定点项目再添大单，车载业务上新台阶

四方光电（688665） 公司研究/公司点评 定点项目再添大单，车载业务上新台阶 报告日期：2023-02-14 投资评级：增持（首次） 收盘价（元）113.80 近12个月最高/最低182.99/77.10 （元） 总股本（万股）7000 流通股本（万股）2155 流通股比例（%）30.79 总市值（亿元）79.66 流通市值（亿元）24.52 主要观点： 事件：2023年2月8日，四方光电（688665.SH）公告称，公司于近 日收到1家欧洲著名主机厂１个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级PM2.5传感器总成。１个项目定点通知书包括４个车型平台，预计生命周期分别为8年、8年、9年及9年，总金额约为3.56亿元。 核心观点： 气体传感器和气体分析仪器双轮驱动，产品应用领域广泛 公司03年起家于气体分析仪器，11年转型为气体传感器和气体分析仪 器“双轮驱动”格局，其中气体传感器是公司营收的核心贡献产品。气体 公司价格与沪深300走势比较 11% -6%2/225/228/2211/222/23 22% 39% 28% - - 四方光电沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 传感器21年营收4.86亿元，22年预计达5亿元以上，产品主要应用于 车载业务、民用空气品质和医疗健康等下游领域，其中车载业务截至22 年第三季度销售收入同比增长146.56%；气体分析仪器21年营收0.46亿元，22年预计增长超1亿元，产品赋能双碳政策检测需求，主要应用于机动车尾气排放、废气浓度检测等环境监测和工业过程领域。 车载领域新增定点不断，订单转换带来动能 公司自17年取得车规资质后，车载系统传感器于21年进入产出期并获 营收约0.2亿元，预计未来3年营收峰值可达5亿。截至22Q3车载传 感器定点项目传感器数量达1700万个，已进入大陆、博世等全球龙头tier1以及一汽大众、东风等主机厂。这是四方光电2023年以来第一次新增项目定点，此次定点总金额约为3.56亿元，2022年来长单累计金额达10.17亿元。后续伴随定点项目的订单转化，有望为公司带来增长动能。 传统业务稳固基本盘，医疗领域持续放量 座舱智能化、发动机国产替代以及新能源动力锂电池增长将提升车载传感器需求，推进车载业务；民用空气品质传感器受益地产市场回暖，订单增速呈复苏态势，稳固传统业务基本盘；医疗健康领域为“1+3”发展战略重点开拓的三大新兴产业之一，公司正不断完善产品线，对接国内外医疗设备厂，产能释放将为公司提供业绩弹性。 投资建议： 公司三大业务分别为民用空气品质传感器、车载传感器、气体分析仪器。其中气体分析仪器有望借助成套解决方案提升产品单价，环境监测及工业过程应用领域增长趋势显著；民用空气品质传感器领域，粉尘传感器股规模步入瓶颈，CO2传感器未来增量及可替代空间大；车载产品正在从舒适系统发展到发动机系统，定点转化，2023-2025年将步入产出高峰期；医疗健康与医疗器械下游应用场景广，将逐步实现营收。2022年前三季度，公司研发费用比例提升至9.50%，同比增加 2.48%。长期来看，公司每年的研发投入比例约为8%左右，并有望将销售费用降低至5%以内，以及管理费用和财务费用控制到合理比例。 我们预计，公司2022~2024年实现归母净利润分别为1.84、3.19、4.32亿元，2022~2024年对应PE为41.97、24.17、17.86x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；车载产品定点转化不及预期；民用产品需求恢复不及预期；医疗传感器发展不及预期；竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 547 654 1027 1337 收入同比（%） 77.8% 19.4% 57.2% 30.1% 归属母公司净利润 180 184 319 432 净利润同比（%） 112.7% 2.3% 73.6% 35.4% 毛利率（%） 50.9% 47.1% 48.9% 50.0% ROE（%） 21.7% 19.9% 25.7% 25.8% 每股收益（元） 2.68 2.63 4.56 6.17 P/E 66.87 41.97 24.17 17.86 P/B 15.14 8.35 6.20 4.61 EV/EBITDA 57.94 31.89 18.21 13.06 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1气体传感器行业的基本情况5 2气体传感器和气体分析仪器“双轮驱动”格局5 3三大业务进展顺利，车载业务上新台阶7 3.1车载领域新增定点不断，订单转换带来动能7 3.2民用空气品质订单复苏，传统业务稳固基本盘8 3.3医疗领域持续放量，新市场发掘潜力8 投资建议：9 风险提示：9 财务报表与盈利预测10 图表目录 图表1中国气体传感器市场规模5 图表2公司2021年业务结构图6 图表3公司产品矩阵图6 图表4公司核心技术图7 图表52017-2021年前五大客户销售情况7 图表6公司车载传感器业务8 图表7公司车载领域进军情况8 图表8公司医疗健康传感器产品及应用场景9 图表9中国制氧机行业产需情况（单位：万台）9 1气体传感器行业的基本情况 气体传感器类型多，市场发展潜力大。气体传感器是一种将某种气体体积分数转化成对应电信号的转换器，将气体的成份、浓度等信息转换成可以被人员、仪器仪表、计算机等利用的信息。气体传感器类型多样，主要包括粉尘传感器、二氧化碳传感器、有毒气体传感器等，适用于安防、环境监测、工业过程、智能家居、医疗、汽车电子、消费电子等领域。据智研咨询，中国气体传感器规模从2013年的 2.97亿元增长为2021年的16.35亿元，未来具有增长空间。 科技驱动成长，政策助力发展。随着大数据、云计算、物联网、人工智能技术等进入商业化应用，数字技术赋能作用加强，进一步驱动气体传感器发展。中国政府先后从大气污染治理、工业转型升级、物联网及人工智能、健康中国行动等多方面出台鼓励性政策，从加强传感器技术创新、设置技术研发奖励、推动传感器迭代等方向促进气体传感器发展，为公司发展营造良好市场环境。 图表1中国气体传感器市场规模 市场规模（单位：亿元） YOY 16.35 14.29 8.49 6.28 7.04 5.14 4.06 4.73 2.97 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：智研咨询，华安证券研究所 2气体传感器和气体分析仪器“双轮驱动”格局 深耕气体传感器领域，产品应用场景丰富。公司2003年起家于气体分析仪器， 2011年转型为气体传感器和气体分析仪器“双轮驱动”格局，其中气体传感器是 公司营收的核心贡献产品。气体传感器2021年营收4.86亿元，占主营收的88.7%， 预计2022年达5亿元以上，产品主要应用于车载业务、民用空气品质和医疗健康等下游领域；气体分析仪器收入高增，2021年营收0.46亿元，占主营收的8.36%，预计2022年增长超1亿元，产品赋能双碳政策检测需求，主要应用于机动车尾气排放、废气浓度检测等环境监测和工业过程领域。 图表2公司2021年业务结构图图表3公司产品矩阵图 气体传感器气体分析仪器其他 9%2% 89% 资料来源：公司官网，华安证券研究所资料来源：公司年报，华安证券研究所 制定“1+3”发展战略，团队重视技术创新。公司基于行业发展趋势及自身实际情况制定“1+3”的发展战略，“1”即巩固提升公司民用空气品质传感器、车载传感器、安全监测气体传感器以及高端气体分析仪器等现有产业；“3”即重点发展采用新兴技术替代的智慧计量产业（超声波燃气表及其模块）、进口替代的高温气体传感器（O2、NOx及SOOT传感器）产业、基于核心气体传感器的医疗健康等三大新兴产业。公司依托“研发驱动应用、应用促进研发”技术创新闭环，秉承“销售、研发、项目管理、客户服务”四位一体的客户服务体系，充分调动经营管理团队及全体员工的主观能动性，构筑技术创新、供应链管理、精益生产、精准营销四个维度相结合的核心竞争力，逐渐形成高技术、低成本、量产化的发展模式。具有光学传感技术优势，存在下游市场需求。依托多年的研发及应用经验，公 司构建定位高端的体系，已覆盖非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼 （LRD）等技术。公司优化供应商结构，增强供应链自主可控能力，目前气体传感器已配套于美的、格力、海尔、海信、小米、莱克电气、鱼跃医疗、飞利浦、大金、松下、一汽大众、法雷奥、马勒、德国博世等国内外知名品牌的终端产品。公司前五大客户主要为粉尘传感器、CO2传感器和尾气分析仪器的下游厂商，销售金额的收入占比由2017年的41.67%降至2021年的23.66%，销售集中度趋于下降，下游布局愈加广泛。 图表4公司核心技术图图表52017-2021年前五大客户销售情况 1400045 1200040 35 1000030 800025 600020 400015 10 20005 00 20172018201920202021 12345占营业收入比% 资料来源：公司官网，华安证券研究所资料来源：同花顺，华安证券研究所 3三大业务进展顺利，车载业务上新台阶 3.1车载领域新增定点不断，订单转换带来动能 公司车载传感器业务针对舒适类及安全类两大类。舒适类主要包括汽车舒适系统传感器和车内空气改善装置，汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、湿度传感器总成等；车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等。安全类为安全系统传感器，主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器等。汽车舒适系统传感器和车内空气改善装置应用于座舱净化领域，除原有优势车载传感器外，公司采用MEMS工艺对AQM等空气质量传感器国产替代展开前瞻性研发，符合市场对改善座舱舒适品质的需求。安全系统传感器应用于动力电池领域，解决动力电池在机械损伤、电滥用、热滥用等极端条件下产生的热失控问题。 公司拥抱市场需求，持续开拓车载领域。自2017年取得车规资质后，车载系 统传感器于2021年进入产出期并获营收约0.2亿元，预计未来3年营收峰值可达 5亿。截至22Q3车载传感器定点项目传感器数量达1700万个，车载传感器2022 年出货量约为200万只，预计2023年为350万只。目前公司已进入大陆、博世等全球龙头tier1以及一汽大众、东风等主机厂，未来出货量有望维持高增。这是四方光电2023年以来第一次新增项目定点，此次定点总金额约为3.56亿元，2022 年来长单累计金额达10.17亿元，后续伴随着定点项目的订单转化，将为公司带来增长动能，车载领域存在市场空间。同时随着座舱智能化、发动机国产替代、新能源动力锂电池增长对传感器的需求提升，车载领域将成就公司成长点。 图表6公司车载传感器业务图表7公司车载领域进军情况 资料来源：公司年报，华安证券研究所资料来源：公司官网，华安证券研究所 3.2民用空气品质订单复苏，传统业务稳固基本盘 民用空气品质传感器是公司基本面支撑。公司民用空气品质传感器产品为粉尘、CO2、甲醛、VOC、氡气、油烟浓度、污浊度等气体监测传感器，多应用于空气净化器、厨房电器、大气环保监测、室外扬尘监测等高价值场景，以及新风空调、新风系统等领域。其中，粉尘和CO2气体传感器作为公司民用空气品质