1月物价数据中PPI环比下行，考虑到前期工业企业利润数据中产成品存货（剔除价格）开始去化，表明供给不强，因此价格乏力可用下游需求偏弱来解释。CPI环比上行，其中鲜菜价格拉动明显；尽管核心CPI环比抬升，但我们认为节庆扰动明显，包括飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格环比大幅上行。伴随节庆因素消退，环比继续上行的可能性仍低。1月猪肉价格环比下降10.8%，而牛肉价格环比上涨0.9%，分化明显；进一步拉长时间，2019年以来，牛肉价格上涨约7.9%；猪肉价格下跌超过30%。由于价格是供需匹配的最终结果，牛肉价格在3年内稳定上行，而猪肉价格波动下降，或表明牛肉的供需格局要好于猪肉。需要注意的是，牛肉价格是猪肉的2倍左右；近三年包括国内产量和进口在内的牛肉总供给持续增加，而价格持续上行，或表明能够支付更高价格的需求（或为中高收入群体）更好；而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征。在1月金融数据中，社融环比改善但同比仍弱，社融与M2的增速差值扩大到2.94个百分点，表明融资供需缺口仍然放大。M2与PPI同比增速的差值为13.4%，较上月提高0.9个百分点，仍然保持在去年9月份以来的高位，指向超额流动性整体充裕。另外值得关注的是，居民加杠杆的意愿仍然偏弱，包括短期贷款与中长期贷款均同比少增，指向了消费意愿和按揭意愿的修复仍然需要等待。
