A股策略专题报告：制造业宽信用助力“红二月”

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《北向流入食饮、非银、计算机——全球资金观察系列四十四》2023-02-11 证券研究报告 投资策略报告/2023.02.12 制造业宽信用助力“红二月” --A股策略专题报告(20230212) 核心观点 回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《mini版2014?》、《上证50是跨年优选》、 《拿好上证50过节红包》十余篇报告持续看多上证50，至今涨幅17%。 信贷开门红，制造业宽信用助力“红二月”行情，数字经济下一个“新能源”软硬成长全面进攻。信贷红，政策继续发力，市场不会差；复工弱，复苏仍待验证指数上行需要基本面信号支撑。“经济要强但不强”，成长是主战场，同时左侧布局顺周期。再次提示重视“制造业宽信用”，去年Q3是新一轮宽信用起点，社融数据持续验证，推荐“卖铲人”，既受益于“淘金人”宽信用又相对免疫于终端景气，作为复苏与成长的交叉点容易形成市场合力。软硬成长全面进攻：软成长看计算机，一是自主可控 的信创和数据基建，二是产业爆发期的ChatGPT产业链；硬成长看高端制造，包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等），高景气和技术变革的光伏设备（HJT、钙钛矿设备）等。另外，上证50关注与基建投资和地产竣工回暖相关的水泥和玻璃。 信贷红+复工弱，市场等待基本面信号；弱经济下成长为主战场，但部分仓位 可以预先“埋伏”顺周期。1）信贷红：1月社融5.98万亿（预期5.68万亿），增速9.4%（前值9.6%）；结构上，居民端弱、企业端强，总需求待提振，制造业宽信用是最强主线。2）复工弱：高频经济数据偏弱，大宗工业品库存偏高、节后价格回落，三方调研反馈复工仍低于去年。3）市场喜欢什么样的“信贷红”？回顾19年至今8次“信贷红”，非短期冲量、居民端强、公布前有期待、公布后被认可的信贷数据，预示经济能够企稳回升，将利于市场表现。 复苏与成长的交叉点，宽信用下的制造业大有可为，看好“卖铲人”。我们在 去年12月报告《掘金国产朱格拉周期“卖铲人”》中推荐：1）22年Q3是制造业新一轮2年信用上行周期起点。制造业定向大宽松，前三季度上市制造业借款取得现金TTM同比增速从21Q4的-0.5%上升至22Q3的20.6%。2）推荐“卖铲人”，既受益于“淘金人”宽信用，相对免疫于终端景气。接近终端需求的制造业为“淘金人”，为“淘金人提供设备的制造业为“卖铲人”，看好：景气上游的工业机器人、机床、通用设备、光伏设备，国企上游的半导体设备、火电/核电/电网设备、大飞机/船舶设备等等。3）上证50为代表的复苏交易，有望继续向硬成长高端制造扩散。在当下“经济要强但不强”的环境下，买入“经济复苏预期”和买入“高端制造成长”，能够形成一致合力。 短期外资流出有望结束，全年资金回流A股背景下，继续关注外资配 置策略。上周报告中归纳了“外资流入潮”后的北向资金动向和市场表现：1周内北向资金仍有流出，市场表现较弱；1个月后，外资流动回归常态，市场回升。全年依然看好“国内复苏+海外转松”的宏观定价组合，外资回流背景下，外资配置策略（详见2月市场策略报告）有效、值得全年跟踪。 上证50+科创50，兔年投资百分百组合，“等待数据兑现期”重点关注以计算 机为代表的数字经济软成长和制造业“卖铲人”的硬成长。上证50进攻三阶段，当前第二阶段利率2.9-3.1%徘徊的“等待数据兑现期”，成长接棒二月红行情。1）经济承压阶段政府逆周期发力，上游通用制造“卖铲人”受益宽信用而顺周期复苏，如检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等）；2）数字经济有望引领计算机订单向好，证券IT受益全面注册制启动；信创、数据平台运营商等受益数据确权登记政策；3）新能源景气清晰度提升，光伏排产指引需求增长的光伏设备（HJT产业链钙钛矿设备）等。另外，上证50关注与基建投资和地产竣工回暖相关的水泥和玻璃。 风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪3 3风险提示6 图表目录 图1.市场喜欢什么样的“信贷红”？4 图2.开工率看，整体开工率不及21年，化工开工率偏低5 图3."外资流入潮”后的北向资金与市场演绎5 图4.制造业宽信用周期下“卖铲人”订单增加、业绩向好6 1回顾与观点 进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、 《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅 13%。 信贷开门红，制造业宽信用助力“红二月”行情，软硬成长全面进攻。信贷红，政策继续发力，市场不会差；复工弱，复苏仍待验证，指数上行需要基本面信号支撑。“经济要强但不强”，成长是主战场，同时左侧布局顺周期。再次提示重视“制造业宽信用”，去年Q3是新一轮宽信用起点，社融数据持续验证，推荐“卖铲人”，既受益于“淘金人”宽信用又相对免疫于终端景气，作为复苏与成长的交叉点容易形成市场合力。软硬成长全面进攻：软成长看计算机，一是自主可控的信创和数据基建，二是产业爆发期的ChatGPT产业链；硬成长看高端制造，包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等），高景气和技术变革的光伏设备（HJT、钙钛矿设备）等。另外，上证50关注与基建投资和地产竣工回暖相关的水泥和玻璃。 2核心图表跟踪 市场喜欢什么样的“信贷红”？回顾19年至今8次“信贷红”，非短期冲量、居民端强、公布前有期待、公布后被认可的信贷数据，预示经济能够企稳回升，将利于市场表现。 图1.市场喜欢什么样的“信贷红”？ 70,000当月新增社会融资规模（亿元） 60,000 50,000 51,83851,884 46,79150,535 61,759 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社融时点 公告时间 社融规模 -居民新增 前5日表现 后1日表现 后续PMI 后40日表现 2019年1月 2019-02-15 46,791 9,898 6.4% 2.2% 49.5->49.2->50.5 21.4% 2020年1月 2020-02-20 50,535 6,341 4.7% 2.8% 50.0->35.7->52.0 -5.1% 2020年3月 2020-04-10 51,838 9,865 3.1% -2.2% 52.0->50.8->50.6 5.8% 2021年1月 2021-02-09 51,884 12,700 2.7% 3.8% 51.3->50.6->51.9 -4.8% 2022年1月 2022-02-10 61,759 8,430 -0.4% -1.6% 50.1->50.2->49.5 -11.4% 2022年3月 2022-04-11 46,565 7,539 -4.9% -1.5% 49.5->47.4->49.6 0.5% 2022年6月 2022-07-11 51,926 8,482 -1.8% -2.5% 50.2->49.0->49.4 -5.1% 2023年1月 2023-02-10 59,800 2,572 -0.6% - - - 社融时点 公告时间 社融持续性 社融结构 事前市场预期 事后市场反映 中期基本面 中期市场表现 2019年1月 2019-02-15 2020年1月 2020-02-20 2020年3月 2020-04-10 2021年1月 2021-02-09 2022年1月 2022-02-10 2022年3月 2022-04-11 2022年6月 2022-07-11 2023年1月 2023-02-10 - - - - 数据来源：Wind，财通证券研究所 复工弱：高频经济数据偏弱，三方调研反馈复工仍低于去年。 图2.开工率看，整体开工率不及21年，化工开工率偏低 2023 2022 2021 2019 2018 高炉开工率(钢铁) 90 85 80 75 70 65 T-5T-4T-3T-2T-1春节T+1T+2T+3T+4T+5 PTA开工率 2023202220212019 90 85 80 75 70 65 焦化开工率 20232022202120192018 90 85 80 75 70 65 60 T-5T-4T-3T-2T-1春节T+1T+2T+3T+4T+5 2023 2022 2021 2019 2018 沥青开工率 70 60 50 40 30 80 70 60 50 40 30 20 10 0 100 90 80 70 60 50 轮胎开工率 20232022202120192018 T-5T-4T-3T-2T-1春节T+1T+2T+3T+4T+5 涤纶开工率 20232022202120192018 60 T-5T-4T-3T-2T-1春节T+1T+2T+3T+4T+5 20 T-5T-4T-3T-2T-1春节T+1T+2T+3T+4T+5 40 T-5T-4T-3T-2T-1春节T+1T+2T+3T+4T+5 数据来源：Wind，财通证券研究所 “外资流入潮”结束后，北向资金与市场将如何演绎？1周内仍有流出，随后恢复常态，市场偏震荡。 图3."外资流入潮”后的北向资金与市场演绎 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 单日净流入-6次平均累计净流入（右） T-10T-5T=0T+5T+10T+15T+20 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 单日涨跌幅-6次平均累计涨跌幅（右） T-10T-5T=0T+5T+10T+15T+20 101 100 99 98 97 96 95 94 93 92 2019-03-06 38.6 17 -8.3 - -34.0 4.2 0.8% 4.1% -6. 2020-01-21 44.7 13 -71.3 34.6 3 6.6 - -9.6% -1.5% -9.3% 2021-02-22 46.6 11 -11.1 - 69.8 9 -3.1% -8 2021-09-13 40.0 15 -38.2 -131.4 1224.6 -0.4% -3 -0.7% -2.7% 2021-12-17 68.4 12 -65.6 - 5.6 -1.6% -1.7% - -15.4% 2022-06-20 55.7 15 -97.0 40.6 -6.3 50.6 0.5% 2.0% -0.4% -4.6% 平均 49.0 13.8 -46.5 87.7 151.8 -0.9% -3.6% -2. -7.8% 9% 6 -48. 5.3% -31 222.4 77.8 .2% 196.9 .0% -13.4% -7.6% 11.8 75.0 1.7% -27 77. 6% -1.6% -68 70.2 后60日 后20日 后5日 当日 沪深300市场表现 后60日 后20日 后5日 当日 累计净流入规模（亿元） 此前日均流入（亿元）持续天数 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.制造业宽信用周期下“卖铲人”订单增加、业绩向好 宽信用周期借款TTMyoy 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。 信息披露 分析师承诺