广西隐债化解过半，城投利差持续压缩

2023年02月12日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（2.6-2.11） 广西隐债化解过半，城投利差持续压缩 摘要 政策大事记 全国：2月10日，中国证监会召开2023年债券监管工作会议，强调2023年 将努力推动债券违约风险进一步收敛；根据21世纪经济，截至2月10日， 31省份获得2.19亿万元提前批专项债额度，达到全国人大常委会授权上限。 区域：近日，广西财政厅发布《关于广西壮族自治区全区与自治区本级2022 年预算执行情况和2023年预算草案的报告》，报告称全区已累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数50%以上，隐债化解进度领先于全国整体水平，目前全国隐债1/3的化债比例不及2/5的时间进度，2023年是十年化债区间的中期，从时间进程上而言也需要加大化债力度；2月7日，苏州市相城区人民政府网站发布公告称11家公司转型为市场化运行主体；8日，高密市人民政府与中国长城资产山东省分公司签署战略合作协议，存量盘活将围绕地方政府平台的存量债务进行收购、管理和处置。 市场走势 一级市场：城投净融资转正，各省份净融资多为净流入。截至2月11日，本 周城投债总发行量756.28亿元，较上周增加233.22%；总偿还量409.19亿 元，较上周减少20.10%；净融资转正至347.09亿元。本周6.5亿元城投债推迟或取消发行，较上周继续减少。分主体评级来看，AAA等级主体转正至 107.00亿元，AA+转正至259.55亿元，AA及以下持续净流出、净流出规模 缩减至-19.46亿元。分区域看，除广东、湖北、广西、内蒙古小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中山东、江苏、河南、北京、福建、浙江净流入较多，均超过30亿元。 二级市场：3年期各等级到期收益率均下降，各期限各等级利差多收缩、中长期限幅度更大。截至2月10日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.15%， 下降5.88BP；AA+3Y城投债到期收益率3.49%，下降9.87BP；AA3Y城投债到期收益率3.99%，下降7.87BP。信用利差方面，截至2月10日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩291.00bps、391.00bps、1691.00bps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩572.00bps、 971.00bps、771.00bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩 754.00bps、954.00bps、854.00bps。评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降(2023-02-05) 2.城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角(2023-01-31) 3.地方两会关注债务风险，到期收益率持续上升(2023-01-25) 4.企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加(2023-01-15) 5.财政部长再次强调城投管理，到期收益率持续下降(2023-01-08) 6.财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降(2023-01-01) 7.财政部长强调防范城投风险，到期收益率有所下降(2022-12-26) 8.勘迷雾，再前行——城投债2022年回顾及2023年展望(2022-12-25) 9.中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔(2022-12-18) 10.私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔(2022-12-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势2 2.1一级市场：城投净融资转正，各省份净融资多为净流入2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下降，各期限各等级利差多收缩、中长期限幅度更大3 2.3评级下调5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）证监会：2023年努力推动债券违约风险进一步收敛 2月10日，中国证监会召开2023年债券监管工作会议，会议强调2023年要要全面深化债市功能发挥，突出服务稳增长和实体经济发展，助力提高直接融资比重；全面深化债券重点风险防范化解，努力推动债券违约风险进一步收敛，保护投资者合法权益；全面深化 REITs市场建设，坚持发展与规范并重，全力推动REITs市场高质量发展；全面深化债券注册制改革，强化市场基础制度建设，提升市场韧性和活力；全面深化债券科技监管，完善符合债券特点的监管制度机制 1）31省份获得2.19亿万元提前批专项债额度，达到全国人大常委会授权上限 根据21世纪经济，截至2月10日，31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为21900亿、4320亿，相比去年分别增长50%、32%，二者均为2022年新增专项债、新增一般债额度的60%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。 1.2区域层面 1）广西：隐性债务化解超50% 近日，广西财政厅发布《关于广西壮族自治区全区与自治区本级2022年预算执行情况 和2023年预算草案的报告》。报告称，五年来积极防范化解政府债务风险，按时做好政府债 券还本付息工作、发行再融资债券缓释到期政府债券偿付压力，牢牢守住政府法定债务不发生风险的底线;全区已累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数50%以上，有效降低全区政府隐性债务风险。 简评：根据预算报告，2020-2022年，广西均超额完成了隐性债务年度化解计划，其中， 2020年“严禁新增政府隐性债务，坚决查处违规举债行为。加大化解存量隐性债务工作力 度，超额完成年度化债计划”，2021年“超额完成政府隐性债务年度化解计划。印发实施推 动政府融资平台公司市场化转型若干措施，融资平台公司转型持续提速”，2022年“稳妥化解政府隐性债务存量，全区完成截至2022年末政府隐性债务累计化解计划的150%以上。建立政府融资平台公司到期债务风险日常监测机制，做到风险早发现、早处置”。 12月19日财政部长刘昆在学习时报上发表的文章表明，目前地方隐性债务减少1/3以 上，意味着目前广西隐债化解进度领先于全国整体水平。2022年中央经济工作会议关于政 府债务风险表述为“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，相较2021 年而言，在遏制增量不放松的基础上，对于存量化解的重视程度提升，同时按照10年化债的期限，1/3的化债比例不及2/5的时间进度，2023年是十年化债区间的中期，从时间进程上而言也需要加大化债力度。 化债进程中广西自治区内城投负债规模仍较快速增加，根据DM的统计，区域内城投有息负债规模为1.56万亿元，较2018年末增加约60%。同期内广西城投信用利差亦呈上升 趋势，2018年初为164BP，2022年10月底为300BP，2023年2月8日为349BP。 2）江苏苏州：11家公司转型为市场化运行主体 2月7日，苏州市相城区人民政府网站发布公告，苏州市相城农业投资发展有限公司等 11家公司转型为市场化运行主体，自公告之日起不再承担政府融资职能，不再是相城区融资平台公司，其后续举借的债务，苏州市相城区人民政府不承担任何偿债责任。 3）山东高密：与中国长城资产山东省分公司签署战略合作协议，围绕地方政府平台的存量债务进行收购、管理和处置 2月8日，高密市人民政府与中国长城资产山东省分公司签署战略合作协议。合作内容金融风险化解长城资产发挥不良资产收购、管理和处置的专业优势，组织专业力量，以公开竞价、协议转让等方式，传统买断式收购、结构化交易等模式，收购资产包或单户资产，并 通过反委托处置、债务追偿、债务重组、以物抵债、市场化债转股、不良资产证券化等方式进行风险化解。存量盘活围绕地方政府平台的存量债务进行收购、管理和处置，并提供债务重组、债券收购、追加投资、资产重组、咨询顾问等综合金融服务，优化资产负债结构，降低债务风险、筹集建设资金。 2市场走势 2.1一级市场：城投净融资转正，各省份净融资多为净流入 城投净融资转正。截至2月11日，本周城投债总发行量756.28亿元，较上周增加 233.22%；总偿还量409.19亿元，较上周减少20.10%；净融资转正至347.09亿元。本周 6.5亿元城投债推迟或取消发行，较上周继续减少。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 25001500 2000 1500 1000 1000 500 500 0 -500 -1000 -1500 0 -500 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2022-09-10 2022-09-24 2022-10-08 2022-10-22 2022-11-05 2022-11-19 2022-12-03 2022-12-17 2022-12-31 2023-01-14 2023-01-28 2023-02-11 -2000-1000 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 各省份净融资多为净流入。分主体评级来看，AAA等级主体转正至107.00亿元，AA+ 转正至259.55亿元，AA及以下持续净流出、净流出规模缩减至-19.46亿元。分区域看，除广东、湖北、广西、内蒙古小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中山东、江苏、河南、北京、福建、浙江净流入较多，均超过30亿元。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 800 600 400 200 0 -200 -400 11.07-11.13 -600 亿元 100 50 0 山东省江苏省河南省北京福建省浙江省江西省四川省 新疆维吾尔自治区 安徽省湖南省河北省天津重庆陕西省上海贵州省吉林省云南省 内蒙古自治区 广西壮族自治区 湖北省广东省 -50 11.14-11.20 11.21-11.27 11.28-12.04 12.5-12.11 12.12-12.18 12.19-12.25 12.26-1.1 1.2-1.8 1.9-1.15 1.16-1.22 1.30-2.5 2.6-2.12 净融资额-AAA净融资额-AA+净融资额-AA及以下 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下降，各期限各等级利差多收缩、中长期限幅度更大 3年期各等级到期收益率均下降。截至2月10日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.15%，下降5.88BP；AA+3Y城投债到期收益率3.49%，下降9.87BP；AA3Y城投债 到期收益率3.99%，下降7.87BP。 图4：3Y各评级城投债到期收益率走势 % 6 5 4 3 2019-02-10 2019-04-10 2019-06-10 2019-08-10 2019-10-10 2019-12-10 2020-02-10 2020-04-10 2020-06-10 2020-08-10 2020-10-10 2020-12-10 2021-02-10 2021-04-10 2021-06-10 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10