1月物价数据中PPI环比下行,考虑到前期工业企业利润数据中产成品存货(剔除价格)开始去化,表明供给不强,因此价格乏力可用下游需求偏弱来解释。CPI环比上行,其中鲜菜价格拉动明显;尽管核心CPI环比抬升,但我们认为节庆扰动明显,包括飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格环比大幅上行。伴随节庆因素消退,环比继续上行的可能性仍低。1月猪肉价格环比下降10.8%,而牛肉价格环比上涨0.9%,分化明显;进一步拉长时间,2019年以来,牛肉价格上涨约7.9%;猪肉价格下跌超过30%。由于价格是供需匹配的最终结果,牛肉价格在3年内稳定上行,而猪肉价格波动下降,或表明牛肉的供需格局要好于猪肉。需要注意的是,牛肉价格是猪肉的2倍左右;近三年包括国内产量和进口在内的牛肉总供给持续增加,而价格持续上行,或表明能够支付更高价格的需求(或为中高收入群体)更好;而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征。在1月金融数据中,社融环比改善但同比仍弱,社融与M2的增速差值扩大到2.94个百分点,表明融资供需缺口仍然放大。M2与PPI同比增速的差值为13.4%,较上月提高0.9个百分点,仍然保持在去年9月份以来的高位,指向超额流动性整体充裕。另外值得关注的是,居民加杠杆的意愿仍然偏弱,包括短期贷款与中长期贷款均同比少增,指向了消费意愿和按揭意愿的修复仍然需要等待。