油脂周报：周度油脂冲高回落 豆棕价差开始企稳
银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2 0 17年11月3日星期五 前言概要 本周周初棕油以及菜油受外盘油脂强势带动上涨，p1805合约强势突破阶段性新高，而后受外盘油脂回调以及国内供需偏弱的影响而冲高回落。马棕方面显示10月整月出口大幅走低，众机构表示10月产量环比增幅可观，在出口偏弱的情况下10月末期末库存逐现压力，马盘毛棕油指数没有持续利多刺激盘面突破前高。国内棕油10月需求较弱，现货压力凸显助跌1-5价差，而豆油现货高库存同样支持1-5反套。在此情况下，棕油的领跌导致豆棕价差止跌企稳。 一、走势回顾 图1: BMD毛棕油指数日线走势图 图2：CBOT美豆油指数日线走势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 文华财经 ▍银河期货农产品事业部 ▍ 油脂周报 油脂：周度油脂冲高回落 豆棕价差开始企稳 油脂研究员 刘博闻 从业资格证号：T271848 ：021-60329606 ：liubowen_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路288号国华人寿大厦9楼 : http://www.yhqh.com.cn/ 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 图3: 菜油主力合约1801日线走势图 图4：豆油主力合约1801日线走势图 图5: 棕榈油主力合约1801日线走势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 文华财经 二、关键数据跟踪 1. 马来棕油市场无额外利多 受增产增库存影响盘面开始下跌调整 马来西亚SGS出口数据：10月1-31日累计出口1,416,664吨，上月同期1,384,665吨，增加31,999吨，增幅2.3%；而10月1-20日累计出口967,707吨，上月同期878,422吨，增加89,285吨，增幅10.2%。10月份后10日出口快速下滑。海外部分机构如CIMB显示预估MPOB报告：产量环比增长9%至194.5万吨；出口环比增2%至155.1万吨；期末库存环比增10%至222.5万吨。在出口转弱的同时10月产量或将大幅增长，期末库存压力凸显而增长至220万吨以上。海外棕油市场难以有持续利多因素而支撑盘面，220万吨的预估库存为毛棕油走向宽松的标志。关注下周五即将公布的MPOB数据。 根据彭博社口径，9月印尼毛棕油产量为370万吨，较8月环比增长9%，同比增长23%；9月出口238万吨，较8月环比下降3%；9月期末库存小幅增长9万吨至260万吨。如果后期海外需求如期转弱，需关注印尼产地的库存压力 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 图6: 印尼毛棕油月度产量（单位：百万吨） 图7： 印尼棕榈油月度库存（单位：百万吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 彭博社 2. 雷亚尔大幅贬值 助跌豆系商品 美豆方面本周略有企稳上涨态势，而本周五晚间巴西雷亚尔大幅贬值1.4%至3.31，受此严重利空影响，cbot豆系商品包含美豆粕以及美豆油大幅下跌。近几周美元指数有所企稳，美元升值而新兴国家货币如巴西雷亚尔重返贬值通道，受此影响巴西农民加快卖货速度，从而对cbot美豆盘面形成一定的利空压制。此次雷亚尔大幅贬值部分类似今年5月18日雷亚尔从而对美豆价格情绪上的影响，但本周五晚雷亚尔贬值幅度不及5月18日的贬值幅度。整体来讲在巴西新作大豆确定产量之前美豆价格难以大幅下跌，美豆整体思路仍以宽幅整荡为主。近期核心关注焦点为：美豆的出口销售进度、月度压榨量以及巴西雷亚尔的走势。 美豆油方面，国际原油价格近期持续上涨，间接利多国际生物柴油掺混利润以及掺混量。根据美国国家能源环保署EPA的最终议案，美国2018年生物柴油D4强制添加量为21亿加仑，2017年为20亿加仑。11月末EPA将公布总可再生燃料添加量，如果该数值高于市场预期，意味着对美豆油需求方面产生额外的利多。本年度由于美国对阿根廷SME以及印尼PME实施严格的双反关税制度，导致美豆油2017-18年度供需基本面偏紧张，美豆油价格长期偏多。 图8: 美元兑雷亚尔 图9: 美国可再生燃料强制添加量RVO（单位：亿加仑） 资料来源: 银河期货农产品事业部 USDA 3. 豆棕油需求持续偏弱 现货基差持续阴跌 本周周内油脂价格冲高回落，三大油脂豆棕菜油终端成交较差。豆油周度成交量为89000吨，上周为12.5万吨。受商业库存持续偏高影响，豆油现货基差持续偏弱，华东地区一豆现货基差为y1801平水。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 棕榈油周度成交清淡仅720吨，上周为6700吨。10月份24度棕油到港充裕，而需求受季节性以及节日后双重走弱影响，港口基差下挫。本周华南地区24度棕油现货基差为p1801+50. 图10: 华东地区一级豆油现货基差 图11: 华南地区24度棕榈油现货基差 资料来源: 银河期货农产品事业部 4. 油脂库存 截至第43周，本周全国豆油库存下降1万吨至158.5万吨，前一周为160万吨，去年同期为119万吨。 截止第43周，全国港口菜油库存维稳37万吨，前一周为37万吨，去年同期为35万吨。 截止第43周，全国港口棕油库存增长至47万吨，前一周为45万吨，去年同期为28万吨。 图12: 全国豆油商业库存（单位：千吨 ） 图13: 全国港口菜油库存（单位：万吨） 图14: 全国港口菜油库存（单位：万吨 ） 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 三、价差和利润核算 1.核心价差变动 菜豆油1801合约下跌至728（上周为760）； 棕油1-5月差下跌至-82（上周为-42）； 豆棕油1801合约上涨464（上周为422）； 菜油1-5月差下跌至-176（上周为-140）。 图15: 豆菜油1801 合约价差 图16: 棕油1-5月差走势 图17：豆棕油1801 合约价差 图18：菜油1-5月差走势 资料来源: 银河期货农产品事业部 WIND 2. 利润核算： 棕榈油进口利润：本周棕榈油进口利润亏损略有好转，以远月船期更为显著。12月船期对p1801合约套保利润亏损150-190元/吨，明年1-3月船期对应p1805合约套保利润亏损130-170元。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 农产品事业部 研究报告 图19: 24度棕油进口利润（单位：元/吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 四、逻辑分析 本周受外盘油脂回调以及国内油脂偏宽松影响，周内油脂价格冲高回落。海外各机构数据显示11月MPOB报告数据或呈偏空影响，10月产量环比增长的同时期末库存增幅可观，因而价格上压制马盘毛棕油价格持续上涨，外盘棕油短期缺乏持续利多因素，单边价格不易过分乐观。值得注意的是，虽然进入2018年后棕油整体来看增产预计较浓，库销比预期上升，但国际经济形势回暖原油价格持续创新高，或将利多生物柴油掺混利润以及掺混量。关注本月月末EPA即将公布的2018年可再生燃料的最终决案，或将对植物油价格造成重大影响。 国内新一轮菜油抛储时间不确定，在最终实施抛储之前菜油价格仍较其他油脂价格持续偏强，菜豆油价差仍将在高位波动。豆油价格受国内超高库存压力影响，价格呈现滞涨状态，但进入12月以后油脂季节性消费高峰的来临将支撑油脂未来的价格。虽然短期油脂需求疲软，但不宜对豆油价格过分悲观。棕油方面需求持续偏弱，港口基差持续阴跌，远期国内供应量走向充裕导致p1-5价差持续下跌。虽然豆油现货压力持续，但需关注年末环保限产以及消费高峰未来可能对豆油的提振。在棕油短期转弱之时，可轻仓尝试豆棕远期价差的扩大。 五、交易策略 1.单边：近期油脂单边以偏弱震荡为主，短期有回调压力。但中期延续上涨趋势，不易过分悲观。 2.对冲或套利：豆油1-5反套；轻仓试豆棕1805合约的扩大。 六、下周关注 关注下周五11月10日马来西亚MPOB报告。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 农产品事业部 研究报告 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。
