023年160万单位的销售目标仍然过于激进。我们保持我们的充分 年预测为1.25百万单位。与吉利类似，长城汽车的成功程度如何。w插电式混合动力车将在2023年在我们看来，这可能是长城汽车估值的关键。新新能源车详情 将于2023年3月发布策略。 根据我们的计算，经销商的折扣继续扩大环比15个月高点。我们希望长城的di经销商在新车型上市前继续扩大 一个有意义的贡献。 公司WatchList 长城汽车 图1:长城汽车经销商的折扣图2:吉利在经销商的折扣 来源:ThinkerCarCMBIGM来源:ThinkerCarCMBIGM 吉利的whol2023年11月，esale销量同比下降29%至103，000辆左右，其中几何品牌同比下降43%。新能源汽车仅占11%吉利的总销售额 上个月的量。吉利零售量同比下降47%至约8.4万辆月。在预购效应下，Geometry的零售量环比下降88% 2022年12月新能源汽车补贴逐步取消前的网约车车队。只有31%几何的新车出售给个人客户n2022年12月,1月61%2023. 吉利在2023年1月向经销商增加了约4，700辆的库存，这推动了根据我们的估计，库存水平约为1.9个月。经销商也有折扣 上个月在模型老化的情况下扩大至16个月高点。虽然1月份的销量 略低于我们的预期，我们仍然维持23财年1.53百万台的销售预测。 吉利 比亚迪光伏批发量同比增长58%，环比下降36%至约15万辆在 2023年1月。比亚迪零售量同比增长44%，环比下降44%至约12.3万辆上个月，库存补充了约16，000个单位。虽然比亚迪 根据渠道检查，仍有约1.5个月的订单积压，我们计算比亚迪的末 经销商的库存在过去12个月中增加了约20万台。 尽管比亚迪在经销商处的折扣仍然很低，但我们认为特斯拉近期的零售价格下调可能影响比亚迪的销量吗汉和密封。我们费用ct比亚迪的 折扣将在未来几个月内扩大。事实上，折扣为汉和微妙的晋升为密封已经开始了。比亚迪一直在扩大其车型组合更宽的价格范围，以抵御竞争。其高端品牌阳旺， 推出第一个模型,与,在2023年1月。它还推出了重新设计的秦+2023年2月最低价格低于10万元的PHEV。新订单的新订单秦+三天之内超过15000台。 我们维持比亚迪23财年光伏销量预测为245万辆，约20万台平均每月，比投资者预期的3左右更保守- 2023年400万单位。我们认为这样的月度销量预测与比亚迪的新 最近几个月订单数量。 比亚迪 图3:比亚迪在经销商的折扣图4：广汽传祺和永恒之塔在经销商处的折扣 来源:ThinkerCarCMBIGM来源:ThinkerCarCMBIGM 受广汽集团拖累，2023年1月广汽集团批发总量同比下降38% 本田（-51%）和永恒之塔（-49%）。广汽丰田最具弹性，同比下降24%上个月。 永恒之塔的零售额与2023年1月的批发量相若， 这导致库存水平几乎不变。Yet，Aion增加了超过52，000个单位过去12个月向经销商提供的库存，导致库存水平更高 根据我们的估计，超过三个月。这就是我们只投射的主要原因 2023年永恒之塔批发量为31.9万辆。尽管我们维持这样的预测 1月销售疲软。 尽管广汽丰田经销商的折扣在2023年1月环比略有收窄，但整体贴现水平仍处于多年高位。型号的折扣，例如莱文仍然是 在历史高位上，此类车型面临来自新能源汽车的挑战比以前更多。 广州汽车Gro起来 广汽丰田和广汽本田都在2023年1月增加了经销商的库存。广汽丰田汽车的库存水平仍低于一个月2023年1月。 图5:广汽丰田经销商的折扣图6:广汽Honda在经销商的折扣 来源:ThinkerCarCMBIGM来源:ThinkerCarCMBIGM 图7:北京奔驰经销商的折扣图8:华晨宝马经销商的折扣 来源:ThinkerCarCMBIGM来源:ThinkerCarCMBIGM 图9：中国各整车厂/品牌乘用车批发量 销售量在1月 2023(单位) 769,827 同比(%) 妈妈(%) 中国oem厂商 -24.9% -41.4% 销量 epfr(单位) 773,135 epfr同比 (%) -24.9% 使市场 比例(%) 53.0% 吉利 长城汽车长安 五菱汽车上汽 比亚迪 广汽汽车(包括永恒之塔)。奇瑞 东风一汽 103,452 49,839 119,258 25,484 55,698 150,164 34,179 95,366 24,340 5,509 -29.3% -49.6% -27.2% -70.2% -17.6% 57.5% -35.8% 17.3% -58.0% 9.5% -29.2% -21.7% -26