A股策略专题报告：二月依然红

策略专题报告/2023.02.05 二月依然红 --A股策略专题报告(20230205) 证券研究报告 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告1.《中证1000估值为17.8%分位数--全球估值观察系列三十九》2023-02-04 核心观点 回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《mini版2014?》、《上证50是跨年优选》、《拿好上证50过节红包》十余篇报告持续看多上证50，至今涨幅17%。 依然看好“红二月”行情，软硬成长有望占优。疫情防控政策调整、地产全面刺激、联储政策转向，是我们此前看多市场的三大原因，而当前疫后消费复苏已经兑现，地产销售真空期，联储结束加息的预期波折，上证50进入行情第二阶段，趋于徘徊震荡，再进攻需等待利率上破3.1%的信号。随着业绩预告和整体市场情绪回升，类似2019年2月，成长板块将接棒上证50，上演二月红行情。结构上，软硬成长兼顾：软成长看计算机，包括受益于资本市场改革的金融IT、自主可控的信创、数据平台运营商等；硬成长看高端制造包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具减速机等），高景气和技术变革的光伏设备（HJT、钙钛矿设备）等。另外，上证50关注受益全面注册制的券商，受益基建投资和地产竣工回暖的水泥和玻璃。 上证50进攻三阶段，进入第二阶段“等待数据兑现期”，后续观察10年国债利率上破3.1%的进攻信号。我们在2月月报《上证50进攻三阶段》中提出1）预期段，利率向2.9%修复，上证50反弹最猛烈。2）兑现段，利率2.9-3.1%徘徊，等待经济数据验证、上证50震荡，正如当下市场。3）爆发段，利率上破3.1%将是上证50下波行情的做多信号。参考20.5-21.2，市场风格可能呈现“大盘价值->大盘成长->小盘成长”轮动顺序，成长有望接棒二月红行情 外部环境将加大波动：加息预期回升+拜登可能推动科技监管。1）美国非农数据大超预期，5月加息预期上升。美国1月新增非农就业51.7万，远超市场预期19万，政府、服务是主要增项，大学罢工结束（政府新增）和暴风雪后酒店业重启或为主因。市场上调联储加息预期，5月或再加息25BP。2）拜登将在下周二的国情咨文中涉及科技反垄断和隐私监管。此前全球市场计入了较多美联储转向乐观预期，后续波动可能加大，需关注海外科技监管影响 “外资流入潮”结束后，北向资金与市场将如何演绎？1周内仍有流出，随后恢复常态，市场偏震荡。我们将“过去10个交易日，日均流入超过30亿元且日流入超过30亿元的交易日超过7天”定义为“外资流入潮”，19年至今发生过6次，主要集中于Q1开门红和上证50短期冲顶阶段。6次“外资流入潮”结束后：1周内，北向资金仍有流出，市场表现较弱；1个月后，外资流动回归常态，市场回升。向后看，此前期外资加仓和获利较重方向，短期可能波动加大、筹码浮动，但随着国内经济复苏和刺激政策落地，消费复苏类核心资产难回此前低位水平，盘整期反而为投资者提供继续加仓的机会。 上证50+科创50，兔年投资百分百组合。科创成长方向关注计算机为代表的数字经济软成长和制造业“卖铲人”的硬成长。1）经济承压阶段政府逆周期发力，上游通用制造“卖铲人”受益宽信用而顺周期复苏，如检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等）；2）数字经济有望引领计算机订单向好，证券IT受益全面注册制启动；信创、数据平台运营商等受益数据确权登记政策；3）新能源景气清晰度提升，光伏排产指引需求增长的光伏设备 （HJT产业链、钙钛矿设备）等。另外，上证50关注受益全面注册制的券商受益基建投资和地产竣工回暖的水泥和玻璃。 风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪3 3风险提示8 图表目录 图1.利率划分复苏交易三阶段，“兑现段”行情偏震荡3 图2.风格切换顺序，大盘价值->大盘成长->小盘成长4 图3.19年初复苏行情，风格持续轮动：价值→成长→价值4 图4.1月非农大超预期6 图5.市场加息终点及年终利率均抬升25BP6 图6."外资流入潮”后的北向资金与市场演绎6 图7.2023年2月行业配置展望及逻辑变化（上）7 图8.2023年2月行业配置展望及逻辑变化（下）7 1回顾与观点 进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、 《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅 13%。 数据兑现期上证50暂歇，看好软硬成长接棒“二月红”行情。疫情防控政策调整、地产全面刺激、联储政策转向，是我们此前看多市场的三大原因，而当前疫后消费复苏已经兑现，地产销售真空期，联储结束加息的预期波折，上证50进入行情第二阶段，趋于徘徊震荡，再进攻需等待利率上破3.1%的信号。随着业绩预告和整体市场情绪回升，类似2019年2月，成长板块将接棒上证50，上演二月红行情。 结构上，软硬成长兼顾，软成长看计算机，硬成长看高端制造。“软成长”关注数字经济政策期待下基金持仓历史高位的计算机，证券IT受益全面注册制启动，市场交易量和金融机构IT投入增长；信创、数据平台运营商等受益数据确权登记政策。“硬成长”关注通用制造业受益宽信用而顺周期复苏，如检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等）；光伏排产指引需求增长的光伏设备（HJT产业链、钙钛矿设备）等。另外，上证50关注受益全面注册制的券商，受益基建投资和地产竣工回暖的水泥和玻璃。 2核心图表跟踪 1）上证50进攻三阶段，进入第二阶段“等待数据兑现期”，后续观察10年国债利率上破3.1%的进攻信号。 图1.利率划分复苏交易三阶段，“兑现段”行情偏震荡 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 上证5010年国债利率（右） 1 2 3国债利率：>3.1% 上证50：再次上行 1 经济实际：偏弱 2兑现段 国债利率：2.9%-3.1% 上证50：偏震荡 上证50：大幅反弹 经济实际：中性 市场预期：等数据 市场预期：强修复 国债利率：<2.9% 1预期段 2 若强复苏得到验证 3 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 数据来源：Wind，财通证券研究所 2）参考20年5月-21年2月，市场风格可能呈现“大盘价值->大盘成长->小盘成长”轮动顺序，成长有望接棒二月红行情。 图2.风格切换顺序，大盘价值->大盘成长->小盘成长 20.10-20.11 大盘价值行情 20.12-21.01 大盘成长行情 21.02-21.03 小票成长行情 140 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 20.10-20.1120.12-21.0121.02-21.03 大盘价值 大盘成长 中证1000 130 120 110 100 90 80 70 20-1020-1120-1221-0121-0221-03 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.19年初复苏行情，风格持续轮动：价值→成长→价值 上证50/创业板指 上证50(右) 1.4-1.311.31-3.12 上证50:+7.3%上证50:+9.5% 创业板指：-1.4%创业板指：+44.4% 成长<价值成长>价值 创业板指(右) 3.12-4.19 上证50:+11.9% 创业板指：-3.3% 成长<价值 19年初复苏行情，上证50持续向上，创业板指反复，风格持续轮动：价值→成长→价值 110150 105140 01.04-01.31 1 家电 13.8% 2 食饮 12.1% 3 银行 9.1% 1 传媒 -2.5% 2 有色 -2.3% 3 社服 -2.2% 100130 95120 01.31-03.12 1 农牧 53.0% 2 计算机 53.0% 3 电子 45.5% 1 银行 8.1% 2 石化 12.9% 3 煤炭 14.3% 03.12-04.19 1 家电 21.3% 2 食饮 20.5% 3 社服 18.4% 1 电子 -0.5% 2 计算机 -0.4% 3 传媒 0.0% 90110 85100 80 01-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-07 90 03-1403-2103-2804-0404-1104-18 数据来源：Wind，财通证券研究所 3）外部环境将加大波动：加息预期回升。1）美国非农数据大超预期，5月加息预期上升。 图4.1月非农大超预期图5.市场加息终点及年终利率均抬升25BP MEETING 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 DATE2023-03-22 0.00% 0.00% 17.30% 82.70% 0.00% 0.00% 2023-05-03 0.00% 0.00% 7.20% 44.60% 48.20% 0.00% 2023-06-14 0.00% 2.30% 19.30% 45.70% 32.60% 0.00% 2023-07-26 0.00% 0.90% 8.80% 29.30% 40.80% 20.20% 2023-09-20 0.30% 3.40% 15.40% 33.00% 34.20% 13.80% 2023-11-01 1.60% 8.50% 22.90% 33.50% 25.50% 7.90% 2023-12-13 6.90% 19.60% 31.10% 27.30% 11.90% 1.80% 美国新增非农(千人)预值超预期(右) 1000 800 600 400 200 0 600 400 200 0 23-01 22-12 22-11 22-10 22-09 22-08 22-07 22-06 22-05 22-04 22-03 22-02 22-01 -200 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：FedWatch，财通证券研究所 4）“外资流入潮”结束后，北向资金与市场将如何演绎？1周内仍有流出，随后恢复常态，市场偏震荡。 图6."外资流入潮”后的北向资金与市场演绎 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 单日净流入-6次平均累计净流入（右） T-10T-5T=0T+5T+10T+15T+20 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 单日涨跌幅-6次平均累计涨跌幅（右） T-10T-5T=0T+5T+10T+15T+20 101 100 99 98 97 96 95 94 93 92 2019-03-06 38.6 17 -8.3 -70.2 -34.0 84.2 0.8% 4.1% -6 2020-01-2144.71334.6.3-276.6--1.5%-9 2021-02-2246.611-11.1-.8-3.1%-8 2021-09-1340.015-38-131.4196.91224.6-0.4%-3-0.7%-2.7% 2021-12-1768.412-65.6--315.6--1.7%--15.4% 2022-06-2055.715-97.040.6-6.350.60.5%2.0%-0.4%-4.6% 平均49.013.8-