可转债周报：市场连续上涨后小幅回调

固收定期策略 2023年2月12日 固定收益研究团队 市场连续上涨后小幅回调 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：北向流入减少，小盘占优 本周（2.6-2.10）转债市场小幅下跌，周一下跌较多，而后震荡上行，市场成交活跃。本周转债行业除工业行业上涨外，其余行业均下跌；从不同维度来看，正股平均涨跌幅好于转债平均涨跌幅；小盘、低等级、低价转债下跌幅度较小。个券涨少跌多，本周在478只可交易转债中，227只上涨，251只下跌；剔除本周新上市个券，金轮转债、拓尔转债、惠城转债领涨，智能转债、翔鹭转债、鼎胜转债领跌。日均成交额和日均换手率均下降。剔除本周新上市个券，拓尔转债、智能转债、华锋转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至2月10日，全市场可转债的平均价格是 136.01元，与前周相比下降0.17元，处于2021年以来57.80%分位数；全市场平均转股溢价率为40.59%，比前周下降2.14pct，处于2021年以来55.20%分位数。本周（2.6-2.10）股指方面中小盘股涨幅较大，行业涨跌互现，通信、传媒、环保、公用事业等行业表现较好，有色金属、煤炭、非银金融表现较差。北向资金流入规模减少，A股日均成交额和换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至2月10日，A股整体市盈率（PE）为18.00X，处于36.45%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、银行、通信、交通运输、国防军工、石油石化的PE处于其历史分位数的低位，银行、房地产、非银金融、家用电器、通信、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：注意赎回风险 市场小幅收跌主要是因为北向流入减少，大盘表现较差，小盘占优，市场在连续调整后迎来小幅调整。目前市场有多只转债公告赎回，随着近期市场上涨，触发赎回的转债数量增加，要注意赎回风险，对赎回天数进行更细致的跟踪。近期注册制征求意见稿颁布后，市场并没有新发个券，等正式文件出台后，市场或迎来一波转债发行高潮，届时短期可能引发转债供给过多的担忧，但提供了更多的择券机会，中长期转债资金供给充足。国内经济数据方面，CPI受消费回暖涨幅扩大，PPI或受大宗商品价格下行影响同比降幅扩大；信贷数据超预期，但居民部门仍较差，随着疫情防控优化推进和融资需求回暖，信贷恢复有望延续，居民端修复情况是后续社融成色的关键。我们建议围绕稳增长，把握“春季躁动”行情，布局地产链和大消费板块，增配受益于内需回升的转债。一是加大股性转债配置力度，当前转债整体溢价率下降，正股向好，股性转债跟涨能力更强，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险，春节后已有3只转债发布赎回公告；二是关注新券、次新券，交易拥挤度还不高，部分个券在细分领域具有一定竞争力，正股有一定驱动力，可加大配置力度；三是关注业绩超预期个券。后续关注居民部门修复、地产复苏、两会、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：连续上涨后小幅调整3 2、正股市场：北向流入减少，小盘股占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：正股表现好于转债，日均成交额小幅上升3 图2：转债涨跌结构分化3 图3：转债行业工业上涨，其余均下跌4 图4：转债价格（均值）小幅下跌5 图5：转股溢价率下降5 图6：转债平价小幅上升5 图7：各平价转债溢价率分化5 图8：小盘股表现较好6 图9：A股周日均成交额小幅下降6 图10：A股换手率小幅下降6 图11：北向资金维持净流入6 图12：融资交易占比下降6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值处于历史低位7 图15：行业涨跌互现，通信、传媒、环保、公用事业等行业表现较好，有色金属、煤炭、非银金融表现较差7 图16：煤炭、有色金属、银行、通信、交通运输、国防军工、石油石化的PE处于其历史分位数的低位7 图17：银行、房地产、非银金融、家用电器、通信、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位8 图18：原油表现较好，全球主要股市均表现较差8 图19：风险溢价微幅下降8 图20：股债相对回报率小幅上升8 图21：转债后续供给数量和规模较大9 表1：金轮转债、拓尔转债、惠城转债领涨，智能转债、翔鹭转债、鼎胜转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：拓尔转债、智能转债、华锋转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：近期转债供给较少9 表4：关注转债赎回风险9 表5：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：连续上涨后小幅调整 本周（2.6-2.10）转债市场小幅下跌，周一下跌较多，而后震荡上行，市场成交活跃。本周转债行业除工业行业上涨外，其余行业均下跌；从不同维度来看，正股平均涨跌幅好于转债平均涨跌幅；小盘、低等级、低价转债下跌幅度较小。个券涨少跌多，本周在478只可交易转债中，227只上涨，251只下跌；剔除本周新上市个券，金轮转债、拓尔转债、惠城转债领涨，智能转债、翔鹭转债、鼎胜转债领跌。日均成交额和日均换手率均下降。剔除本周新上市个券，拓尔转债、智能转债、华锋转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至2月10日，全市场可转债的平均价格是 136.01元，与前周相比下降0.17元，处于2021年以来57.80%分位数；全市场平均转股溢价率为40.59%，比前周下降2.14pct，处于2021年以来55.20%分位数。 图1：正股表现好于转债，日均成交额小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：转债涨跌结构分化 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业工业上涨，其余均下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：金轮转债、拓尔转债、惠城转债领涨，智能转债、翔鹭转债、鼎胜转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128076.SZ金轮转债 12.54 18.94 16.77 128070.SZ 智能转债-12.75 -5.02 36.56 123105.SZ拓尔转债 11.11 10.81 -0.41 128072.SZ 翔鹭转债-9.44 -15.02 82.40 123118.SZ惠城转债 9.56 8.78 0.92 113534.SH 鼎胜转债-8.81 -4.92 5.38 123011.SZ德尔转债 8.02 33.63 64.75 128078.SZ 太极转债-8.26 -6.86 3.33 128071.SZ合兴转债 7.19 12.65 32.43 128095.SZ 恩捷转债-7.69 -7.43 20.21 123031.SZ晶瑞转债 6.72 -0.37 44.91 113626.SH 伯特转债-7.51 -7.02 5.27 128142.SZ新乳转债 5.17 18.21 41.72 127057.SZ 盘龙转债-5.90 -1.75 27.23 127024.SZ盈峰转债 4.69 13.55 59.90 128025.SZ 特一转债-5.69 -2.96 9.49 113639.SH华正转债 4.64 10.69 49.81 127064.SZ 杭氧转债-5.59 -3.75 18.88 110068.SH龙净转债 4.42 2.87 1.34 128145.SZ 日丰转债-5.43 -1.54 -0.52 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123105.SZ 拓尔转债 285.37 140.69 205.00 AA- 3.53 -0.41 128070.SZ 智能转债 233.42 140.17 161.79 A+ 2.29 36.56 128082.SZ 华锋转债 170.88 96.04 159.77 A 2.02 9.27 123015.SZ 蓝盾转债 118.00 43.41 269.40 CCC 1.00 128.74 128076.SZ 金轮转债 109.40 72.11 141.69 AA- 2.14 16.77 123011.SZ 德尔转债 92.03 70.82 126.50 AA- 2.51 64.75 128044.SZ 岭南转债 66.93 52.41 126.62 AA- 6.57 14.59 123013.SZ 横河转债 62.87 11.53 504.65 A+ 0.38 210.34 表2：拓尔转债、智能转债、华锋转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 113027.SH 华钰转债 52.01 28.71 175.59 A 2.39 4.61 123034.SZ 通光转债 51.13 17.50 282.60 A+ 0.78 143.59 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格（均值）小幅下跌图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价小幅上升图7：各平价转债溢价率分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：北向流入减少，小盘股占优 本周（2.6-2.10）股指方面中小盘股涨幅较大，行业涨跌互现，通信、传媒、环保、公用事业等行业表现较好，有色金属、煤炭、非银金融表现较差。北向资金流入规模减少，A股日均成交额和换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至2月10日，A股整体市盈率（PE）为18.00X，处于36.45%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、银行、通信、交通运输、国防军工、石油石化的PE处于其历史分位数的低位，银行、房地产、非银金融、家用电器、通信、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 图8：小盘股表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额小幅下降图10：A股换手率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金维持净流入图12：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业涨跌互现，通信、传媒、环保、公用事业等行业表现较好，有色金属、煤炭、非银金融表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：煤炭、有色金属、银行、通信、交通运输、国防军工、石油石化的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：银行、房地产、非银金融、家用电器、通信、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：原油表现较好，全球主要股市均表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：风险溢价微幅下降图