新力量New Force总第4227期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4227期2023年2月13日星期一 研究觀點 【大市分析】 彈了一下又再回打仍處反復下放行情 【公司研究】 新東方（EDU.US/9901.HK）：新業務發展順利，盈利持續恢復 【公司評論】 美高梅中國控股有限公司（02282，未評級）：新增賭台+高端中場定位將能提升市場份額 永利澳門有限公司（01128，未評級）：22年第4季度EBITDA虧損收窄到-0.59億美元,春節期間表現強勁 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 新东方（美元） EDU 买入 买入 51.30 41.31 24% 0.050 0.020 150% 0.070 0.040 75% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 彈了一下又再回打仍處反復下放行情 2月10日，港股在週四出現技術反彈後，又再繼續我們預期中的反復下放行情， 險守21000點水準的整數心理關口。恒指跌了有430多點，一方面把週四的反彈 幅度全打掉，另一方面，以收盤價來算，是一個月來的新低，要注意盤面目前的 回整弱勢未能扭轉，如果進一步跌穿21000點的話，估計盤面穩定性以及市場氣 氛將會受到破壞。走勢上，恒指已有短線見頂於22700點的機會，我們還是維持 這個觀點看法，而初部反彈阻力位仍見於10日線21622點，在未能修復這條線位之前，估計後市有繼續伸延回整整理的傾向，而中短期的圖表技術支援，則仍見於19600至20800點區間內。事實上，在複常復蘇的正面推動下，恒指已漲了有 三個月、累升了逾8000點，而以現時的回整情況來看，恒指在1月27日高見22700 點後，目前回整下放了有兩周、累跌了有1500點，從時間以及幅度的兩個維度來比較的話，相信現時的回整仍未來得那麼充分足夠。因此，我們估計港股仍處於大漲後的回整整理行情，而市況恢復穩定性之前，總體操作上建議還是要注意追高的風險，目前宜以候低吸納為好。另外，在等候的同時，可以先選好優質吸納名單，機會都是留給有準備的。 港股彈了一下後出現回打，在盤中曾一度下跌466點低見21158點，仍受制於正 在下壓的10日線，而10日線目前亦下破了20日線，是去年11月11日的三個月來首次，要注意技術性沽壓有進一步加劇的傾向。指數股又再出現受壓普跌，其中，近期火熱的AI人工智慧題材出現降溫，百度集團-SW(09888)連跌第三日再跌了有7.38％，是跌幅最大的恒指成份股。另外，在大盤延續反復下放的情況下，業務穩定高派息的中資電信營運商股，成為了資金避險對象，中聯通(00762)和中移動(00941)，都分別逆市上升有1.25％和0.61％。 恒指收盤報21190點，下跌434點或2％。國指收盤報7126點，下跌188點或2.56 ％。恒生科指收盤報4362點，下跌209點或4.58％。另外，港股主機板成交量 有1197億多元，而沽空金額有204.2億元，沽空比例17.05％。至於升跌股數比例是485：1132，日內漲幅超過10％的股票有31只，而日內跌幅超過10％的股票有33只。港股通連續兩日錄得淨流出後，在週五恢復有逾32億元的淨流入。 但玉翠 852-253219539 【公司研究】 新東方（EDU.US/9901.HK）：新業務發展順利，盈利持續恢復 Tracy.dan@firstshanghai.com.hkFY23Q2業績概覽 行業教育 股價41.4美元/32.9港元目標價51.3美元/40.4港元 截止22年11月底，公司23財年2季度營收同比-3.1%至6.38億美元，好於公司的增長指引。毛利率同比上升22pct至47%，經營利潤虧損250萬美元，去年同期虧損 7.68億美元，歸母利潤70萬美金。Non-GAAP淨利潤為1775萬美元，同比扭虧，Non-GAAP淨利率為2.8%。截至Q2末公司現金及現金等價物、定期存款及短期投資總額約42億美元，約合285億人民幣。 （+23.9%/+22.8%） 走出業務調整期，重回穩健擴張軌道 市值70.93億美元 已發行股本1.7億股/17億股 52周高/低46.63/8.40港元每股淨資產24.14港元 截至FY23Q2末，公司學校及學習中心數708間，總數量維持穩定，公司持續投資OMO系統為客戶提供靈活和高品質的教學服務。FY23Q2海外備考業務yoy+17%/+30%（美元/人民幣計，下同），留學諮詢業務yoy+14%/+27%，大學業務yoy-9%/+2%。新業務方面，Q2非學科類輔導業務在超60座城市開展，報名人次47.7萬。智慧學習系統及 設備在60個城市中採用，Q2活躍付費用戶達10.8萬人。此外，據公司控股子公司新 股價表現 東方線上財報，旗下電商平臺“東方甄選”繼續保持強勁增長，單季營收達到約1.7億美元。 新業務拓展順利，未來可期 新東方預計FY23Q3總淨收入在7.03億美元至7.2億美元之間，同比增長區間14%至17%。以人民幣口徑計算，同比增長24%-27%。新業務方面，非學科類培訓逐步受家長重視，經歷政策規範後有望走入發展快車道。智慧學習系統也有望彌補部分學科類培訓缺失後產生的新需求，有望維持較高增速。此外，控股子公司新東方線上經股東大會決議，將更名為“東方甄選控股有限公司”，聚焦直播電子商務業務，據協力廠商平臺資料顯示，旗下帳號組合總直播銷售額於12月創下新高，亦可為母公司帶來豐厚回報。 目標價51.3美元/40.4港元，維持買入評級 隨著教培行業政策以及“非學科”類培訓規範化，公司利用自身強大的品牌和深厚的底蘊逐步走出調整期，新業務開展超出預期，公司的控股子公司新東方線上也為我們帶來驚喜。我們預計公司23財年收入將達到26.5億美元，為21財年（雙減前）收入約62%，預計公司從23財年將開始盈利，未來盈利率和現金流將持續增長，我們以DCF測算，wacc10%,永續增長2%，提升公司目標價為51.3美元/40.4港元，維持買入評級。 美 百万 美4 元 ） ） ） ） 截止5月31日财政年度 2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测 圖表1:盈利摘要 收入（百万 元） 4,277 3,105 2,650 3,065 3,420 变动（% 19.5% -27.4% -14.7% 15.7% 11.6% 经营利润（ 万美元） 117 (983) 169 258 374 变动（% -70.6% -937.8% -117.2% 52.7% 44.8% 净利润（百 美元） 334 -1,188 82 117 185 变动（% -19.1% -455.2% -106.9% 42.8% 58.2% 净利润率（% 7.8% -38.2% 3.1% 3.8% 5.4% 每股收益（ 元） 2.00 (7.00) 0.05 0.07 0.11 Non-GAAPEPS 2.50 (6.17) 0.12 0.15 0.19 市盈率@41.$（倍） 20.7 (5.9) 80.5 57.9 37.5 Non-GAAP市盈率@$（倍） 16.6 (6.7) 33.7 27.2 21.4 每股派息（） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 息率（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 資料來源：第一上海,公司資料 王柏俊 85225321915 【公司評論】 美高梅中國控股有限公司（2282，未評級）：新增賭台+高端中場定位將能提升市場份額 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行業博彩和娛樂 股價10.22港元 市值388.36億港元 已發行股本38億股 於2022年第4季度,美高梅中國的收益諍額為13.7億港元,同比減少44.3%,環比增長99.0%;經調整後的EBITDA虧損收窄到-4.0億港元。期內,貴賓業務投注額同比下跌43.4%，環比增長197.8%；中場業務同下跌41.8%，環比上升100.4%。總博彩收入環比增長103.9%,表現優於行業。美高梅中國將會提升非博彩的投入,加上200張新增的賭台和高端中場的定位;相信將能提升集團的市場份額到低/中雙位數。春季期間:酒店入住率達100%,餐飲的表現超越2019年的水準,客戶待留時間也有所延長,每天平均的EBITDA錄得約5百萬美元。1月份的市場份額更達16%,創歷史新高;疫情前的市場份額為高單位數。觀測到2月第一星期的博彩表現延續1月份的態勢。受益於業務結構的變化,預計EBITDA 52周高/低11.22港元/3.01港元率能提升到20%高段。集團的總流動資金約為10.4億美元(包括8.6億美元的 現金)。 每股淨現值-0.31港元 股價表現 12 10 8 6 4 2 0 圖表1:美高梅中國2022年第4季度表現 贵宾厅博彩业务 2021年第4季度2022年第4度 同比 环比 (百万港元) 贵宾赌枱转码数 13,532 7,663 -43.4%197.8% 净赢率(%)2.92%1.95%-1.0%-0.6% 贵宾赌枱总赢额 395 150 -62.1%127.8% 中场博彩业务 中场赌枱投注额 9,072 4,987 -45.0% 80.4% 净赢率(%) 22.48% 23.80% 1.3% 2.4% 中场赌枱总赢额 2,039 1,187 -41.8% 100.4% 角子机博彩业务 角子机博彩投注额 5,859 2,725 -53.5% 43.5% 净赢率(%) 3.89% 4.72% 0.8% 1.5% 角子机总赢额 228 128 -43.7% 112.8% 資料來源：公司資料 澳門美高梅 澳門美高梅的收益諍額為8.4億港元,同比減少35.6%,環比增長119.7%;經調整後的EBITDA環比收窄到-0.93億港元。 在博彩業務方面,貴賓廳賭枱轉碼數為22.9億港元,同比減少71.7%,環比上升103.4%。淨贏率為1.2%。貴賓賭枱總贏額同比倒退85.4%,環比增長358.8%到28百萬港元。中場賭枱投注額同比下跌38.9%,環比上升84.0%到32.4億港元。淨贏率為24.2%。中場博彩總贏額為7.8億港元,同比下跌30.2%,環比增長122.7%。角子機博彩投注額為16.4億港元,同比減少43.8%,環比增長33.2%。角子機贏率為5.0%。角子機博彩贏額為0.81億港元,同比下跌24.5%, 環比增長57.2%。期內,澳門美高梅設有294張賭枱及926部角子機。 在酒店業務方面,美高梅中國的每間可供入住客房收益為973港元,環比增長74.1%;入住率提升27.2個百分點到63.0%。 圖表2:澳門美高梅2022年第4季度表現 (百万港元)贵宾厅博彩业务 2021年第4季度 2022年第4度 同比 环比 贵宾赌枱转码数 8,071 2,285 -71.7% 103.4% 净赢率(%) 2.40% 1.20% -1.2% 0.7% 贵宾赌枱总赢额 193 28 -85.4% 358.8% 每張賭枱平均每日總贏额(千港元) 30.3 5.8 -80.9% 132.0% 中场博彩业务 中场赌枱投注额 5,312 3,243 -38.9% 84.0% 净赢率(%) 21.10% 24.20% 3.1% 4.2% 中场赌枱总赢额 1,123 784 -30.2% 122