传媒行业2022年业绩前瞻与展望：严冬已过，暖风徐来

证券研究报告|2023年02月13日 核心观点行业研究·行业专题 22年整体遭遇业绩寒冬，机构配置持续低位。1）外部诸多负面压制下，A 股传媒板块90家业绩预告上市公司中，38家盈利、52家亏损；绝对值上5家全年业绩超过10亿，亏损额最大的为世纪华通（70亿元，主要为商誉计提）；Q4单季度大部分公司录得亏损、仅有27家业绩为正；绩增速上仅20家实现了正增长，Q4单季度更是呈现加速下滑的趋势；2）Q4末机构持仓占比板块1.57%、仓位配置占比仅0.28%，处于十年低位。持仓前十个股占比83%，集中度进一步提升。 短期：负面因素消退，主要板块景气度有望触底回升。监管政策、宏观环境疫情管控以及历史商誉等问题压制景气度表现，展望23年，寒冬已过、核心板块有望迎来基本面复苏时刻，盈利能力将持续改善：1）游戏版号重启、新品大年驱动国内需求释放，海外市场增量可期，头部公司有望迎来行业复苏与集中度双重推动；2）广告：宏观拐点之下，广告产业链有望迎来底部复苏时刻，从媒介资源端（分众传媒、芒果超媒、兆讯传媒等）到内容端（华策影视等）乃至营销服务环节均有望持续受益；3）影视：春节档验证复苏潜力，优质内容（国产及进口）供给加速国内观影需求释放，影视行业迎来确定性复苏时刻、高固定资产投入有望带来高利润弹性，院线及头部内容公司持续受益。 中期：新科技加速落地，从主题到成长渐行渐近。新科技以及与之相应的新商业模式是驱动传媒行业板块性投资机会的主要来源；1）VR/AR、AI、云计算、5G等新科技逐步走向成熟，为下一代信息技术创新奠定了良好基础，媒介与内容形式的创新一触即发；2）以web3为代表的新理念有望带动互联网的迭代与重构；3）新科技（AI等）、新模式（web3等）创新持续推动之下，传媒板块有望持续迎来从主题到成长的持续性机会。 风险提示：疫情反复；政策监管风险；科技落地低于预期；市场竞争加剧。 投资建议：行业有望迎来业绩与估值双重提升期，两条主线：1）景气度底部拐点，低配置、低估值下的修复机会：重点推荐线下娱乐及广告营销产业链，战略性把握游戏板块机会、自下而上推荐游戏个股，影视IP推荐光线传媒、华策影视、万达电影、阅文集团等标的；广告营销及互联网产业链推荐分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩、兆讯传媒等标的；游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界等标的；潮玩行业关注泡泡玛特；2）新科技持续落地，从主题到成长，板块有望迎来新型赛道投资机遇期，重点看好AIGC、web3、VRAR、数字人、数据要素等方向，关注芒果超媒、阜博集团、视觉中国、中文在线、昆仑万维、蓝色光标、遥望网络、浙数文化等标的。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002027.SZ 分众传媒 买入 6.68 964.74 0.28 0.42 23.9 15.9 002555.SZ 三七互娱 买入 18.10 401.43 1.44 1.66 12.6 10.9 300413.SZ 芒果超媒 买入 30.02 561.59 1.15 1.34 26.1 22.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡证券分析师：夏妍 021-60875160021-60933162 zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-ChatGPT加速商业化，看好AIGC在游戏、数字人领域的应用》——2023-02-12 《传媒互联网周报-持续看好AIGC方向，关注web3概念海外映射》——2023-02-05 《传媒行业2023年2月投资策略-复苏进行时，关注AIGC时代机遇》——2023-02-02 《国信证券-游戏行业深度复盘与展望-新周期下的新起点，看好底部双击可能》——2023-01-31 《电影专题系列——2023年春节档解读-以影史第二高迎开门红，信心重塑进行时》——2023-01-29 传媒行业2022年业绩前瞻与展望 严冬已过，暖风徐来 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 整体表现：年报业绩承压，机构配置处于低位5 2022整体遭遇业绩寒冬5 机构配置占比处于低位，持续下行8 景气度有望触底向上9 游戏：下行周期已过，多因素驱动行业反转向上9 广告：宏观经济预期向好，23年板块有望持续温和复苏15 影视：看好2023年内容供给端修复20 新一轮科技红利渐行渐近25 科技是传媒互联网成长的中期核心驱动力25 AI落地：从信息分发到内容生成（AIGC）25 Web3：互联网商业模式的迭代与重构30 投资建议:复苏与成长兼备，看好景气度与主题驱动下的板块投资机会32 估值与景气度存在双重修复空间32 看好基本面底部拐点所带来的业绩与估值双重提升机会，关注AIGC、WEB3等新兴科技方向33 风险提示34 图表目录 图1：年报业绩预告区间分布（预告区间均值，单位：亿元）5 图2：22年Q4业绩预告区间分布（预告区间均值，单位：亿元）5 图3：传媒板块90家公司业绩预告分布情况6 图4：机构配置（亿元）及占比9 图5：机构配置（亿元）及占比（Q4）9 图6：游戏公司业绩预告情况分布9 图7：游戏板块季度营业收入（亿元）及增速10 图8：游戏板块季度归母净利润（亿元）及增速10 图9：2019至今月度版号发放情况11 图10：中国移动游戏市场实际销售收入（季度）11 图11：中国移动游戏市场实际销售收入（年度）11 图12：游戏板块TTM-PE处于历史低位14 图13：机构对游戏公司配置急剧下降14 图14：相比20年高点游戏指数下跌52.4%14 图15：广告营销板块收入变化15 图16：广告营销板块净利润变化15 图17：分众传媒机构持仓变化（截至22Q3）16 图18：兆讯传媒机构持仓变化（截至22Q3）16 图19：蓝色光标机构持仓变化（截至22Q3）16 图20：天下秀机构持仓变化（截至22Q3）16 图21：广告营销板块指数变化17 图22：广告投放持续下滑18 图23：分众传媒、兆讯传媒季度业绩变化19 图24：不同媒介CPM价格对比19 图25：广告营销PEBands19 图26：万达电影机构持仓变化（截至22Q3）21 图27：中国电影机构持仓变化（截至22Q3）21 图28：光线传媒机构持仓变化（截至22Q3）21 图29：华策影视机构持仓变化（截至22Q3）21 图30：电影板块底部反弹情况22 图31：影视剧板块底部反弹情况22 图32：20107-2022年北美电影总票房22 图33：2017-2022年北美地区电影供给情况22 图34：2017-2022年北美票房观影人次和平均票价22 图35：北美地区总票房和观影人次增长拟合情况22 图36：影视板块收入变化24 图37：影视板块净利润变化24 图38：传媒行业核心驱动要素分解25 图39：新科技推动产业进步25 图40：人工智能所涉及的基础技术及终端产品26 图41：人工智能发展的三次浪潮26 图42：抖音使用时长位居前列27 图43：ChatGPT训练模型27 图44：ChatGPT百度搜索指数大幅提升27 图45：AIGC生成的获奖绘画作品《太空歌剧院》28 图46：AIGC应用场景28 图47：Web3整体脉络31 图48：Web1.0-Web3的关键特性演进31 图49：Web3应用场景32 图50：年度营业收入（亿元）及增速32 图51：年度归母净利润（亿元）及增速32 图52：季度营业收入（亿元）及增速33 图53：季度归母净利润（亿元）及增速33 图54：各行业PE-TTM33 图55：PB、PE历史分位数33 表1：业绩预告盈利与亏损前十公司（单位：亿元）6 表2：传媒板块业绩预告梳理（截至23年2月4日）7 表3：传媒板块机构配置前十（截至2022/12/31)8 表4：游戏板块业绩预告情况10 表5：上市公司新增版号情况12 表6：广告公司业绩情况15 表7：IMF对主要经济体经济增长预期（%）18 表8：影视公司业绩预告情况20 表9：2023年待映热门电影片单（截至1月28日，猫眼想看人数超10万）23 表10：传媒板块AIGC相关标的梳理29 表11：重点公司估值表34 整体表现：年报业绩承压，机构配置处于低位 2022整体遭遇业绩寒冬 全年业绩表现较差，Q4业绩加速下滑。1）A股传媒板块（中信传媒板块）共计90家上市公司业绩预告，占板块公司数量的61%。2）从22年全年业绩预告来看， 38家公司业绩为正、52家公司全年业绩亏损；从绝对值上来看，5家公司全年业绩超过10亿（最高为分众传媒的28亿元），大部分上市公司业绩集中在-5到10亿利润区间，亏损额最大的为世纪华通、ST明诚、蓝色光标，分别亏损70、41、20亿元，主要为商誉计提；2）从Q4单季度业绩表现来看，大部分公司录得亏损，仅有27家上市公司业绩为正；利润最高的为分众传媒（6亿元），亏损最多的分别为世纪华通（77亿）、ST明诚（34亿）、蓝色光标（20亿）。 图1：年报业绩预告区间分布（预告区间均值，单位：亿元） 图2：22年Q4业绩预告区间分布（预告区间均值，单位：亿元） 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 景气度继续处于低位。1）全年业绩增速表现上来看，20家公司实现了正增长（其中10家公司实现扭亏）、52家公司业绩亏损（其中23家首亏）；2）22Q4单季度业绩增速表现来看，大部分公司业绩增速相比前三季度呈现加速下滑的趋势。 图3：传媒板块90家公司业绩预告分布情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 上市公司盈利与亏损情况来看，盈利居前的为分众传媒、芒果超媒、完美世界、昆仑万维、恺英网络等公司，亏损居前的为世纪华通、ST明诚、蓝色光标、万达电影、文投控股等标的。 表1：业绩预告盈利与亏损前十公司（单位：亿元） 代码 简称 业绩预告上限 业绩预告下限 均值 增速上限 增速下限 Q4上限 Q4下限 002027.SZ 分众传媒 28.5 27.7 28.1 -53% -54% -59% -63% 300413.SZ 芒果超媒 18.9 17.9 18.4 -11% -15% 80% 5% 002624.SZ 完美世界 14.4 13.6 14.0 290% 268% -101% -82% 300418.SZ 昆仑万维 11.0 10.0 10.5 -29% -35% -139% -125% 002517.SZ 恺英网络 11.3 9.3 10.3 96% 61% -158% -424% 000529.SZ 广弘控股 10.0 8.2 9.1 201% 147% 174% -36% 605168.SH 三人行 7.4 7.2 7.3 47% 43% 79% 72% 600037.SH 歌华有线 3.8 3.1 3.4 80% 50% -63% -112% 603000.SH 人民网 3.6 3.0 3.3 117% 81% 154% 85% 300494.SZ 盛天网络 2.4 2.1 2.3 92% 68% 253% 40% 300251.SZ 光线传媒 (6.3) (7.3) (6.8) -102% -134% -16% -4% 000793.SZ 华闻集团 (6.8) (8.9) (7.9) -5164% -6728% 21426% 31474% 002425.SZ 凯撒文化 (8.1) (9.4) (8.7) -1088% -1247% 349% 430% 600936.SH 广西广电 (9.2) (11.0) (10.1