万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年02月15日星期三 概览 深证成指 12,094.94 -0.15% 周二A股三大指数集体高开，其后全天走弱，呈现低位震荡态势。截 沪深300 4,145.29 0.04% 至收盘，沪指涨0.28%，深成指跌0.15%，创业板指跌0.31%，北证 科创50 1,022.67 -0.13% 50跌0.44%。沪深两市全天成交额9140亿元，北向资金净买入6亿 创业板指 2,565.15 -0.31% 元，全天两市超2200只个股上涨。从盘面看，家电、NMN概念、有 上证50 2,776.98 0.33% 色、氢能源涨幅居前；农业、旅游、教育等板块领跌。整体看，市场 上证180 8,684.09 0.27% 情绪总体温和，资金波动幅度较小。消息面上，中证协日前研究制定 上证基金 6,783.78 -0.01% 了《首次公开发行证券网下投资者管理规则》和《首次公开发行证券 国债指数 199.18 0.00% 网下投资者分类评价和管理指引》等自律规则，并征求意见。意图全面提升网下投资者自律管理水平。 国际市场表现 截至2月14日，全国31个省份披露了《2022年预算执行情况和2023 指数名称 收盘 涨跌幅% 年预算草案的报告》。作为观察各省隐性债务化解进展的重要窗口， 道琼斯 34089.27 -0.46% 梳理各地报告发现，全国共有7个省份表示超额完成2022年化债任 S&P500 4136.13 -0.03% 务。一些省份还披露了化债进度情况，其中广东、北京完成隐性债务 纳斯达克 11960.15 0.57% 清零，广西、宁夏隐性债务化解50%以上，四省隐性债务化解进度快 日经225 27602.77 0.64% 于全国平均水平。展望2023年，多个省份提出要继续推动隐性债务 恒生指数 21113.76 -0.24% 展期重组和发行地方政府债券置换隐性债务，其中前者通过金融机构进行借新还旧，后者需关注隐性债务建制县风险化解试点是否会重 美元指数 103.26 -0.01% 启。此外，多个省份表示要强化融资平台治理，预计城投行业将会迎来强监管。行业方面，建议关注：1）“稳增长”目标下，基建端开工加速，关注相关板块内盈利能力稳定的大型央、国企。2）成长风格继续占优背景下，可关注计算机、通信等信创板块投资机会。 主持人:宫慧菁Email:gonghj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,293.28 0.28% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 研报精选 策略：境内分拆上市趋热宏观：云开雨霁，待而后生 核心观点 周二A股三大指数集体高开，其后全天走弱，呈现低位震荡态势。截至收盘，沪指涨0.28%，深成指跌0.15%，创业板指跌0.31%，北证50跌0.44%。沪深两市全天成交额9140亿元，北向资金净买入6亿元，全天两市超2200只个股上涨。从盘面看，家电、NMN概念、有色、氢能源涨幅居前；农业、旅游、教育等板块领跌。整体看，市场情绪总体温和，资金波动幅度较小。消息面上，中证协日前研究制定了《首次公开发行证券网下投资者管理规则》和《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》等自律规则，并征求意见。意图全面提升网下投资者自律管理水平。 截至2月14日，全国31个省份披露了《2022年预算执行情况和2023年预算草案的报 告》。作为观察各省隐性债务化解进展的重要窗口，梳理各地报告发现，全国共有7个省 份表示超额完成2022年化债任务。一些省份还披露了化债进度情况，其中广东、北京完成隐性债务清零，广西、宁夏隐性债务化解50%以上，四省隐性债务化解进度快于全国平均水平。展望2023年，多个省份提出要继续推动隐性债务展期重组和发行地方政府债券置换隐性债务，其中前者通过金融机构进行借新还旧，后者需关注隐性债务建制县风险化解试点是否会重启。此外，多个省份表示要强化融资平台治理，预计城投行业将会迎来强监管。行业方面，建议关注：1）“稳增长”目标下，基建端开工加速，关注相关板块内盈利能力稳定的大型央、国企。2）成长风格继续占优背景下，可关注计算机、通信等信创板块投资机会。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 境内分拆上市趋热 ——策略深度报告 投资要点： 分拆新规统一监管要求，境内分拆意愿有望提高：分拆新规统一了境内外分拆要求。与此前相比，境外分拆要求提高，境内分拆规则更为明确。就境内分拆而言，一是规则清晰，要求明确。政策放开满足境内上市公司多样化的资本运作需求。新规出台为上市公司境内分拆提供了明确的指引，有利于上市公司拓宽融资渠道；二是轮候时间缩短及监管成本较小，多层次资本市场的建立完善为上市企业提供了更加高效的服务，从已分拆成功案例看，自提交预案至子公司成功挂牌平均用时不足两年，对大部分有融资需求的企业而言，时间可控。同时，境内分拆上市相比境外而言监管成本较小，同一资本市场下信息披露要求也较为一致；三是在我国资本市场改革提速，市场体制机制日趋完善的大背景下，A股市场流动性向好、长端资金权益配置意愿提高、交投相对活跃、市场估值稳步抬升的趋势不改，A股市场对境内企业的吸引力上升。其中，上市公司主要采取控股型分拆上市模式，新规实施后公布分拆预案的87家上市公司中，均为其分拆上市子公司的控股股东，其中83家采用直接控股模式，4家通过持股平台/红筹结构等模式实现间接控股。 中国特色估值体系背景下，分拆上市助力国企估值重塑：实现国有资产保值增值在当前中国特色估值体系下重要性进一步抬升，分拆上市有助于实现国企整体估值重塑，受到央企、地方国企青睐。分拆上市新规实行以来，发布分拆上市公告的87家上市公司中，国企（地方国有企业+央企）共有43家，占比49.43%。2022年以来，剔除2家 宣布终止分拆的企业后，共有16家国有企业发布分拆上市预案/公告，其中10家为地方国有企业，6家为中央企业。 分拆上市母公司以小市值国有企业为主：截至2023年2月8日，共有21家A股上市公司完成了分拆子公司境内上市。完成A股分拆上市的母公司多为小市值的国有企业，分拆上市的母、子公司集中分布在医药生物和机械设备行业，分拆后子公司多数选择创业板和科创板上市。 分拆前后母、子公司表现分化：多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大，盈利能力倾向于提升，但ROE因为受融资增多而下滑。从股价表现看，母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨，股价表现跑赢所属行业，随着时间推移，分拆上市带来利好因素逐步消化，股价回落至正常区间。子公司在分拆上市初期，除少数优质公司持续跑赢行业外，大部分子公司分拆上市后将经历下跌，并且股价表现弱于行业整体表现。从估值看，整体看，母、子公司在分拆上市后一个月市盈率多数下降，估值水平理性回归，估值逐步消化；而分别从分拆后5日与分拆后一月公司相对行业估值表现来看，分拆上市公司与行业的相对估值变化不大，市场给予表现优异的子公司较高的估值溢价。 北交所上市门槛明显低于科创板和创业板：从上市条件看，北交所设置了平移精选层进入条件作为上市条件。从上市指标来看，北交所对市值及财务指标具体设计了4套标准，发行人符合其一即可，且市值、净利润等指标相比科创板、创业板的指标更低，更利于服务创新型中小企业的定位。 新三板创新层国企业务具备分拆潜力：在国企改革、提高国企资产证券化率的大背景下，我们预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍。新三板创新层主要服务于“专精特新”等中小创新型企业，将会辅助企业实现更大发展。据此，我们列举了创新层中满足分拆条件，且行业分布在医药生物、国防军工、机械设备、电力设备、电子领域的国有企业，值得市场关注。 风险因素：数据统计有偏误；历史数据不能代表未来；公司财务数据对公司表现解释程度有限。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 云开雨霁，待而后生 ——2023年宏观经济展望 回顾2022年，经济增速放缓，基建拉升作用加强，房地产给经济带来较大拖累， 消费表现疲弱，出口起到拉动作用。外部扰动和政策溢出效应，给我国经济造成了一定负面影响。政策和经济走势对全年的大类资产价格形成较强驱动作用。 随防疫政策调整，2023年，我国经济有望迎来疫后复苏。二十大提出推动经济运行整体好转，发展和安全将是未来的主要方向。2022年低基数作用和政策扶持下，2023年经济增速目标预期超过5%，国内经济表现预期明显好于海外，宏观环境逐步回归正常化。 地产投资拖累减少，基建、制造业支撑作用延续，增速中枢回落。房地产融资端政策逐步放松，“因城施策”方向下，需求端刺激政策持续放开，非一线城市的限购、限贷、限价、限售、公积金贷款等限制性的措施有望放松，市场观望情绪仍待转换。房地产投资增速将触底回升，但仍处于偏弱周期，“保交楼”政策效果逐步显现，建安、竣工指标将显著转好，但新开工增速仍将承压。政策助推制造业发展，汽车、交运、新兴产业仍是建设重点，制造业增速预期维持高景气，但出口存在一定拖累。基建引领经济作用延续，财政资源集中度下调，叠加高基数作用，全年中枢下台阶。 消费托举作用加强，居民消费意愿和消费信心有待提振。防疫政策放开为重要转折，未来消费有望逐步修复，但恢复到疫情前状态的时间长度仍有不确定性。高收入群 体的消费场景逐步放开，服务业需求有望增加；低收入群体的收入和就业有望受疫后修复而改善，居民超额储蓄存在潜在的消费能力。地产端需求有待政策放宽和居民购房信心恢复，部分刚需有望释放。扩内需政策下，地方政府或将推进发展绿色消费、投放消费券等，来刺激消费需求。 出口走势逆风，进口支撑力量加强。海外经济下行压力增加，全球整体的进口需求回落。并且美国逐步进入去库存周期，对我国商品需求承压。海外消费结构逐步向疫情前回归，服务消费支出的比重渐渐提升，海外疫情期间商品对服务需求的替代和透支作用，给我国耐用品出口带来一定利空。“一带一路”战略规划下，我国对东盟的出口支撑力量延续。伴随生产、消费进一步修复，进口增速有望低位回暖，走势前低后高。 核心CPI压力小于海外，服务项通胀边际回升。2023年疫情影响逐步减弱，居民消费回暖、地产销售修复或推动核心通胀整体上行。国务院保供稳价仍将呵护商品价格走势，2023年CPI预期整体上行压力较小，对政策掣肘有限。PPI同比预期前低后高，全年维持低位，海外输入性通胀压力暂缓，海外需求回落，大宗商品价格涨幅有限。 海外经济下行压力增加，流动紧缩周期步入尾声。美国通胀中枢持续回落，商品、服务、工资通胀有望放缓，薪资上行带来的成本上涨可能向服务项进一步传导，通胀仍有粘性。美国2023年旺盛的消费需求或难以为继，投资端预期中枢回落，加息效果尚未传导到就业端。随着需求转弱，美国大概率进入浅衰退阶段，经济预期将实现“软着陆”。美联储加息接近尾声，仍将维持高政策利率至2023年四季度，以避免通胀再度反弹，预期保持缩表。欧洲衰退压力大于美国，预期年中停止加息。日本货币政策或转向收紧，可能给全球市场流动性带来阶段性的冲击风险。对比海外，中国经济相对占优，和海外呈现明显的周期错位。 货币政策保持宽松，结构性工具投放更加精准。货币政策逐步疏通地产端信贷的落地渠道，消费场景放开，居民信贷需求有望反弹。结构性政策仍将注重精准投放，工具有望“增量加码”。社融-M2剪刀差有望收窄，宽信用稳步落地，资金将从银行负债端流向实体经济。2023年降准依然可期，房贷利率对降息依赖减弱。 财政政策保持积极，赤字率有望提升。财政政策注重加力提效，地方债务掣肘了地方政府加杠杆空间，中央政府仍有加杠杆空间，预期中央对地方的转移支付力度增加。专项债将持续形成投资拉动力。政策投向领域有所侧重，科技攻关、绿色发展、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生等将是重点领域。减税降费措施仍将延续，助力企业纾困。 大类资产：1）股票：估值与盈利双驱，把握轮动行情。可以关注疫后修复、成 长、