一周集萃-粕类油脂：两大报告落地，市场仍延续区间震荡对待

两大报告落地，市场仍延续区间震荡对待 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年2月12日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：本周油脂走势呈现一定分化，棕榈油及豆油先扬后抑，菜油整体表现偏弱。在宏观情绪企稳，外盘原油反弹及产地政策利好下，油脂获得一定驱动，但随后在MPOB报告数据偏利空下，油脂整体随棕榈油下挫。 逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢；后续关注需求。第二，马来棕榈油在今年一季度处于减产周期，但在出口需求下滑下，整体供需平衡；而印尼出口政策变化仍存不确定性。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、需求担忧以及国际原油价格宽幅波动等，进一步对扰动油脂市场价格。 行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，仍缺乏明显单边趋势性，维持区间宽幅震荡。棕榈油方面，在产地及国内库存压力下，整体缺乏向上突破力度。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至偏低水平，但2月份预计逐步进入增产周期；需求方面在3月开斋节或迎来一轮消费高峰，印尼或调整DMO出口比例，引发市场担忧。而马来棕榈油1-2月产量仍继续下滑，但在拉尼娜天气影响减弱下，产量预计在3月后逐渐恢复；此外，在出口需求下滑下，马来棕榈油去库不及预期，库存压力较大。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，进口需求预计有限，12月到港43万吨，环比减38.6%，但在进口榨利小幅回暖下，进口供应仍补充市场，库存拐点的出现仍需关注需求的持续增加。需求方面，随着节后气温逐步回升，叠加政策放开，棕榈油下游餐饮消费明显好转。豆油方面，供应仍存边际好转预期。短期虽1-2月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，3月份后油料供应预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注供应的大幅增加。需求方面在节后处于油脂传统淡季，但下游补库需求较旺，需求持续好转仍待时间兑现。菜油方面，在供应预期改善下，走势整体承压。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。随着进口菜籽到港修复，菜籽库存也回升至偏高水平。在油厂开工恢复后及菜油轮储逐步结束，菜油库存修复预期较强。短期菜油库存虽仍偏低，但在供应预期增加下，基差已明显走弱，且需求在三大油脂中并无明显优势。 操作建议：短期在供需博弈下，油脂仍延续宽幅区间震荡，但在后期需求预计增加下，仍限制油脂的下跌空间。建议短线波段操作，高抛低吸。 风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、宏观、原油波动、油脂消费 行情回顾：蛋白粕本周冲高回落。周中因最新USDA报告，数据偏利空，内盘豆粕跟随美豆下挫，但在阿根廷产量不确定及豆粕高基差下，仍给予其下方支撑。 逻辑观点：第一，巴西丰产预期较强，但阿根廷产量尚不明朗；美豆新作供需偏紧，出口成本维持高位。2月份USDA报告数据整体符合预期，但阿根廷产量仍存疑。第二，国内油料供应逐步改善，而一季度饲用需求预计表现较弱。下游养殖利润表现不佳，饲企等采购需求减弱，整体供需较为平衡。国内菜粕，11月份后国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，当前处于水产消费淡季，一季度增量有限。第三，美联储加息步伐放缓，但加息仍将持续，对商品上方构成压力。 行情展望：当前阶段豆粕的矛盾点在于南美产量的不确定性，以及后续南美的出口节奏。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的后期阶段，整体出口装船量高于五年均值，预计随着巴西大豆出口窗口期临近，美豆出口需求预计逐渐减弱。在南美集中上市前，市场大豆供需仍偏紧，2月份USDA报告并未对美豆进行过多的调整，主要上调了期末库存，并且继续下调了阿根廷产量，但降幅仍低于市场预估。南美方面，巴西整体种植情况较为良好，市场一致对其维持丰产预期；但当前在天气潮湿下，收获进度偏度，且港口运力问题也是后续的担忧情况之一，因此后续收获及出口节奏仍需持续关注。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部门地区作物受损情况较严重，近期虽断断续续迎来降雨，但能否有效改善阿根廷种植情况仍需进一步关注。豆粕国内市场供需偏紧问题预计逐渐改善。随着进口大豆到港修复，港口大豆库存也明显回升，12月份到港量达1055.5万吨，环比增43.6%，但在油厂榨利亏损下，1-2月份采购偏慢，供应缺口仍存，豆粕累库速度放缓。而下游近期养殖利润表现不佳，加之节前大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，豆粕需求端表现预计偏弱。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，且油厂菜籽库存已明显回升，后续到港量预估仍维持较高水平。因此随着菜籽供应改善后，在油厂开工恢复后，叠加当前为水产消费淡季，菜粕库存预计逐步修复。虽当前处于菜粕季节性水产消费淡季，但因豆菜粕价差高位影响下，提振菜粕替代需求。 操作建议：在南美大豆集中上市前，CBOT大豆预计维持高位波动，叠加国内高基差支撑，短期连粕预计维持3800-3950区间震荡为主。中长期关注巴西出口节奏，豆粕价格重心预计下移，建议逢高布局空单及逢低做多05油粕比机会。菜粕中长期在供需好转下，上方预计承压。 风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、南美出口节奏、宏观风险 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 截至2月10日，豆粕主力合约收盘3853元/吨，周度减0.98%；菜粕主力合约收盘3181元/吨，周度减1.33%。 蛋白粕本周冲高回落。周中因最新USDA报告，数据偏利空，内盘豆粕跟随美豆下挫，但在阿根廷产量不确定及豆粕高基差下，仍给予其下方支撑。 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 截至2月10日，棕榈油主力收盘7840元/吨，周度增0.64%；豆油主力收盘8604元/吨，周度减0.02%；菜籽油主力收盘9741元/吨，周度减1.36%。 本周油脂走势呈现一定分化，棕榈油及豆油先扬后抑，菜油整体表现偏弱。在宏观情绪企稳，外盘原油反弹及产地政策利好下，油脂获得一定驱动，但随后在MPOB报告数据偏利空下，油脂整体随棕榈油下挫。 豆粕基差菜粕基差 基差 豆粕期货主力收盘价 豆粕现货价 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1900 1500 1100 700 300 -100 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 1300 900 500 100 -300 2021-05-122021-10-122022-03-122022-08-122023-01-122021-05-192021-09-192022-01-192022-05-192022-09-192023-01-19 豆粕5-9价差菜粕5-9价差 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 201820192020202120222023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 201820192020202120222023 10月26日12月1日 9月13日 8月8日 5月28日 7月3日 4月21日 2月7日 3月15日 1月2日 -1400 1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日 数据来源：Wind 棕榈油基差豆油基差 18000 基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价 5100 13500 基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价 2200 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4300 3500 2700 1900 1100 300 12500 11500 10500 9500 8500 7500 1800 1400 1000 600 4000 2021-05-082021-10-082022-03-082022-08-082023-01-08 -500 6500 2021-05-19 2021-10-19 2022-03-19 2022-08-19 200 2023-01-19 菜籽油基差 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 2021-05-192021-10-192022-03-192022-08-192023-01-19 数据来源：Wind 2018 2019 2020 2021 2022 棕榈油5-9价差豆油5-9价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 10月29日12月4日 9月16日 8月11日 5月31日 7月6日 4月21日 2月7日 3月15日 1月2日 -3000 20192020202120222023 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1600 2023 菜籽油5-9价差豆棕05合约价差 201820192020202120222023 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 10月18日11月27日 7月23日 9月1日 6月13日 3月23日 5月4日 2月11日 1月2日 -4000 -5000 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 数据来源：Wind 第二部分供应 2022/23年度2月USDA报告中性偏空，期末库存超预期上调 数据来源：USDA 美豆周度累计出口量高于均值CBOT大豆非商业持仓 70000000 60000000 50000000 2018/192019/202020/212021/222022/23五年均值 350000 300000 250000 CBOT:大豆:非商业多头持仓:持仓数量CBOT:大豆:非商业空头持仓:持仓数量 40000000 30000000 20000000 10000000 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 200000 150000 100000 50000 0 2020-06-27 2020-11-27 2021-04-27 2021-09-272022-02-27 2022-07-272022-12-27 美国驳船费逐步回落美豆月度压榨量-12月份-177505千蒲式耳 美国驳船费即期报价三年均值 2500 2000 1500 1000 500 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2021/12/252022/2/252022/4/252022/6/252022/8/252022/10/252022/12/25 20182019202020212022 数据来源：Wind 美国对华周度出口量巴西收获