债市跟踪（0206-0211）：利率缺乏交易主线，信用估值显著修复
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年02月12日 【债券周报】 债市跟踪（0206-0211）：利率缺乏交易主线，信用估值显著修复 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】复工进度偏缓，地产延续暖意— —每周高频跟踪20230211》 2023-02-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十八期）——2023年1月14日至2023年2月3日》 2023-02-07 《【华创固收】债市跟踪（0130-0205）：利空因素释放后，配置盘“欠配”带动收益率下行》 2023-02-05 《【华创固收】数据“空窗期”或遭遇信贷“开门红”——1月经济数据预测》 2023-02-05 《【华创固收】返乡置业提振，地产销售回暖— —每周高频跟踪20230204》 2023-02-04 周度政策跟踪：地方债提前批额度或按上限下达，银行资产风险分类新规出台。就宏观政策定调而言，努力实现经济运行整体好转，把稳投资放在更重要的位置；就财政政策而言，地方债提前批额度或按上限下达，重大项目迎来开工建设潮；就货币政策而言，央行主管媒体称无需过虑流动性收紧，碳减排支持工具扩大支持对象；就金融监管而言，商业银行金融资产风险分类新规出台，首批个人养老金理财产品名单发布；就房地产政策而言，加快城市房地产管理法修法进程，多地出现提前还房贷热潮。 利率市场复盘：资金先紧后松，基本面数据空窗期债市收益率窄幅震荡。2月第二周，资金面前紧后松，隔夜和7D资金价格一度突破2.3%和2.2%，央行加码流动性净投放后回落至1.8%、1.9%附近；基本面数据空窗期内债市缺 乏交易主线，通胀数据和金融数据基本符合市场预期，现券收益率围绕2.9%附近窄幅波动，国债期货表现仍偏强；整体而言，短端受资金收敛和存单提价影响小幅上行，国债收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：本周信用债发行规模、净融资额均环比大幅增加。一级市场方面，信用债发行量环比上升至1725.87亿元，总偿还量环比下降至933.58亿元，净融资额环比上升至792.29亿元；取消发行规模为16.5亿元，较上周有 所下降；本周城投、公用事业、综合、交通运输、建筑装饰等行业发行较为活跃；二级市场方面，中短票收益率普遍下行，信用利差整体收窄；城投债收益率普遍下行，信用利差整体收窄。评级方面，本周1家主体评级下调，无主体评级上调。 海外市场复盘：本周10年期美债收益率从3.53%上行21bp至3.74%，主要受油价上涨和通胀预期上升影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度收窄1bp至-76bp；10年期中美利差倒挂幅度扩大20bp至-84bp左右；美元资金价格小幅抬升，美联储逆回购规模小幅下降，美元流动性或基本维持。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：地方债提前批额度或顶格下达，银行资产风险分类新规出台5 二、利率市场复盘：资金先紧后松，基本面数据空窗期债市窄幅震荡7 （一）资金面：央行公开市场操作净投放流动性，资金面由均衡偏紧转至偏松9 （二）一级发行：国债、地方债、同业存单净融资小幅下行，政金债净融资处于高位9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：净融资额环比大幅回升，中短票收益率普遍下行11 （一）一级市场：信用债发行量、净融资额均环比大幅增加11 （二）二级市场：成交活跃度略有上升，中短票收益率普遍下行13 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率反弹，关注美国通胀数据表现16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度收窄，10年期中美利差倒挂幅度走扩 ...........................................................................................................................................16 （二）隐含预期：美债隐含通胀继续反弹，市场短期加息预期升温17 （三）资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格区间震荡17 （四）其他海外市场指标：海外多国债市收益率上行，国际油价大涨18 �、风险提示18 图表目录 图表1地方债提前批额度或按上限下达，银行资产风险分类新规出台6 图表2本周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）9 图表3国债期货走涨、国开现券震荡（元，%）9 图表4央行公开市场操作净投放流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面先紧后松9 图表6国债净融资小幅下行10 图表7地方债净融资小幅下行10 图表8政金债净融资处于高位10 图表9同业存单净融资小幅下行10 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）12 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）12 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）13 图表23取消发行额（亿元）13 图表24周度取消发行或发行失败13 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化13 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级下调16 图表382月第2周，美债收益率反弹16 图表39各期限美债收益率大幅上行16 图表4010年-2年美债期限利差17 图表4110年美债-10年中债利差17 图表42美债隐含通胀预期继续反弹17 图表43隔夜利率显示，市场短期加息预期升温17 图表44Libor美元指数震荡，Libor-OIS价差震荡17 图表45Libor-3个月美债利差小幅回落17 图表46欧元对美元1年期流动性互换基点维持18 图表47美联储逆回购使用规模继续回落18 图表48海外市场主要股票指数18 图表49海外各国10年期国债收益率18 图表50全球主要国家汇率18 图表51全球主要大宗商品价格18 2月第二周，资金面前紧后松，隔夜和7D资金价格一度突破2.3%和2.2%，央行加码流动性净投放后回落至1.8%、1.9%附近；基本面数据空窗期内债市缺乏交易主线，通胀数据和金融数据基本符合市场预期，现券收益率围绕2.9%附近窄幅波动，国债期货表现仍偏强；银行理财对现券多维持净买入，信用债估值显著修复，中短票收益率下行5-10bp，中高等级的银行二永债收益率多下行5-20bp。整体而言，短端受资金收敛和存单提价影响小幅上行，国债收益率曲线呈现平坦化特征，年初配置盘仍在发力，信用债表现好于利率债。 一、周度政策跟踪：地方债提前批额度或顶格下达，银行资产风险分类新规出台 就宏观政策定调而言，努力实现经济运行整体好转，把稳投资放在更重要的位置。 （1）稳增长：二十大精神研讨班强调推进中国式现代化必须抓好开局之年的工作，坚持稳字当头、稳中求进，努力实现经济运行整体好转。（2）稳投资：国务院发文《关于做好2023年中央企业投资管理》推动中央企业进一步扩大有效投资，要求聚焦国家重大项目、基础设施建设、产业链强链补链等重点领域。（3）保供稳价：发改委召开全国 价格工作视频会议，强调2023年以稳物价为重点，强化市场保供稳价、深化重点领域价格改革。 就财政政策而言，地方债提前批额度或按上限下达，重大项目迎来开工建设潮。（1）专项债：据21财经，从各地预算报告披露数据看，31省份获得的提前批专项债、一般债额度分别为2.19万亿、4320亿，均为2022年新增专项债、新增一般债额度的60%，或意味着监管部门按照全国人大常委会授权60%的上限下达了提前批额度。（2）重大项目建设：据财联社，多地掀起重大项目开工建设的高潮，各方面资金陆续到位，力促投资“开局即冲刺”，加快形成实物工作量，预计全年基建投资有望保持较快增长。 就货币政策而言，央行主管媒体称无需过虑流动性收紧，碳减排支持工具扩大支持对象。（1）资金面：据央行主管媒体证券时报报道，随着融资需求转暖，市场担心央行会很快收紧流动性仍是多虑，央行对今年货币政策取向的基调是更为积极且精准支持实体经济发展，需要时仍会继续加力。（2）碳减排工具：央行营管部在新闻发布会上进一步扩大碳减排支持工具支持对象，北京银行、北京农商银行、北京中关村银行将自2023年起纳入工具支持范围。 就金融监管而言，商业银行金融资产风险分类新规出台，首批个人养老金理财产品名单发布。（1）银行：《商业银行金融资产风险分类办法》发布，将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产，提出了新的风险分类定义，强调以债务人履约 能力为中心的分类理念，进一步明确了风险分类的客观指标与要求。（2）金融控股公司：央行发布《金融控股公司关联交易管理办法》，明确界定金融控股公司关联方以及金融控股集团的关联交易类型，明确禁止性行为，要求其设置关联交易限额。（3）理财：据银登中心，首批7支个人养老金理财产品名单发布，其中农银理财、中邮理财均涉及存续产品子份额（L份额），延续原理财份额的投资策略。 就房地产政策而言，加快城市房地产管理法修法进程，多地出现提前还房贷热潮。 （1）房地产管理法：全国人大财经委建议加快城市房地产管理法修法进程，配合有关 部门完善房地产用地、财税、金融政策，及时将成熟有效的制度和政策纳入城市房地产管理法的修订内容。（2）房贷：据第一财经，多地出现居民提前还房贷热潮，究其原因主要是在于地产景气度下降、收入预期修复偏慢以及超过房贷利率的投资渠道受限。（3）保交楼：据大河财立方，河南首批“保交楼”专项借款项目交房时间表出台，明确第一 批10月底前全部交付，第二批年底前交付50%目标。（4）销售政策：武汉市住房限购区域购房的居民家庭可新增一个购房资格；四川省支持符合条件的地方动态调整首套房贷款利率下限；江西赣州中心城区三区停止限购。 图表1地方债提前批额度或按上限下达，银行资产风险分类新规出台 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2023/2/7 中共中央 学习贯彻党的二十大精神研讨班开班式上发表重要讲话 习近平强调正确理解和大力推进中国式现代化。推进中国式现代化必须抓好开局之年的工作，要全面贯彻落实党中央决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，更好统筹国内国际两个大局，全面深化改革开放，推动高质量发展，努力实现经济运行整体好转。 2023/2/9 国务院国资委 《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》 《通知》明确中央企业2023年投资工作重点，一方面，要突出扩大有效投资。要求企业提振发展信心，把稳投资工作放在更
