有色产品每日报告：累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-02-15 累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，1月美国CPI也略超预期，美联储货币政策仍有鹰派的基础，估计这对美元会有一些支撑，这对有色价格仍有压力。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，春节后价格调整对消费略有提振，有色累库节奏放缓；同时，秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应扰动影响还在。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑有色价格，但美元反弹及需求偏弱对价格有压力，整体延续震荡格局。 440 340 240 140 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 16 14 12 10 摘要： 2022-04-132022-08-132022-12-13 铜观点：消费弱改善，铜价震荡止跌。 铝观点：云南减产落地预期进一步明确，铝价短期预计仍有支撑。锌观点：供给逐步增加，锌价承压运行。 铅观点：再生铅成本继续下降，交割前沪铅区间震荡。镍观点：供需面矛盾尚在酝酿，镍价仍运行于高位区间。 不锈钢观点：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行正待破局。锡观点：沪锡库存高累，锡价受到压制。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：消费弱改善，铜价震荡止跌 信息分析： （1）自由港现在预计，其第一季度的销售额将低于1月份提供的9亿磅铜和 30万盎司黄金的预期，但没有提供最新数据。Grasberg通常每天生产近500万 磅铜和5000盎司黄金。 （2）巴拿马政府表示，本周与第一量子就管理该公司CobrePanama铜厂的合同达成一致的谈判已显示出进展迹象。 （3）2023年1月份铜板带开工率为53.67%，较此前预期的63.69%更低10.02个百分点。SMM预计2023年2月铜板带开工率64.64%，环比增加个10.97百分点。 （4）美国1月未季调CPI年率6.4%，预期6.20%，前值6.50%。 铜（5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水20元-升水60元，均升水震荡 40元，环比回升5元；2月13日SMM铜社库较上周五增加0.34万吨，至 31.63万吨，2月14日广东地区环比减少0.06万吨，至5.77万吨；2月14日上海电解铜现货和光亮铜价差1662元，环比增加47元。 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，1月美国CPI也略超预期，美联储货币政策仍有鹰派的基础，估计这对美元会有一些支撑，对铜价来说仍略有压力。供需面来看，供需均回升，铜价调整后，初端开工明显改善，并且现货也由贴水转向升水，铜累库节奏放缓，这说明供需略有改善。中短期来看，国内经济复苏预期和消费改善预期兑现还需要时间，估计要等到3月上旬才能逐步证实，估计在这之前铜价延续震荡偏强的走势。 操作建议：可继续择机低吸做多 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：云南减产落地预期进一步明确，铝价短期预计仍有支撑 信息分析： （1）2月14日，SMM上海铝锭现货报价18440~18480元/吨，均价18460元/吨， -10元/吨，贴水50~贴水10，贴水30。 （2）2月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存121.8万吨，较上周四库存增加2.8万吨，较2月6上周一库存量增加7.5万吨。较去年2月份历史同期库存 增加22.4万吨。 （3）2月13日，全国铝棒库存20.85万吨，较上周四库存下滑0.59万吨，较2 月6日上周一库存量减少1.44万吨。 铝（4）爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预震荡计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大 约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。 逻辑：铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位，节后需求复苏仍需时间兑现，不过铝棒库存出现去化，铝累库速度有所放缓，现货贴水继续收窄，反映初端需求逢低备库情绪有所增强。云南减产预计即将落地，若超预期减产，并且在下游备库情绪回升的背景下，短期铝价或将走强。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：空头止盈并择机逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：供给逐步增加，锌价承压运行信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对03合约报升水50元/吨，广东0#锌对03合约报 贴水40元/吨，天津0#锌对03合约报贴水20元/吨。 （2）截至本周一（2月13日），SMM七地锌锭库存总量为18.78万吨，较上周五（2月10日）增加0.23万吨，较上周一（2月6日）增加0.7万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，同比减少0.64万吨，环比减少1.46万吨。 逻辑：美国非农数据大超预期，同时1月份美国CPI数据也略超预期，带动美锌元指数反弹，对锌价产生压力。产业基本面来看，1月锌锭产量季节性下滑，但产量上升趋势不变，且1月份产量比预期值要高。预计随着锌矿供应的宽松 锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，随着锌价的下跌，下游补货意愿增强，下游企业开工率也逐步回升。不过地产需求仍然偏弱，终端需求不回暖背景之下下游企业的高开工率难以为继。国内社会库存在供给回升背景之下大幅度累积，现已回升至18万吨以上，低库存对于锌价支撑的逻辑正在减弱。另外，近期海外LME锌库存开始累积，海外挤仓风险减弱。中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将继续累积，锌价重心也将下移。 操作建议：逢高沽空 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：再生铅成本继续下降，交割前沪铅区间震荡信息分析： （1）Mysteel数据显示1月国内原生铅产量27.41万吨，环比减少8.36%，同比增加3.83%。1月国内再生铅产量27.71万吨，环比下降16.96%，同比下降6.73%。 （2）受12月低沪伦比影响，铅锭及下游出口数据表现较好。SMM数据显示，2022年12月中国铅锭净出口1.64万吨，环比增330.4%，同比增167.3%。2022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个，环比增23.82%，同比增1.82%。 （3）2月14日铅升贴水均值为-145元/吨（-35元/吨）；2月10日LME铅升贴水（0-3）为9.5美元/吨（+0.25美元/吨）。 （4）2月14日废铅酸蓄电池价格9000元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值 约为+75元/吨（+25元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。 铅 （5）SMM统计2023年2月13日全国主要市场铅锭社会库存为5.69万吨，较10 日增0.31万吨，较6日增0.55万吨。 逻辑：从基本面来看，考虑到车辆报废因素，废铅酸蓄电池发生量理论上大于铅酸蓄电池的替换需求，去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年，叠加冬天气温较低对铅电池寿命有影响，废铅料理论发生量趋增，供应端维持边际趋松预期。铅酸蓄电池受高保有量的电动车、机动车影响替换需求远大于新装需求，去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置，没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定。近期锂价偏弱运行对铅电池替代效应增强，短期沪铅维持区间窄幅震荡，中长期沪铅价格中枢或下移。 操作建议：区间操作或观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 镍观点：供需面矛盾尚在酝酿，镍价仍运行于高位区间 震荡 震荡偏弱 镍信息分析：震荡 不锈钢 （1）最新LME镍库存4.67万吨，较前一日减少1248吨，注销仓单0.41万吨，占比8.80%；沪镍库存1827吨，较前一日增加398吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303合约分别升水 7500-7800元/吨，升水5200-5500元/吨；现货升水分别上涨400元/吨、下跌 200元/吨；当前进口窗口打开部分资源清关进入，现货市场绝对价格日内底部震荡，成交询价稍有好转，升水表现各异大体持稳。 逻辑：供应端，电镍逐步有所清关进口，镍铁价格震荡；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，虽较多企业希冀进一步转化硫酸镍至电积镍，然供应端增产放量尚需更多时间，现实库存暂维持极低位去化局面，价格强势基础尚存，波动弹性较大。宏观面仍需警惕美元指数反弹压力，供需面1月电镍产量同比大增，这意味着供应确在放量过程，价格中线并不乐观，同时近期硫酸镍价格上行边际抬升电镍底部支撑位。目前电镍自身供需矛盾尚不突出，拐点形成还需时间，低库存本质下保持短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行正待破局信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量108275吨，较前一日增加1165吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平依旧明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2303合约升水690元/ 吨-升水1090元/吨；佛山地区现货对10点30分2303合约升水690元/吨-升 水990元/吨。节后下游加工厂逐步开工，锡佛两地成交虽期待向好，但目前市场反馈表现依旧不及预期，日内青山降价开盘，现货成交价逐步有所走跌，现货库存压力较大，预计短期现货价格继续偏承压。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅减产，2月排产高增，震荡 但实际或不及排产计划；需求端，下游企业实际需求后置，然调研来看元宵节后市场需求恢复尚不及此前乐观预期。整体来看，当前一方面，原料端镍铬铁价格较为强势，成本线支撑，钢厂挺价，然贸易商资金压力下现价成交逐步有所让利；另一方面，现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化，目前需求释放不及预期，价格明显承压。短时市场僵局亟待打破，仍需现实库存逐步消化，产业链重现良性循环状态，可暂保持观望状态。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。 操作建议：单边暂观望；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期 锡锡观点：沪锡库存高累，锡价受到压制。震荡 （1）2月14日，伦锡库存减少5吨，至3130吨；沪锡仓单库存增加687吨， 至8482吨，连续两天大增；沪锡持仓增加2685手，至99574手。 （2）有色网2月9日讯：近日，印尼贸易部数据显示