强预期有望释放，价格回落风险较大

强预期有望释放，价格回落风险较大 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量（万吨）澳巴铁矿全球发运量（万吨） 3300 3000 2700 2400 2100 1800 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 2月3日当周，澳巴全球发货量2168万吨，环比增加230万吨，其中澳洲发货量1733万吨，环比增加221万吨，巴西发货量435万吨，环比增加9万吨。 非主流矿来看，2月3日当周非主流矿全球发运量345万吨，环比降低70万吨。非四大矿全球发货量809万吨，环比降低11万吨，澳巴非主流矿发运量465万吨，环比增加60万吨。 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 非澳巴矿全球发运量（万吨） 主流矿发运大幅回升，非主流矿发运持续较快回落。 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 进口铁矿港口库存（万吨） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 90% 80% 70% 60% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 进口铁矿港口+压港库存（万吨） 截止2月10日，进口铁矿港口总库存14010万吨，环比增加99万吨，港口+压港环比增加203万吨，贸易矿库存环比增加46万吨，澳洲矿库存环比增加119万吨，巴西矿库存环比增加20万吨。 对于铁矿来说上半年全球发货量由于天气影响会低于下半年，所以上半年港口库存往往会呈现季节性小幅去库。 今年上半年较难出现去库周期，短期市场交易逻辑在于宏观强预期对于盘面价格支撑。 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 15000 14000 13000 12000 11000 10000 247钢厂进口铁矿库存（万吨） 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 钢厂厂内库存（万吨） 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 截止2月10日，247钢厂库存9273万吨，环比增加53万吨，同比降低 2176万吨。 分开来看，钢厂厂内库存3164万吨，环比降低38万吨，进口铁矿港口+钢厂总库存17174万吨，环比增加61万吨。 港口+钢厂总库存与节前小幅增加，当前与节前相比港口库存增加幅度 显著大于贸易矿库存，某种程度上来看港口中钢厂货权持续在增加。 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 进口铁矿总库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 255钢厂废钢日耗（万吨）255钢厂废钢库存（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 255钢厂上周废钢日耗36.85万吨，环比增加10.53万吨。本周钢厂废 钢库存470万吨，环比回落11万吨。 本周255钢厂废钢到货量较快恢复均值达到31.6万吨。 2022年废钢消耗量预计回落6000万吨，折算产能和铁元素预计回落 超5000万吨。 120 100 80 60 40 20 255钢厂废钢到货量（万吨） 一季度废钢消耗量难以看到显著好转，同比预计延续回落态势。 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232022202120202019 螺纹盘面利润与高中低品价差（元/吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 2100 500 25% 90% 18001500 400 20% 80% 1200 900600 300200 15%10% 70% 300 100 5% 60% 0 0% 50% -300 0 2017/01 2018/01 2019/01 2020/012021/01 2022/01 2020/01 2020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 块矿占比 球团占比铁精粉占比 粉矿占比-右 上周螺纹主力合约盘面利润环比基本持平。 卡粉与PB粉价差、PB粉与超特粉价差环比基本持平。 2023年1月份最优交割品主要以IOC6和麦克粉为主。当前市场港口低品粉矿性价比有所回落，国内低品粉矿进口数量在印度下调出口关税后有望增加，当前低品粉维持高性价比主要在于去年钢厂消耗大量低品粉矿，致使港口低品粉矿库存非常低，而以卡粉、PB粉为代表的中高品粉矿库 存很高，因此最优交割品向低品粉切换预计会较为缓慢。 2000 1500 1000 500 0 -500 螺纹盘面利润（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 247钢厂日均铁水产量（万吨）周度粗钢表观需求（万吨） 260 250 240 230 220 210 200 190 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 全国钢材总库存（万吨） 上周铁水产量环比增加1.6万吨，铁水产量在220万吨之上基本平稳，后市钢厂难以看到增产动力。 上周下游粗钢周度表需1485万吨，环比增加371万吨，同比增加 234万吨。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内铁矿总供应量（万吨）国内铁矿总需求量（万吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 202320222021202020192018 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 202320222021202020192018 国内铁矿供需差（万吨） 140003000 130002000 120001000 110000 10000-1000 9000 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 国内铁矿供需差国内铁矿总供应量国内铁矿总需求量 -2000 交易逻辑：上周铁矿价格宽幅震荡，价格高位市场博弈加大，同时一月份金融市场数据超预期，但近期盘面价格高位回落并未改变近期市场偏弱情绪。宏观面来看，节前铁矿市场持续交易宏观强预期逻辑对盘面支撑且交易时间较长，但今年上半年下游地产需求大概率难以好转较为确定，市场分歧远没有去年同期大，因此强预期对价格支撑会明显较弱，且交易持续时间预计也较短。供需来看，当前钢厂铁水产量难以较快回升，供应端发运较为平稳，进口铁矿港口库存难以进入去库周期，难以看到去年铁元素从上游向下游转移。从盘面估值来看，当前铁矿主力合约基差率以及国内对新加坡铁矿掉期贴水率显著低于去年同期，盘面估值明显偏高。总体来看，今年上半年宏观预期和基本面都会弱于去年同期，价格上涨高位预计显著低于去年。 综合分析来看铁矿盘面估值明显偏高，同时政策端加大调控预期较强，虽然盘面价格高位市场博弈会加大，价格下跌趋势可能反复博弈，但资金对盘面估值推升动力明显会转弱，同时市场交易逻辑有望转向现实，价格高位盘面回落风险较大。 交易策略：建议高位做空铁矿05合约。 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 VALE全球发运量(万吨)力拓发运至中国(万吨) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 BHP发运至中国(万吨)FMG发运至中国(万吨) 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 卡粉进口利润(元/吨)超特粉进口利润(元/吨) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 202320222021202020192018 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 150 100 50 0 -50 -100 PB粉进口利润(元/吨)PB块进口利润(元/吨) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 202320222021202020192018 PB块-PB粉(元/吨)卡粉-PB粉(元/吨) 500 400 300 200 100 0 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 PB粉-超特粉(元/吨) 202320222021202020192018 纽曼粉-金布巴粉(元/吨) 500250 400200 300150 200100 10