1月金融数据速评：社融好于预期，总量结构齐转好

创造财富担当责任 股票代码：601881.SH06881.HK 社融好于预期，总量结构齐转好 ——1月金融数据速评 银河证券研究院总量&固收团队 刘丹 2023.2.11 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. M2:同比% 右轴10y国债利率% 17社会融资规模存量:同比%社融-M2:同比%12 7 2 -3 8600 500 7 400 6 300 5200 4100 30 社融 企业融资（债权+股权）政府债券融资 居民户 2-100 社融新增累计同比% 2018-082020-012021-052022-09 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 中国银河证券研究丹博视角专栏 【银河固收】社融好于预期，总量结构齐转好 ——1月金融数据速评 社融：好于预期。1月社融存量同比增长9.4%，较上月略降0.2个百分点；社融增量59800亿元，预期56800亿元，同比少增较上月大幅收窄至1959亿元，其中人民币贷款创单月新高，同比大幅多增7312亿元。企业部门整体表现亮眼支撑社融，融资大幅多增14485亿元，但企业债券融资少增4352亿元；春节假期因素影响下政府、居民部门融资仍同比少增，但政府部门少增幅度较上月明显收窄。 贷款：规模大幅回升，结构改善。 企业部门仍是1月贷款的主要贡献部门：中长贷同比多增14000亿元带动整体中长贷大幅正增长8807亿元，企业短贷亦多增扩张至5000亿元，但票据融资转负同比少增5915亿元； 居民部门融资需求仍弱，环比数据需关注：同比来看，居民部门需求仍弱，同比去年1月少增5858亿元，若考虑春节假期一周（1/4），修正月度值为3429亿元，同比少增幅度为5000亿元。不过我们认为由于2022年居民融资仅3.8万亿，较往年7.5万亿均值大幅降低近50%，因此不同于往年贷款额度1月份集中释放明显，同比少增幅度或夸大了居民融资的疲弱。1月疫情影响降低，居民中长期、短期贷款环比上月均改善，环比数据我们认为有一定意义。预计2月份疫情影响进一步降低和经济预期改善，经济活力增强，居民消费需求的修复已在路上，持续的房地产扶持政策支持居民购房融资需求将边际改善，房地产销售进入筑底恢复期。2月份综合提前还款等因素，数据或将给出更明确地指向。 货币供需：社融-M2剪刀差再走阔，后续或将收敛。 M2同比增速较上月升至12.6%，社融-M2增速差降至-3.2%。存款增速高增主要是居民存款增速继续高增，后续融资需求改善二者剪刀差有望收窄。对债市而言，货币政策维持宽松，债市利率波动仍主因交易性冲击，11月以来经济预期改善，债基赎回压力较大。经济工作会议强调货币政策精准有力，财政政策加力提效，经济修复、消费回升已有显现，利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 首席分析师：刘丹13691228523（执业证书编码S0130513050003）；特此鸣谢：周欣洋 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 金融数据速览 2023年1月 金融数据（存量） 累计值（万亿元） 同比增速% 较上月变动% 上月较前月变动% 社会融资规模 350.93 9.40 -0.20 -0.40 人民币贷款 218.19 11.10 0.20 0.10 M2 273.81 12.60 0.80 -0.60 社融-M2 77.12 -3.20 -1.00 0.20 社融结构（当月） 当月值（亿元） 同比多增（亿元） 当月新增占比% 上月同比多增（亿元） 社融 59800.00 -1959.00 -10522.00 新增人民币贷款(实体投放) 49300.00 7312.00 -373.25 4051.00 新增外币贷款 -131.00 -1162.00 59.32 -1016.00 新增委贷+信托贷款 1168.00 312.00 -15.93 630.00 新增未贴现银行承兑汇票 2963.00 -1770.00 90.35 865.00 企业债券融资 1486.00 -4352.00 222.15 -7054.00 非金融企业境内股票融资 964.00 -475.00 24.25 -408.00 政府债券融资 4140.00 -1886.00 96.27 -8865.00 企业债券+企业贷款 51586.00 14648.00 -747.73 2301.00 企业融资（债权+股权） 53718.00 14485.00 -739.41 2523.00 居民贷款 2572.00 -5858.00 299.03 -1963.00 贷款结构 当月值（亿元） 同比多增（亿元） 占当月贷款比重% 上月同比多增（亿元） 贷款 49000.00 9200.00 2700.00 中长期 37231.00 8807.00 0.76 7024.00 短期贷款及票据融资 11314.00 -1580.00 0.23 -2573.00 非金融型公司及其他部门 46800.00 13200.00 0.96 6017.00 中长期 35000.00 14000.00 0.71 8717.00 短期 15100.00 5000.00 0.31 638.00 票据融资 -4127.00 -5915.00 -0.08 -2941.00 居民户 2572.00 -5858.00 0.05 -1963.00 中长期 2231.00 -5193.00 0.05 -1693.00 短期 341.00 -665.00 0.01 -270.00 分析师简介 刘丹博士 简介：首席FICC&固收分析师，总量组组长，北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、金融市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、股、债投资策略等研究工作。 Tel：（8610）80927620 Email：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地�具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 银河总量&固收团队介绍 刘丹首席FICC&固收分析师、总量组组长 简介：北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、金融市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、股、债投资策略等研究工作。 擅长：准确把握宏观、金融周期波动，前瞻性研判大类资产配置机会。 •2022年：提�上半年控风险，下半年博收益投资策略观点。7月份提�大类资产配置周期，当前处于加息周期后期，通胀高位，加息周期未结束，经济确定下行，现金最优。后续进入衰退期，债市逐步具备配置价值。国内总量风险、结构机会，债市仍优。10月末提�美联储政策利率预期引导将趋于平稳。11月提 �市场关键预期转变，股债跷跷板。 •2021年：预判大类资产配置逻辑在于货币宽松周期资产再定价和中国新经济结构。海外经济复苏+通胀+资产价格泡沫（股市高估值、房价上涨）。中国新经济结构主导，股市聚焦技术升级和消费升级，债市长期利率趋势下行。 •2020年：准确研判下半年利率中枢上移，10Y国债下半年波动区间3-3.4%。准确预判四季度震荡重启格局。 •2019年：准确预判美债、黄金配置机会，预判债市为震荡市。 •2018年：准确预判上半年利率下行趋势，下半年美加息周期下的全球风险和国内必要的信用扩张。 团队成员简介 周欣洋助理分析师 简介：帝国理工学院硕士，2022年2月加入中国银河证券研究院从事FICC&固收的研究工作。 Tel：（8610）80927726 Email：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn欢迎关注中国银河证券研究 “丹博视角”专栏 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发�其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公 司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。