【每周经济观察】复工或仍是进行时：基于6个视角

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年02月12日 【每周经济观察】 复工或仍是进行时：基于6个视角 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】2023年海内外有哪些“大事”？ ——每周经济观察第5期》 2023-02-06 《【华创宏观】春节海外六大要闻——海外双周报第2期》 2023-01-28 《【华创宏观】疫情过峰追踪：已达峰？感染率多高？——每周经济观察第3期》 2023-01-15 《【华创宏观】一个有趣的指标看当下股票——每周经济观察第2期》 2023-01-08 《【华创宏观】元旦假期：出行半径扩大，消费回暖有待观察——每周经济观察第1期》 2023-01-02 主要观点 本周周报，我们从6个视角观察当前的复工情况。 （一）人流：返程或尚未结束 我们结合春运旅客发送量及百度迁徙指数，来观察节后流动人口的恢复情况。两项指标均指向流动人口的返程并未结束。 从春运旅客发送量来看，元宵节后再度回升，并未像2019年一样持续回落。从百度迁徙指数来看，无论是全国整体的迁徙指数，还是节后劳务输出大省的迁出指数、劳务输入大省的迁入指数，均处于高位。以广东+江苏+浙江+北京 +上海这5个劳务输入大省为例，近一周（正月十四至二十）的迁入指数平均为83，较2022年农历同期高24.3%，较2019年农历同期仍高出2.3%。 （二）货运：恢复至节前9成左右 结合货运物流指数及高速公路货车通行量两个指标判断，当前货物运输恢复至节前的9成左右，表明仍有小部分货车司机尚未返岗。 （三）地区：江浙粤等建筑业、制造业大省复工率偏低 我们用节后人口迁入/节前人口迁出，来近似代表各省的复工情况。其中节后人口迁入用春节后19天（1月22日-2月9日）迁入人口占全国比重衡量，节 前人口迁出用春节前19天（1月3日-1月21日）迁出人口占全国比重衡量。当前江苏、浙江、广东这三个劳务输入大省的复工率偏低。31省平均复工率为97%，浙江、广东只有82%，江苏为87%，明显低于全国整体水平。江苏 浙江、广东均是建筑业、制造业大省，2021年三省建筑业、制造业就业人员合计占比分别达28%、42%。这三个省份的复工水平偏低，或与建筑业、加工制造业等行业农民工延迟返岗有关。 （四）行业开工率：地产相关行业偏低，汽车相关行业偏高 我们统计的9个行业中，螺纹、PVC、江浙织机开工率低于春节前以及去年同期，也在一定程度上印证了建筑业、部分制造业复工相对偏慢的判断。汽车产业链的复工进度偏快，截至2月9日，半钢胎、全钢胎开工率分别为68%、 62%，去年农历同期均不到40%。 （🖂）官方数据：复工/返岗率多在9成以上 截至2月6日左右（正月十六），江苏、广东、福建等省的复工/返岗率基本达 到9成以上。如江苏，截至2月7日，农民工返岗率达90.2%，比去年同期高 10个百分点。 （六）调研数据：工程项目员工到岗率偏低 根据百年建筑网调研数据，全国工程项目开工率不及去年。截至2月7日（正月十七），百年建筑网调研的全国12220个工程项目，整体开复工率、劳务到岗率均不及50%，较去年同期分别低12.6、16.9个百分点。分领域看，房建的复工率要低于基建及市政。据百年建筑网解释，“节前，项目资金环境不足，搅拌站回款不理想，加之市场对于房建项目的展望尚且不乐观，导致项目开工 积极性不高，加之工程劳务人员返岗进度较慢，房建项目正在缓慢回暖中”。 每周经济观察：华创宏观中国WEI指数，截至2023年01月29日，该指数为-0.12，相对于01月22日回升了0.40。内需，地铁客运量维持2019年以来最高，1月汽车零售同比大幅走弱至-37.9%。外需，韩国2月前10天出口同比-12.6%，按开工日数计算的日均出口额同比+14.2%。物价，国际油价大幅反弹。利率债，专项债发行节奏暂缓。资金，本周央行逆回购投放资金6020亿下周到期逆回购资金到期2.14万亿。 风险提示： 复工进度不及预期。 目录 一、复工或仍是进行时：基于6个视角4 （一）人流：返程或尚未结束4 （二）货运：恢复至节前9成左右4 （三）地区：江浙粤等建筑业、制造业大省复工率偏低5 （四）行业开工率：地产相关行业偏低，汽车相关行业偏高6 （🖂）官方数据：复工/返岗率多在9成以上6 （六）调研数据：工程项目员工到岗率偏低7 二、每周经济观察7 （一）华创宏观中国WEI指数：依旧维持在低位7 （二）生产：螺纹表消弱于去年8 （三）需求：1月汽车消费大幅走弱8 （四）物价：猪价和动力煤价持续走弱，国际油价大幅反弹9 （🖂）贸易：韩国2月前10天出口大降11 （六）利率债：专项债发行节奏暂缓11 （七）资金：央行对资金面仍是呵护态度13 图表目录 图表1春运客运：元宵节后（2月5日）再度回升4 图表2百度迁徙指数：仍处于高位4 图表3劳务输出大省迁出指数仍高于正常水平4 图表4劳务输入大省迁入指数仍高于正常水平4 图表5高速公路货车通行量恢复至节前9成左右5 图表6江浙粤等劳务输入大省复工率偏低5 图表7江浙粤建筑业、制造业从业人员占比较高6 图表8地产相关、江浙织机开工率低于节前6 图表9部分省份/区域复工情况7 图表10百年建筑调研全国工程项目开复工情况（截至正月十七）7 图表11华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率8 图表12华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解8 图表13市内人流：29城地铁客运维持高位9 图表14国内航班略低于去年同期9 图表15地产销售：低基数下同比增幅扩大9 图表16汽车：1月零售大幅走弱9 图表17肉菜价格继续下跌10 图表18动力煤现价继续下跌10 图表19本周国际油价大幅反弹10 图表20螺纹钢和铁矿石现价基本平稳10 图表21BDI指数本周环比-8.6%11 图表22中国进口干散货运价指数本周环比-2%11 图表23中国出口集装箱运价指数本周环比+2.1%11 图表242023年1月各地新增专项债发行情况12 图表2523Q1各地新增专项债发行计划更新12 图表262月13日当周国债待发1800亿/净发949亿12 图表272月13日当周证金债待发220亿/净发-1262亿13 图表28本周与下周公开市场操作到期一览13 图表29利率有所抬升13 图表30债市基本平稳13 一、复工或仍是进行时：基于6个视角 （一）人流：返程或尚未结束 我们结合春运旅客发送量及百度迁徙指数，来观察节后流动人口的恢复情况。两项指标均指向流动人口的返程并未结束。从春运旅客发送量来看，元宵节后再度回升，并未像2019年一样持续回落。从百度迁徙指数来看，无论是全国整体的迁徙指数，还是节后劳 务输出大省的迁出指数、劳务输入大省的迁入指数，均处于高位。以广东+江苏+浙江+北京+上海这5个劳务输入大省为例，近一周（正月十四至二十）的迁入指数平均为83，较2022年农历同期高24.3%，较2019年农历同期仍高出2.3%。 图表1春运客运：元宵节后（2月5日）再度回升图表2百度迁徙指数：仍处于高位 资料来源：交通运输部，华创证券资料来源：百度地图，华创证券 图表3劳务输出大省迁出指数仍高于正常水平图表4劳务输入大省迁入指数仍高于正常水平 资料来源：百度地图，华创证券；注：劳务输出大省取安徽+河南 资料来源：百度地图，华创证券；注：劳务输入大省取广东+江苏+浙江+北京+上海 （二）货运：恢复至节前9成左右 货车运输是工业产品流通的重要手段。结合货运物流指数及高速公路货车通行量两个指标判断，当前货物运输恢复至节前的9成左右，表明仍有小部分货车司机尚未返岗。具 体来看：1）全国高速公路货车通行量：根据交通运输部数据，2月9日全国高速公路货车通行量为616万辆，恢复至节前水平（700万辆左右）的88%。2）货运物流指数：根 据G7数据，2月11日，货运物流指数较去年农历同期-19%，恢复至节前的92%左右。图表5高速公路货车通行量恢复至节前9成左右 资料来源：Wind，华创证券 （三）地区：江浙粤等建筑业、制造业大省复工率偏低 我们用节后人口迁入/节前人口迁出，来近似代表各省的复工情况。其中节后人口迁入用春节后19天（1月22日-2月9日）迁入人口占全国比重衡量，节前人口迁出用春节前 19天（1月3日-1月21日）迁出人口占全国比重衡量。 当前江苏、浙江、广东这三个劳务输入大省的复工率偏低。31省平均复工率为97%，浙江、广东只有82%，江苏为87%，明显低于全国整体水平。江苏、浙江、广东均是建筑业、制造业大省，2021年三省建筑业、制造业就业人员合计占比分别达28%、42%。这 三个省份的复工水平偏低，或与建筑业、加工制造业等行业农民工延迟返岗有关。图表6江浙粤等劳务输入大省复工率偏低 资料来源：百度地图，华创证券 图表7江浙粤建筑业、制造业从业人员占比较高 资料来源：Wind，华创证券 （四）行业开工率：地产相关行业偏低，汽车相关行业偏高 我们统计的9个行业中，螺纹、PVC、江浙织机开工率低于春节前以及去年同期，也在一定程度上印证了建筑业、部分制造业复工相对偏慢的判断。汽车产业链的复工进度偏快，截至2月9日，半钢胎、全钢胎开工率分别为68%、62%，去年农历同期均不到40%。 图表8地产相关、江浙织机开工率低于节前 资料来源：Wind，华创证券 （🖂）官方数据：复工/返岗率多在9成以上 截至2月6日左右（正月十六），江苏、广东、福建等省的复工/返岗率基本达到9成以 上。企业复工方面，截至2月6日，福建“全省2656家样本企业总体返岗率为93.2％”； 截至2月7日，湖南“全省企业开复工率已达96%，高于2019年同期水平”。农民工返 岗方面，广东、江苏接近9成。其中江苏“截至2月7日，农民工返岗率达90.2%，比去 年同期高10个百分点”。重点工程方面，截至2月6日，长三角“铁路建设全面复工， 22个在建项目复工率超90%”；重庆在建重点水利工程节后已全面复工。 图表9部分省份/区域复工情况 资料来源：相关省份政府官网，每日经济新闻，澎湃新闻，华龙网，浙江网，嘉兴人网，华创证券 （六）调研数据：工程项目员工到岗率偏低 根据百年建筑网调研数据，全国工程项目开工率不及去年。截至2月7日（正月十七），百年建筑网调研的全国12220个工程项目，整体开复工率、劳务到岗率均不及50%，较去年同期分别低12.6、16.9个百分点。 房建的复工率要低于基建及市政。据百年建筑网解释，“节前，项目资金环境不足，搅拌站回款不理想，加之市场对于房建项目的展望尚且不乐观，导致项目开工积极性不高，加之工程劳务人员返岗进度较慢，房建项目正在缓慢回暖中”。 图表10百年建筑调研全国工程项目开复工情况（截至正月十七） 指标 项目 全国 较正月初十（pcts） 较去年同期（pcts) 开复工率 整体 38.4% +27.9 -12.6 基建 42.1% +28.8 房建 39.2% +31.0 市政 32.2% +21.0 劳务到岗率 整体 43.3% +28.6 -16.9 基建 47.9% +31.6 房建 40.6% +27.0 市政 42.3% +27.8 资料来源：百年建筑网，华创证券 二、每周经济观察 （一）华创宏观中国WEI指数：依旧维持在低位 截至2023年01月29日，华创宏观中