有色产品每日报告：累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-02-14 累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹，这对有色价格一度有一定压制。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，春节后价格调整对消费略有提振，有色累库节奏放缓；同时，秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应扰动影响还在。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑有色价格，但美元反弹及需求偏弱对价格有压力，整体延续震荡格局。 440 340 240 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 16 14 12 14010 摘要： 2022-04-132022-08-132022-12-13 铜观点：跌价提振消费，铜累库放缓。 铝观点：短期铝企复产接踵而至，铝市供给利好驱动减弱。锌观点：供给逐步增加，锌价承压运行。 铅观点：再生铅成本继续下降，交割前沪铅区间震荡。 镍观点：消息刺激有所消化加之美元指数偏强表现，镍价高位回落。 不锈钢观点：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行试探短期底部支撑。锡观点：供给有所扰动但库存高累，锡价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：跌价提振消费，铜累库放缓 信息分析： （1）根据汽车行业数据预测公司AutoForecastSolutions的最新数据，截至 2月12日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场已减产34.99万辆汽车。 （2）据Mining.com网站报道，标普全球市场财智（S&PGlobalMarketIntelligence）的报告显示，2022年全球铜勘查预算近28亿美元，增长21%，创2014年以来新高。2022年，全球有两座大型铜矿投产。一个是英美集团持有60%股份的秘鲁克拉维科（Quellaveco）铜矿，另一个是塞尔维亚的蒂莫克 （Timok）铜矿。 （3）据彭博消息，哈萨克斯坦支持的ERG计划斥资18亿美元，将非洲铜和钴产量翻番，以满足绿色能源转型所需的金属需求。目前，该公司在中部非洲铜矿带的矿山每年生产20万吨铜和2.5万吨钴。 （4）公共充电基础设施方面，2023年1月比2022年12月公共充电桩增加4.1万台，1月同比增长56.1%。截至2023年1月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩183.9万台，其中直流充电桩78.3万台、交流充电桩105.5万台。从 2022年2月到2023年1月，月均新增公共充电桩约5.5万台。震荡铜（5）印尼的持续强降水也使得铜矿商印尼自由港公司不得不暂停了Grasberg 矿的部分采矿和加工工作。据路透消息，印尼自由港总裁兼董事TonyWenas上周日表示：“一些精矿加工厂出现泥石流，几段矿道受损。因此，采矿和加工活动因恢复过程而暂停。” （6）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水10元-升水60元，均升水35 元，环比收窄0元；2月13日SMM铜社库较上周五增加0.34万吨，至31.63万 吨，2月13日广东地区环比增加0.28万吨，至5.83万吨；2月13日上海电解 铜现货和光亮铜价差1615元，环比增加229元。 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹，这对铜价格一度有一定压制。供需面来看，供需均回升，铜价调整后，初端开工明显改善，并且现货也由贴水转向升水，铜累库节奏放缓，这说明供需略有改善。中短期来看，国内经济复苏乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价，但美元指数反弹和需求偏弱压制铜价，不过随着消费逐步改善且宏观预期未兑现，估计铜价进一步调整幅度或受限。 操作建议：可考虑低吸做多 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：短期铝企复产接踵而至，铝市供给利好驱动减弱 信息分析： （1）2月13日，SMM上海铝锭现货报价18450~18490元/吨，均价18740元/吨， -100元/吨，贴水50~贴水10，贴水30。 （2）2月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存121.8万吨，较上周四库存增 铝加2.8万吨，较2月6上周一库存量增加7.5万吨。较去年2月份历史同期库存震荡 增加22.4万吨。 （3）2月13日，全国铝棒库存20.85万吨，较上周四库存下滑0.59万吨，较2 月6日上周一库存量减少1.44万吨。 （4）爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大 约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。 逻辑：铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位，节后需求复苏仍需时间兑现，不过铝棒库存出现去化，铝累库速度有所放缓，现货贴水继续收窄，反映初端需求逢低备库情绪有所增强。然贵州、四川相继复产，加之云南减产扩大预期迟迟没有兑现，供给端边际利好有所落空，预计短期在需求尚未兑现的过程中，铝价仍有向下空间。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：激进者短期可轻仓沽空。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：供给逐步增加，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对03合约报升水50元/吨，广东0#锌对03合约报 贴水40元/吨，天津0#锌对03合约报贴水20元/吨。 （2）截至本周一（2月13日），SMM七地锌锭库存总量为18.78万吨，较上周五（2月10日）增加0.23万吨，较上周一（2月6日）增加0.7万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，同比减少0.64万吨，环比减少1.46万吨。 锌逻辑：美国非农数据大超预期，带动美元指数反弹，对锌价产生压力，锌价承压下行。产业基本面来看，1月锌锭产量季节性下滑，但产量上升趋势不变， 且1月份产量比预期值要高。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，随着锌价的下跌，下游补货意愿增强，下游企业开工率也逐步回升。不过地产相关需求仍然偏弱，终端需求不会暖背景之下下游企业的高开工率难以为继。国内社会库存在供给回升背景之下大幅度累积，现已回升至18万吨以上，低库存对于锌价支撑的逻辑正在减弱。另外，海外LME锌库存近期开始累积，海外挤仓风险减弱。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将继续累积，锌价重心也将下移。 操作建议：逢高沽空 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：再生铅成本继续下降，交割前沪铅区间震荡信息分析： （1）Mysteel数据显示1月国内原生铅产量27.41万吨，环比减少8.36%，同比增加3.83%。1月国内再生铅产量27.71万吨，环比下降16.96%，同比下降6.73%。 （2）受12月低沪伦比影响，铅锭及下游出口数据表现较好。SMM数据显示，2022年12月中国铅锭净出口1.64万吨，环比增330.4%，同比增167.3%。2022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个，环比增23.82%，同比增1.82%。 （3）2月13日铅升贴水均值为-110元/吨（+60元/吨）；2月10日LME铅升贴 铅 水（0-3）为9.75美元/吨（-10美元/吨）。 （4）2月13日废铅酸蓄电池价格9000元/吨（-25元/吨），再生铅利润理论值约为+50元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（-50元/吨）。 （5）SMM统计2023年2月13日全国主要市场铅锭社会库存为5.69万吨，较10 日增0.31万吨，较6日增0.55万吨。 逻辑：本周交割合约持仓集中，铅价呈现内强外弱格局，沪伦比&原再价差有所回升。从基本面来看，考虑到车辆报废因素，废铅酸蓄电池发生量理论上大于铅酸蓄电池的替换需求，去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年，叠加 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 冬天气温较低对铅电池寿命有影响，废铅料理论发生量趋增，供应端维持边际趋松预期。铅酸蓄电池受高保有量的电动车、机动车影响替换需求远大于新装需求，去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置，没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定。近期锂价偏弱运行对铅电池替代效应增强，短期沪铅维持区间窄幅震荡，中长期沪铅价格中枢或下移。 操作建议：观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：消息刺激有所消化加之美元指数偏强表现，镍价高位回落 信息分析： （1）最新LME镍库存4.80万吨，较前一日减少114吨，注销仓单0.52万吨，占比10.78%；沪镍库存1429吨，较前一日增加437吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303合约分别升水 7000-7500元/吨，升水5300-5800元/吨；现货升水分别上涨500元/吨、下跌 200元/吨；当前进口窗口打开部分资源清关进入，宏观美元指数偏强运行，金属价格普遍承压，现货市场绝对价格日内向下，升水表现各异大体持稳。 逻辑：供应端，电镍逐步有所清关进口，镍铁价格震荡；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前产业链视 角下电镍依旧高估，虽较多企业希冀进一步转化硫酸镍至电积镍，然供应端增震荡 产放量尚需更多时间，现实库存暂维持极低位去化局面，价格强势基础尚存，波动弹性较大。宏观面仍需警惕美元指数反弹压力，供需面1月电镍产量同比大增，这意味着供应确在放量过程，价格中线并不乐观，同时近期硫酸镍价格上行边际抬升电镍底部支撑位。当前随着托克丢货消息有所消化，前期异常涨幅基本会吐，且受制于美元指数走强压力，价格表现弱势。但目前电镍自身供需矛盾尚不突出，拐点形成还需时间，低库存本质下保持短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行试探短期底部支撑信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量107110吨，较前一日增加5317吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平依旧明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2303合约升水590元/ 吨-升水990元/吨；佛山地区现货对10点30分2303合约升水590元/吨-升水震荡 890元/吨。节后下游加工厂逐步开工，锡佛两地成交虽期待向好，但目前市场反馈表现依旧不及预期，虽钢贸环节意欲挺价，然现货库存压力较大，预计短期现货价格继续承压。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅减产，