特斯拉及产业链深度报告：以价换量！

特斯拉及产业链深度报告： 以价换量！ 证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年2月12日 全球新能源汽车景气度未来3年仍高增长！ 政策支持+优质供给共同驱动全球新能源汽车销量递增，2023~2025年销量分别是：1416万/2028万/2848万，对应同比+44%/+43%/+40%，核心增量来自于：中国+欧洲+美国等。其中2023年新能源销量数据：中国批发销量（含出口）968万辆，美国为172万辆，欧洲为291万辆。 全球新能源格局：特斯拉领导品牌优势依然显著！ 新能源车供给：新品推出国内>北美>欧洲>其他海外。国内市场产品矩阵持续丰富，美国市场新车推出明显加速，欧洲市场新车继续推出。特斯拉目前全球新能源领导品牌优势仍显著。特斯拉在主要新能源市场相对优势排序：美国>欧洲>中国。 特斯拉自身经营周期：新一轮产品周期将爆发！ 核心竞争力：是第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到车企的最高境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉高盈利来自于：1）全球领导品牌的溢价；2）超级大单品背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全球配置最优供应链的优势。 未来3年成长性：2008年（超跑Roadster）—2012/2015年（ModelS/X）—2017-2019年（Model3/Y）—2023-2025年（Cybertruck/ModelQ）。预计2023-2025年全球特斯拉销量实现200万-400万的发展阶段。硬件盈利能力有望高于油车车企。 相比2020-2022年，2023年新能源汽车产业链进入以价换量阶段。特斯拉带动2023年新 能源汽车加速成本曲线下降的节奏，加速行业技术创新进展。 降价对2023年终端需求的影响：加速新能源渗透！1）对特斯拉自身：2023年全球特斯拉交付有望实现180万辆（中国区上险65-70万辆），生产有望挑战200万辆（中国工厂95-100万辆）；2）对其他车企：2023年或采用市场定价策略，被动跟随降价。传导路径：EV—PHEV—油车。EV影响品牌：第一梯队（小鹏/问界）—第二梯队（比亚迪/极氪/埃安/深蓝/其他二线新势力等）—第三梯队（蔚来/理想）。PHEV核心看比亚迪-长城-吉利等自主内部竞争格局变化，从而进一步传递给油车品牌。 降价对供应链的影响：以价换量！1）2023年的年降幅度或大于前三年水平；2）2024-2025年或换取更多特斯拉新车定点项目和份额；3）多管齐下应对降本确保自身盈利：第一是自身技术方案优化能力，第二是继续向上游传导能力，第三是规模效应提升；第四是内部成本控制能力。 看好特斯拉全球新一轮产品周期带来的产业链机会！ 重点推荐： Tier0.5综合供应商：推荐【拓普集团】 轻量化赛道：推荐【旭升股份】【爱柯迪】；关注【嵘泰股份】 大内饰赛道：推荐【新泉股份】【岱美股份】【华域汽车】【福耀玻璃】；关注【浙江仙 通】【天成自控】【宁波华翔】【模塑科技】 热管理赛道：推荐【银轮股份】【中鼎股份】；关注【三花智控】【飞龙股份】 汽车电子赛道：推荐【沪光股份】；关注【均胜电子】【恒帅股份】【舜宇光学】【联创电子】 三电系统赛道：推荐【宁德时代】；关注【隆盛科技】【双环传动】【安洁科技】【宏发股份】【东山精密】【精锻科技】 风险提示：乘用车价格战超预期；需求复苏低于预期。 目录 一、全球新能源汽车景气度判断二、全球新能源汽车格局展望三、特斯拉自身经营周期展望四、特斯拉降价对产业链影响风险提示 一、全球新能源汽车景气度判断 6 2023年全球新能源汽车销量预期1416万辆，2023~2025年销量增速+44%/+43%/+40%。 现状分析： 总量角度：当前海外市场新能源发展刚起步，新能源汽车整体渗透率处于10%左右，除中美欧外其余地区新能源汽车基本为零。 格局角度：全球维度特斯拉/比亚迪依然领先，海外市场特斯拉独占鳌头，北美地区特斯拉市占率 过半，欧洲地区特斯拉/大众/宝马等并列，格局相对分散。 未来推演： 2023年中国国内新能源批发销量968万辆+（包括出口），渗透率达39%，是全球新能源汽车销量增量的主要贡献者。核心系：1）政策有望推出，托底汽车市场总量需求；2）供给端EV/PHEV持续新车推出，PHEV车型明显加速，催化更快替代燃油车。 2023年美国和欧洲贡献海外销量主力，分别预计172/291万辆；美国市场政策驱动，叠加供给端新品迅速丰富刺激，加速新能源汽车渗透；欧洲市场总量见底，新能源汽车渗透率有望稳步提升。除欧美外，预计海外其他地区2023年新能源汽车销量合计51万辆。 表：中国+欧美驱动未来3年全球新能源高增长 核心假设： 1）国内经济复苏，新车催化下新能源渗 透率迅速提升； 2）欧美汽车供应链缺芯影响缓解，汽车 总量小幅恢复； 3）政策推动 +新车批量上市，驱动欧美新能源渗透率提升； 4）其他市场新能源仍在导入期。 1.1现状：中国领先，欧美跟进 9 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 10 总量维度，中国新能源汽车销量不断提升，新能源汽车销量领跑全球。国内乘用车市场年销量规模2400万辆左右（包括部分出口），新能源汽车渗透率自2020年初至今持续提升，最新月度渗透率30%+。 格局维度，新能源汽车市场玩家较多，当前格局两超多弱。国内新能源汽车市场竞争格局相对复 杂，玩家较多。2022年CR10平均超70%，且特斯拉和比亚迪市场份额遥遥领先，月度高频来看 ，比亚迪市场份额超30%，特斯拉份额处于10%~15%，远远领先其他车企。 图：国内市场乘用车批发销量以及渗透率变化图：新能源汽车市场主要玩家市场份额占比 Part1：发展早期，除中/欧外其余地区渗透率较低Part2：格局复杂，特斯拉全球化，其余以本土市场为主 图：全球分地区新能源汽车渗透率变化图：海外主要车企销量以及CR10变化/辆 1、海外市场新能源汽车发展渗透较慢，除特斯拉外尚未出现强有力竞争品牌，自主品牌出口海外空间较大 2、海外市场新能源品牌主要集中于本土市场销售，全球化进程开拓较慢 全球汽车销量整体保持相对稳定，新能源汽车渗透率持续提升至15%左右。2020年以来，全球月度汽车销量基本稳定在650~700万辆左右，年销量接近8000万辆；新能源汽车渗透率2020年起迅速增加，由2020年初的2.4%至2020年底/2021年底/2022年8月分别提升至6.4%/11.9%/14.6%，纯电EV车型贡献主要力量，PHEV插混车型保持缓慢增长。 中/欧两大地区新能源渗透率涨幅较快，非/南美/澳洲等地新能源渗透率基本为0。2020年以来，中国/欧洲两地新能源汽车渗透率由5%以下迅速突破，中国整体在完善产业链&政策支持背景下增速更快，北美地区新能源汽车渗透率由2020年初2%提升至2022年8月的6%左右。 图：全球月度汽车销量以及新能源渗透率变化图：全球分地区新能源汽车渗透率变化 中国新能源汽车销量全球占比迅速提升。美/德/法迅速降低。分国家渗透率来看，北欧国家超前 ，挪威2022年8月渗透率接近70%，欧洲增速放缓；韩国整体也处于提升态势，日本相对疲软。 图：代表性国家新能源汽车渗透率变化（一）图：代表性国家新能源汽车渗透率变化（二） 图：全球主要国家新能源汽车销量占比变化图：代表性国家新能源汽车渗透率变化（三） 欧洲市场新能源汽车整体销量水平保持稳定波动，新能源渗透率持续提升。欧洲市场2020年以来月均销量稳定130万辆左右，年化销量规模1500万辆以上，2020年至2021年，欧洲新能源汽车渗透率持续提升，由5%提升至20%以上，2022年由于经济下行压力下渗透率回落至15%~20%区间。 分车企格局来看，欧洲新能源车市当前呈现百花齐放的格局。欧洲市场大众/奔驰/宝马等本土品牌销量稳定突破，特斯拉由中国生产出口至欧洲的销量月度波动较大，起亚/奥迪/现代/标志/雷诺/斯柯达等品牌新能源车型份额整体保持基本稳定。 图：欧洲市场汽车销量以及新能源渗透率变化/辆图：欧洲市场销量前十的不同车企销量以及合计份额/辆 北美市场汽车月销水平稳定在150万辆左右，年销量规模对应1800~1900万辆左右。结构来看， 北美市场2020H2以来新能源汽车渗透率快速提升，截至2022年8月，处于6%+左右。 格局来看，北美市场特斯拉份额处于绝对领先水平，2022年以来市场份额处于50%~60%区间范围，特斯拉之后以福特、雪佛兰、吉普等本土品牌以及宝马、起亚、现代、大众等全球性车企为主。 图：北美市场汽车销量以及新能源渗透率变化/辆图：北美市场销量前十的不同车企销量以及合计份额/辆 日本：新能源发展较慢，渗透率低于5%，本土品牌贡献绝大部分比例。日本汽车销量规模400万辆左右；新能源渗透率迅速提升至4%。格局来看，日产/三菱贡献核心增量。 韩国：起亚/现代新能源转型较快，渗透率提升至10%+。韩国市场年销量规模200万辆左右，起 亚NIRO、现代HyundaiPorter等中低端新能源代步车贡献新能源汽车市场核心增量。 图：韩国市场汽车销量以及新能源渗透率变化/辆图：韩国市场销量前三的不同车企销量以及合计份额/辆 图：日本市场汽车销量以及新能源渗透率变化/辆图：日本市场销量前三的不同车企销量以及合计份额/辆 除中美欧日韩等地，全球其他地区整体新能源汽车市场处于起步阶段。 图：南亚地区汽车销量以及新能源渗透率变化/辆图：西亚+南美+非洲三地汽车销量以及新能源渗透率变化/辆 图：东南亚地区汽车销量以及新能源渗透率变化/辆图：澳洲地区汽车销量以及新能源渗透率变化/辆 二、全球新能源汽车格局展望 18 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 19 供给端：新品推出国内>北美>欧洲>其他海外。国内市场产品矩阵持续丰富，美国市场新车推出 明显加速，欧洲市场新车继续推出。特斯拉目前全球新能源领导品牌优势仍显著。 中国市场进入供给大于需求阶段，淘汰赛已经开始，特斯拉优势仍较为明显。传统车企&新势力EV/PHEV产品密集上市，10~30万元主流售价区间产品矩阵丰满，以比亚迪/小鹏/问界/蔚来为先长安/长城/吉利等主流车企纷纷跟进，强势新品较多。2023年或将出现价格战。 美国市场仍处于供给小于需求阶段，特斯拉优势非常显著。美国市场美系/韩系车企依托新一代纯电平台推车。福特/通用/本田/日产等全新一代纯电生产平台推出，新品覆盖轿车/SUV/皮卡等多类型，市场格局变局将启，竞争加剧。 欧洲市场仍处于供给小于需求阶段，特斯拉优势显著。欧洲市场德系车企继续发力推车，大众/奔驰/宝马/奥迪等品牌依托原有平台推车并同步开发全新一代新平台，预计2024年之后方才上线；此外，特斯拉以及比亚迪等欧洲以外的品牌也在陆续推进自身出口业务，布局欧洲市场。 数据来源：交强险，东吴证券研究所 20 纯电重磅新车分价格带梳理（仅统计核心车型，PHEV对特斯拉影响较小，此表没有纳入）： ———————————————————————————————————————— 2023H1 2023H2 22年销冠车型&22年最高月销宏光MiniEV(4.3w) 2023Q12023Q2 时间不定 2023Q32023Q4 0-5万元5-10万元 比亚迪海鸥 哪吒VEV(1.4w)奇瑞小蚂蚁EV(1.2w) 10-15万元 比亚迪海豚EV(2.6w) 15-20万元 长安深蓝S7 广汽埃安Aions(0.9k) 20-30万元 广汽埃安A02极氪ZEEKERX 长城欧拉2款SUV 比亚迪海狮 奇瑞-华为EH3广汽埃安A19小鹏G7 极氪XCS1E 特斯