2022Q4基金保有量点评：券商保有量边际增长，非货基金受债市拖累

分析师：刘文强S1070517110001☎021-31829700 liuwq@cgws.com 事件：近期，中基协公布了2022年Q4基金销售机构公募基金销售保有规模前100名榜单 截至2022年Q4，排名前100的代销机构混股型基金（股票+混合）保有规模达5.65万亿元，同比-12.50%，环比-0.94%；非货币市场类基金保有规模达8.01万亿元，同比-3.83%，环比-4.17%，主要系债市波动影响。 从代销机构分类上看，银行依旧保持着绝对领先地位，Q4银行混股型基金代销规模达2.89万亿元，占比51.06%，环比-5.92%；非货币基金代销规模达3.9万亿元，占比48.99%，环比-0.36%。第三方机构保有量稳居第二，混股型基金代销规模达1.50万亿元，占比26.69%，环比+2.60%； 非货币基金代销规模达2.65万亿元，占比33.06%，环比-13.17%。证券公司渠道也在同步发力追赶，混股型基金代销规模达1.26万亿元，占比22.25%，环比+7.68%；非货币基金代销规模占比17.95%，环比+4.96%。 从集中度看，Q4混股型基金CR5、CR10集中度分别为42.96%、58.37%，环比分别-0.29%、1.03%；非货币基金CR5、CR10集中度分别为42.48%、57.99%，环比分别-2.82%、-0.88%；非货型基金集中度与混股型基金基本持平，然2022年下半年两类基金集中度均有连续下滑的趋势，彰显代销机构间竞争逐渐白热化。 银行：头部效应显著 保有量前100名的机构中，银行占26家，较Q3减少一家；混股型基金与非货币基金保有规模CR5分别为65.00%、59.81%，头部效应较为明显。 混股型基金与非货币基金保有规模位列前五的银行包括招商银行，工商银行，建设银行、中国银行及交通银行，环比均小幅下降，其中招行常年稳居各类销售机构中混股型基金保有量第一；分产品类型看，部分银行混股型基金保有量降幅较为明显，降幅前三为杭州银行，华夏银行及农业银行，环比分别-26.04%、-29.33%、-40.14%。部分银行非货币基金保有量则在债市波动的大环境下逆势上扬，其中华夏银行，兴业银行及平安银行Q4环比上涨42.79%、33.94%、24.69%。 证券公司：财富管理转型加速，尾部竞争激烈 共有53家证券公司进入保有量前100名，为数量最多的代销机构类型，凸显各家券商财富管理转型趋势。混股型基金与非货币基金保有规模CR5分别为38.72%、38.90%，尾部券商竞争较为激烈，Q4国新证券、江海证券跻身前100，粤开证券、东海证券则跌出排名。中信证券、华泰证券、广发证券、中信建投证券及招商证券混股型基金与非货币基金保 有规模位列券商前五，其中中信证券及华泰证券首次进入混股型基金机构保有量规模前十。分产品类型看，混股型基金中西南证券、国元证券、中信证券保有量增幅最大，环比分别+41.94%、+36.73%、+31.81%，第一创业证券、山西证券降幅最大，环比分别-14.89%、-13.56%。非货型基金中西部证券、西南证券及中信证券增幅最大，环比分别+45.71%、+40.63%、+30.79%，国联证券、国海证券降幅最大，环比分别-21.33%、-17.02%。 第三方机构：蚂蚁基金与天天基金垄断地位稳固 4Q22第三方机构中共有19家进入前100名，较3Q增加一位；混股型基金与非货币基金保有规模CR5分别为82.23%、79.12%，其中蚂蚁基金与天天基金分别占据了第三方机构混股型基金保有规模的38%、31%，非货币基金的44%、22%，垄断地位较为稳固。从产品类型看，第三方机构代销的非货币基金保有量显著多于混股型基金，为混股型基金保有量的1.5倍，其中蚂蚁基金的非货币基金市占率达7.41%，保有规模为第二名招商银行的1.52倍，第三名天天基金的1.98倍，优势突出；肯特瑞基金、基煜基金及汇成基金非货币基金保有量环比降幅最大，分别为-57.62%、-38.63%、-33.96%，中国人寿环比增幅最大，+45.22%。蚂蚁基金与天天基金分别位列混股型基金保有量排名的第二、第三，其中蚂蚁基金为天天基金的1.23倍，差距较非货型基金偏小。中国人寿、盈米基金混股型基金保有量环比增幅最大，+43.42%、+17.27%，基煜基金降幅最大，环比-13.19%。 投资建议：外围扰动噪音增加，谨慎看好Q1券商板块机会 社融增速持续回落，但已触底；超预期信贷数据中的结构亮点：企业部门中长期贷款增速持续回升。我们认为，短期市场基于春季躁动是基于“强预期与弱现实”之间的博弈，尤其是北向资金开年的持续流入导致的抢跑现象，该类资金加大了权重个股配置，以保险为代表的金融板块活跃度持续提升，估值的快速修复。而近期随着人民币逼近6.7平台关口、注册制事项落地及地缘政治风险扰动噪音增加，导致北向资金暂时停止了买入，影响了市场风偏，金融股阶段性走弱，券商估值波动下滑到1.26倍PB附近。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，在北向资金带领下，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，中期视角看，金融板块战略性配置窗口犹在。展望下周，部分地缘事项影响或持续，预计使得市场风偏可能会起伏不定。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。 图1：股票+混合公募基金保有规模变化 图2：非货币公募基金（股票+混合）保有规模变化 表1：公募基金保有量前100名各机构类型数量 表2：股票+混合公募基金保有量 表3：非货币公募基金保有量 表4：股票+混合公募基金保有量份额 表5：非货币公募基金保有量份额 图3：22Q4各渠道代销股票+混合类基金保有量前20对应规模及市场份额 图4：22Q4各渠道代销机构非货币基金保有量前20对应规模及市场份额 行业专题报告