油脂油料·周度报告：冲高回落 等待新的驱动

油脂油料·周度报告 2023年2月12日 Expertsoffinancial derivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 内容提要 冲高回落等待新的驱动 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：郑天 ·从业资格编号F03095144 邮箱：zhengtian@jinxinqh.com 本周油脂冲高回落，印尼再次扰动市场，但由于本次政策不确定及需求国库存高企，最终掀起的风浪有限。USDA和MPOB两份重量月报公布，整体数据影响有限，在周五宏观悲观情绪带动下大幅走低，不过底部的支撑也较强。在经过本周市场扰动后油脂后期再次缺乏驱动。 豆粕也是冲高回调行情，外盘豆粕依旧强势，但国内豆粕逐渐乏力，未来走势预计愈加分化。当前阿根廷天气依旧不乐观，巴西收割进度偏慢，产地的高价将继续支撑国内豆粕高位震荡，但上方空间预计十分有限，破前高难度大，等待巴西供应释放后是否有择机沽空的机会。 操作建议 短期油脂预计维持宽幅震荡，短线可在前期高/低点高抛低吸快进快出，等待基本面新的驱动指引方向；豆粕预计高位窄幅震荡，上下空间有限，建议看空不做空。套利方面可继续油粕比前低位置建仓。 风险提示 产区天气及收割进度国内消费复苏进度印尼出口政策 一、基本面分析 1、棕榈油 马来西亚棕榈油局MPOB1月供需报告数据公布：马来西亚1月棕榈油产量为 1,380,410吨，环比减14.73%；马来西亚1月棕榈油进口为144,937吨，环比增加 123.29%；马来西亚1月棕榈油出口为1,135,498吨，环比下降22.96%；马来西亚1 月棕榈油库存量为2,268,198吨，环比增3.26%。本次报告从数据上看，马来西亚1 月产量位于市场预期区间下沿，出口低于市场预期区间，库存环比增加7.3万吨至 226.8万吨，高于市场预期，报告数据中性偏空。不过本次库存累增的原因主要在于进口量环比大幅增加9.8万吨，产出数据与市场预估偏离不大，所以对市场整体影响有限。 2月高频数据显示：马来产量：SPPOMA：2023年2月1-5日马来西亚棕榈油单产增加28.88%，出油率减少0.94%，产量增加23.93%。马来出口：马来出口：ITS：马来西亚2月1-10日棕榈油出口量为345080吨，上月同期为247711吨，环比增加 39.31%。；马来西亚2月1—10日棕榈油出口量为312092吨，较1月同期出口的235529吨增加32.51%。 本周印尼再次扰动市场，印尼高级部长表示，由于食用油价格在开斋节前上涨，印尼将暂停部分棕榈油出口许可的发放，此举旨在暂停部分出口配额的情况下，以扩大国内销售；目前仍有约三分之一的棕榈油出口许可证可供使用。据称该政策将在5月1日开始逐步恢复直到23日完全解除，预计为期3个月，并且将食用油的国 内市场义务（DMO）提高50%，即30万吨增至45万吨。 这是本周油脂冲高的主因。目前印尼可用的出口许可大概约500-600万吨，印 尼政府冻结2/3后仍有约200万吨的出口配额，均分在3个月约月均66万吨，其次DMO增加至45万吨，那么按目前DMO出口比例1：6计算每月新发放出口配额将增加至270万吨，即每个月约336万吨出口配额，比较近期印尼的出口以及目前印度、中国等需求国棕榈油库存高企，336万吨的出口配额完全可以满足出口需求。市场上涨主要出于担心印尼暂停或收紧配额比例，市场有消息称可能收窄至1：3，但是后 半周印尼一直没有准确的政策流出，去年一刀切的政策使之后棕榈油价格近乎腰斩且印尼国内库存压力巨大也让印尼政府有后顾之忧，叠加需求国库存与去年相比截然相反，所以本轮上涨的驱动再次被快速消化，市场趋于冷静，加之周五市场情绪走差，棕榈油领跌油脂大幅走低。 图1：马来西亚棕榈油产量（万吨）图2：马来西亚棕榈油消费（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院图3：马来西亚棕榈油出口（万吨）图4：马来西亚棕榈油库存（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 截至2月3日，国内棕榈油库存102.79万吨，环比下降0.31万吨。库存小幅 下滑，上半周成交较好，主要集中在华南，华东4-5月低度预售火爆，下半周成交情绪回落，目前气温较低，消费增量还是体现在华南地区，不过豆棕价差巨大，华东的预售预示4月开始棕榈油消费量将明显提升，国内库存短期高位震荡，现货基差上涨动力不足。本周华北地区基差维持05-50；华东地区基差由05-60上涨为05-40；华南地区基差由05-130上涨至05-70。 图5：棕榈油全国库存 资料来源：钢联数据，优财研究院 2、豆油 USDA1月供需报告：2月美国2022/2023年度大豆单产预期49.5蒲式耳/英亩，1月预期为49.5蒲式耳/英亩，环比持平；产量预期42.76亿蒲式耳，1月预期为42.76 亿蒲式耳，环比持平；压榨量预期22.3亿蒲式耳，1月预期为22.45亿蒲式耳，环 比减少0.15亿蒲式耳；出口量预期19.9亿蒲式耳，1月预期为19.9亿蒲式耳，环 比持平；大豆期末库存预期2.25亿蒲式耳，1月预期为2.1亿蒲式耳，环比增加0.15亿蒲式耳。巴西2022/23年度大豆产量预估为1.53亿吨，1月预估为1.53亿吨，环比持平。阿根廷2022/23年度大豆产量预估为4100万吨，1月预估为4550万吨，环比减少450万吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0203亿吨，1月预估为1.0352亿吨，环比下降0.0149亿吨。 本次报告美豆库存小幅调增，阿根廷库存继续调减，数据偏中性。1月报告意外调减美国产量后，本月未就产量再次做出调整，由于12月压榨量的下滑及对1季度 压榨量放缓的预期，全年压榨量下调0.15亿蒲式耳，库存对应增加0.15亿蒲式耳 至2.25亿蒲式耳，高于市场预期的2.11亿蒲式耳。数据上看偏空一些，不过压榨调减的预期在上周已经被市场消化，影响有限。 阿根廷产量继续调减至4100万吨，450万吨的单月调减量对USDA来说幅度已经偏高，但其实在1月报告前市场已经对阿根廷4000万吨以下的产量预期有了准备，所以本次对阿根廷的调减基本在预期内，对盘面不造成影响，下个月的报告预计将继续对阿根廷产量做出调减。 巴西维持1.53亿吨的丰产预期，目前巴西的问题在于由于播种时间晚及收割期频繁遭遇降水，收割进度较往年同期较慢，但产量基本不受影响，只是供应释放的时间后移，这将导致短期豆系盘面的价格高位震荡，等待巴西收割并开始装运后可能迎来拐点。 阿根廷作物情况：布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截至2月9日，阿根廷大豆作物状况评级较差为48（上周为46%，去年19%）；一般为39%（上周42%，去年41%）；优良为13%（上周12%，去年40%）；土壤水分61%处于短缺到极度短缺（上周53%，去年33%）；39%处于有益到适宜（上周47%，去年67%）。 阿根廷大豆优良率上升，主要得益于1月下旬以来的良好降雨，不过2月天气重回干燥，土壤水分情况环比恶化，阿根廷今年播种较晚，2月的天气对生长十分关键，目前乐观上修阿根廷产量至4000万吨以上为时尚早，暂且预估产量在3500-3800万吨。 图6：美豆平衡表 资料来源：USDA，优财研究院 图7：全球大豆平衡表 资料来源：USDA，优财研究院 图8：阿根廷大豆优良率及突然水分状况 资料来源：布交所，优财研究院图9：阿根廷大豆播种及生长进度 资料来源：布交所，优财研究院 图10：阿根廷大豆种植区未来气温预测 资料来源：Worldagweather，优财研究院图11：阿根廷大豆种植区未来降雨预测 资料来源：Worldagweather，优财研究院 截至2月3日，国内豆油库存79.91万吨，环比下降4.95万吨。库存低位，累 库困难，这是当前现货基差高的原因，华北地区一级豆油基差由05+740下跌至05+710；华东地区一级豆油基差由05+880下跌至05+830；华南地区一级豆油基差由 05+780下跌至05+760。节后消费有所恢复，下周的开学季消费会继续增加，即使豆棕价差较大，短期除华南外消费还是偏向豆油，豆油库存难起，对价格有所支撑。 图12：豆油油全国库存（万吨） 资料来源：钢联数据，优财研究院图13：全国大豆压榨量（万吨） 资料来源：钢联数据，优财研究院 截至2月3日，国内豆粕库存44.02万吨，环比下降8.41万吨。豆粕库存累的 很困难，即使现在豆菜粕现货价差约1000元，生猪养殖利润差，除大企外呈亏损状 态，饲料需求大量转向菜粕，但一个月国内约5-6万吨的菜粕产量即使加上进口约 10-15万吨的量仍供应太少，生猪存栏高位，豆粕需求仍在，且美盘豆粕价格不断走高，也对国内豆粕价格有一定支撑。本周山东地区豆粕基差维持05+700；华东地区豆粕基差由05+700跌至05+680；华南地区豆粕基差由05+750跌至05+720。未来随着生猪存栏的去化以及国内油脂消费渐渐复苏，国内油粕比表现将强于美盘，国内豆粕期现货价格或在3月后渐渐回落。 图14：豆粕全国库存（万吨） 资料来源：钢联数据，优财研究院图15：生猪存栏（万头） 资料来源：钢联数据，优财研究院 二、市场价格 1、榈油现货市场价格 图16：天津24度棕榈油现货价格（元/吨）图17：张家港24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图18：广东24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院 2、豆油现货市场价格 图19：天津一级豆油现货价格（元/吨）图20：张家港一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图21：山东一级豆油现货价格（元/吨）图22：广东一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 3、豆粕现货市场价格 图23：天津豆粕现货价格（元/吨）图24：张家港豆粕现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图25：山东豆粕现货价格（元/吨）图26：广东豆粕现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 三、综合分析和交易策略 短期油脂预计维持宽幅震荡，短线可在前期高/低点高抛低吸快进快出，等待基本面新的驱动指引方向；豆粕预计高位窄幅震荡，上下空间有限，建议看空不做空。套利方面可继续油粕比前低位置建仓。 重要声明 分析师承诺 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。 免责声明 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格。本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场，本