四大产品线全面布局，车规先发优势卡位优质赛道

核心观点 四大产品线全面布局，车规先发优势卡位优质赛道 集成电路设计龙头，“计算+存储+模拟+SoC”四大产品线全面发展。公司凭借微处理器和智能视频SoC芯片起家，收购老牌存储企业矽成后进军存储和模拟芯片领 域，具备全面的产品布局。公司产品主要应用于汽车、工业、医疗、通讯及部分消费类市场，受益于汽车智能化发展、万物互联和安防需求增长等，公司下游具备增长潜质。 受益于收购获得车规先发优势，车规存储进展领先同业。被收购的ISSI定位于 Fabless的经营模式，专注于芯片的研发、设计和销售，其产品主要面向专用领域市场，被广泛使用于工业级和汽车级应用，北京矽成通过多年在汽车电子领域、通信设备领域、工业制造领域及消费电子领域的业务积累，拥有丰富的行业经验。君正受益于此次收购，获得了成熟的工业级、汽车级产品生产能力，具备先发优势。 安防市场增长和替换需求驱动，带来安防芯片市场需求。我国“智慧城市”建设大力推进带来较多新增和替换需求，以及欧美国家的替换需求和新兴国家的新增需求使得全球安防市场稳步增长。视频监控系统的高清化和智能化是必然发展趋势，视 频分析市场将保持高速增长，监控摄像头装机量逐年提升，带来6-7亿颗芯片的市场需求。 存储价格接近底部，预计需求将环比改善。2GbDDR3价格已经基本跌至1.25美元，达近10年最低点。消费、安防等市场仍占据存储企业业务较大比例，预计明年 消费、智能家居、安防等领域压抑后需求将有所复苏。财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，数据资源可以计入资产，存储是数据的载体，也将受到需求拉动。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.75、2.39、3.18元，根据可比公司23 年平均46倍PE估值水平，对应100.38元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 存储价格回升不及预期，主流存储厂商减产不及预期，汽车需求增长不及预期，消费需求不及预期，国际模拟公司降价竞争的风险，公司份额保持不及预期 公司研究|首次报告北京君正300223.SZ 买入（首次） 股价（2023年02月14日）79.76元目标价格100.38元 行业电子 52周最高价/最低价114.34/61.85元总股本/流通A股（万股）48,157/41,017A股市值（百万元）38,410国家/地区中国 报告发布日期2023年02月15日 1周1月3月12月 绝对表现2.0113.69.29-23.48 相对表现0.7611.860.03-14.55 沪深3001.251.749.26-8.93 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,1705,2745,5766,7928,396 同比增长(%)539.4%143.1%5.7%21.8%23.6% 营业利润(百万元)749328541,1621,544 同比增长(%)17.9%1159.9%-8.4%36.0%32.9% 归属母公司净利润(百万元)739268431,1491,529 同比增长(%)24.8%1165.3%-9.0%36.3%33.0% 每股收益（元）0.151.921.752.393.18 毛利率(%)27.1%37.0%33.4%35.4%36.6% 净利率(%)3.4%17.6%15.1%16.9%18.2% 净资产收益率(%)1.6%10.0%7.9%9.9%11.8% 市盈率 524.7 41.5 45.5 33.4 25.1 市净率 4.7 3.7 3.5 3.1 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.覆盖“计算+存储+模拟+SoC”四大产品线，凸显车规业务先发优势5 1.1收购北京矽成，凸显车规业务先发优势6 1.2重视研发投入，创新研发策略8 1.3多产品全线发力，业绩快速增长10 2.多业务平台合力发展，规模效应显著11 2.1万物互联时代，嵌入式MPU空间广阔12 2.2智能视频芯片覆盖前端、后端和泛视频领域13 2.3三大存储芯片品类丰富，DRAM具备车规先发优势14 2.4国产模拟与互联芯片自给率低，市场迎来新机遇16 3.下游需求持续提振，未来成长空间显著18 3.1智能汽车发展提振车规级芯片需求18 3.1.1汽车智能化提升车载存储要求19 3.1.2LED车灯渗透率加速提升19 3.1.3国产替代带来新机遇20 3.2智能化产品潜力巨大，多领域协同发展21 3.2.1视频监控市场稳定增加21 3.2.2智能家居市场22 3.2.3智能可穿戴设备市场23 3.2.4扫码设备市场23 3.2.5智能教育市场24 3.3.存储价格接近底部，预计供需有望改善25 盈利预测与投资建议25 盈利预测25 投资建议26 风险提示27 图表目录 图1：公司发展历史沿革5 图2：ISSI发展历程6 图3：ISSI主要经营产品6 图4：2018年全球SRAM市场格局7 图5：2018年全球DRAM市场格局7 图6：2017-2021年研发费用情况9 图7：2017-2021年研发人员数量9 图8：北京君正专注于设计研发9 图9：公司营业收入高增长10 图10：2021年各项业务营业收入同比增量占比10 图11：2021年各项业务营业收入占比10 图12：2017-2021年各业务营业收入变化（百万元）10 图13：2017-2021年公司归母净利润与增速11 图14：2017-2021年公司总体毛利率与净利率11 图15：2017-2021年公司各产品毛利率11 图16：2017-2021年公司三费变化情况11 图17：中国物联网产业规模12 图18：全球嵌入式MPU市场规模预测12 图19：X1600芯片结构图13 图20：Halley6开发平台13 图21：全球智能视频芯片市场规模14 图22：智能视频领域主要企业14 图23：存储芯片分类14 图24：LIN、CAN总线在车内的应用路线17 图25：不同总线对比17 图26：全球模拟芯片市场规模17 图27：中国模拟芯片市场规模17 图28：全球模拟芯片市场竞争格局18 图29：全球智能汽车出货量预测18 图30：中国智能汽车市场规模预测18 图31：车载存储单车用量大幅提升（GB）19 图32：汽车存储芯片规模和占汽车半导体份额有望大幅提升19 图33：汽车车灯分类20 图34：中国各类型车灯市场规模（亿元）20 图35：2015-2021E中国监控摄像头装机量21 图36：2015-2021E美国监控摄像头装机量21 图37：全球智能家居市场规模（亿美元）22 图38：中国智能家居市场规模22 图39：全球家用摄像头出货量（万台）23 图40：中国家用摄像头出货量（万台）23 图41：全球可穿戴设备出货量23 图42：中国可穿戴设备出货量23 图43：中国条码识读设备市场需求（万台）24 图44：部分条码扫描器产品24 图45：中国K12教育智能硬件市场规模24 图46：成人教育智能硬件市场规模（亿元）24 图47：2017-2022年2GbDDR3平均价25 图48：可比公司估值27 表1：公司前十大股东（截至2022.11.29）5 表2：“计算+存储+模拟+SoC”四大类产品格局7 表3：公司核心技术研发人员背景介绍8 表4：公司微处理器芯片主要产品12 表5：公司智能视频芯片产品13 表6：公司存储芯片产品15 表7：公司模拟芯片产品16 表8：不同类型车灯性能对比20 表9：车规级芯片与其他芯片区别21 图1：公司发展历史沿革 1.覆盖“计算+存储+模拟+SoC”四大产品线，凸显车规业务先发优势 北京君正成立于2005年，于2011年在创业板上市交易。公司是一家集成电路设计企业，主要从事集成电路芯片产品的研发与销售，主要产品线包括微处理器芯片、智能视频芯片、存储芯片、模拟与互联芯片，微处理器和智能视频芯片主要面向智能物联网和智能安防类市场，存储芯片和模拟与互联芯片主要面向汽车电子、工业制造、医疗设备、通信设备等行业市场。 数据来源：公司年报，东方证券研究所 公司前十大股东多为非国有法人。刘强与李杰为公司前二名自然人股东，具有一致行动关系，二人持股比例合计13.02%，为公司控股股东暨实际控制人。刘强任公司董事长和总经理、北京矽成董事长、深圳君正执行董事、合肥君正执行董事，李杰任公司董事、北京华如科技股份有限公司董事长。 表1：公司前十大股东（截至2022.11.29） 序号 股东名称 持股数量(股) 持股比例 股本性质 股东性质 1 北京屹唐盛芯半导体产业投资中心(有限合伙) 60,556,704 12.57% 流通A股 境内非国有法人 2 上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙) 59,393,421 12.33% 流通A股 境内非国有法人 3 刘强 40,475,544 8.40% 受限流通股,流通A股 境内自然人 4 上海双创投资管理有限公司-上海集岑企业管理中心(有限合伙) 33,090,394 6.87% 流通A股 境内非国有法人 5 绍兴韦豪企业管理咨询合伙企业(有限合伙) 24,078,487 5.00% 流通A股 境内非国有法人 6 李杰 22,249,723 4.62% 受限流通股,流通A股 境内自然人 7 中国工商银行股份有限公司-诺安成长混合型证券投资基金 18,229,282 3.79% 流通A股 境内非国有法人 8 北京华创芯原科技有限公司 15,549,994 3.23% 流通A股 境内非国有法人 9 冼永辉 10,873,659 2.26% 受限流通股,流通A股 境内自然人 10 张紧 9,671,685 2.01% 受限流通股,流通A股 境内自然人 数据来源：同花顺iFind，东方证券研究所 1.1收购北京矽成，凸显车规业务先发优势 ISSI成立于1988年，是一家技术领先的集成电路设计企业，公司总部位于硅谷SantaClara，在美国、欧洲拥有分公司，在台湾有合资企业，在中国香港设有子公司，销售办事处分布在美国、欧洲、香港、中国大陆、台湾、日本。公司客户均为电子工业巨头，如Panasonic,Bosch,Mobis等。 ISSI于2015年末被北京矽成私有化收购。ISSICayman以及SIENCayman原均为ISSI的子公司，在私有化完成后被调整为ISSI的兄弟公司。北京矽成为控股型公司，自身暂未开展业务，其业务由全资子公司ISSI、ISSICayman以及SIENCayman等经营。 北京君正通过发行股份及支付现金的方式直接持有北京矽成59.99%股权，并通过上海承裕间接持有北京矽成40.01%股权，即直接及间接合计持有北京矽成100%股权，自此切入车规领域。 图2：ISSI发展历程 数据来源：北京君正公司公告，东方证券研究所 ISSI主营业务为存储芯片以及模拟与互联芯片(LUMISSIL子品牌)。ISSI定位于Fabless的经营模式，专注于芯片的研发、设计和销售，其产品主要面向专用领域市场，被广泛使用于工业级和汽车级应用，北京矽成通