1月社融数据点评：超预期背后，居民仍谨慎

2023年02月10日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 超预期背后，居民仍谨慎 ——1月社融数据点评 摘要 政策叠加预期，新增社融、人民币贷款“开门红”。1月，社融存量同比增长9.4%，增速较上月回落0.2个百分点。1月社融增量为5.98万亿元，前期政策落地生效，企业信心好转；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93 万亿元，同比多增7308亿元。后续政策积极发力的支持下，金融对实体经济支持仍大，人民币贷款增量或仍在较高水平。 企业和政府债券融资同比少增，表外融资占比回升。1月新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为82.44%，仍处于高位；直接融资表现整体一般， 1月新增直接融资占同期社会融资规模增量的11.02%，其中政府债券是主要 贡献项，新增政府债券融资同比少增1886亿元，截至2月8日，已有33个 省市公布2023年新增地方债提前批额度，合计2.3万亿元，预计今年地方债发行预计仍保持前置节奏，短期政府债券融资或有明显增长。1月企业债券融资同比少增4352亿元，后续在政策发力和市场情绪修复下，企业债券融资有望边际改善。表外融资占比回正，不同分项融资环比都有所改善。 企业中长期贷款增长较多，居民贷款仍偏弱。1月企（事）业单位贷款增加4.68 万亿元，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元，受到季节性及春节 因素影响，此外也由于企业预期有所好转。企业中长期贷款增加3.5万亿元， 同比多增1.4万亿元，各地推进项目建设，带动了企业中长期贷款加速增长。 1月，住户贷款同比少增5858亿元，其中居民短期贷款增加341亿元，居民 消费复苏恢复仍需时间，居民中长期贷款同比少增5193亿元，在春节长假影响下，购房需求偏弱，后续多重利好政策下，预计居民中长期贷款将逐渐改善。 M2增速超预期回升，居民存款同比继续多增。1月M2同比增长12.6%，增速比上月末高0.8个百分点。1月末，本外币存款余额271.39万亿元，同比增长11.9%，其中在春节效应及居民消费偏谨慎等多重因素影响，住户存款继续 同比多增，非金融企业存款减少，但同比少减6845亿元。M1同比增长6.7%，M1与M2剪刀差较上月缩小3.2个百分点，实体经济需求开始回暖。后续在经济稳健复苏及市场信心修复下，M2增速或逐渐回落。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.剪刀差继续走阔，季节性影响有多大？ ——1月通胀数据点评(2023-02-11) 2.质量强国建设推进，欧美加息规划分道扬镳(2023-02-10) 3.新发展格局驶入快车道，联储如期放缓加息(2023-02-03) 4.全球齿轮转动，数字经济机会详解 (2023-02-03) 5.触底回升，复苏已至——1月PMI数据点评(2023-02-01) 6.2023房地产长效机制新解——基于对保障性住房的研究(2023-01-30) 7.消费复苏如期而至，风险资产波动率或加大(2023-01-30) 8.地方两会圈定重点，政策扬帆待佳节 (2023-01-20) 9.收官答卷，消费投资暖意可期——2022年经济数据点评(2023-01-17) 10.全年外贸稳定增长，岁末国内外压力仍在——12月贸易数据点评 (2023-01-15) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1月，社融增量同比少增，人民币贷款同比多增明显，都超过预期。直接融资占比仍偏弱，政府债券融资占主导，后续在积极财政下有望回升，企业贷款仍部分受理财赎回影响，后续在政策支持下有望有所改善。企业部门贷款结构好转，居民部门短期贷款及中长期贷款同比仍少增，多地政策落地后购房热情有待改善。后续稳经济政策将继续发力，积极的财政政策加力提效，市场信心明显提振，企业和居民融资需求将有所改善。 1政策叠加预期，新增社融、人民币贷款“开门红” 新增社融、新增人民币贷款超过预期，社融存量同比小幅回落。从社融存量看，1月末，社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增长9.4%，增速较上月回落0.2个百分点。其中， 对实体经济发放的人民币贷款余额为218.19万亿元，同比增长11.1%，增速较前值增加0.2 个百分点。从结构看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.2%，同比提高1个百分点。从社融增量看，1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比去 年同期少增1959亿元，但较2021年同期多增7916亿元，在政策落地生效及企业信心好转 下，环比去年12月多增4.67万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿 元，同比多增7308亿元。在季节性因素下相比12月1.4万亿元的规模回暖。另外，对实体 经济发放的外币贷款折合人民币减少131亿元，同比多减1162亿元。另外，自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整，1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月 增加57亿元。 1月以来，疫情防控政策在全国全面放开，年初地方两会的积极定调、稳增长政策以及 恢复经济政策加快落地。地方两会在1月陆续召开，多地提出要扎实推进产业结构调整，持 续深化供给侧结构性改革，多地明确今年会将恢复和扩大消费摆在优先位置。1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量；要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制；用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，加力支持小微市场主体恢复发展。当前还要全力支持重点医疗物资生产保供企业的合理资金需求。后续在疫情影响逐渐消退，政策积极发力的支持下，金融对实体经济支持仍大，人民币贷款增量或仍在较高水平。 % 图1：社融存量同比增速小幅回落图2：新增人民币贷款量回升 60 40 20 0 -20 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -40 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0 社会融资规模存量:同比工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2企业和政府债券融资同比少增，表外融资占比回升 从社融结构看，1月直接融资以政府债券主导，占比较上月有所回升，但仍处于较低水 平。1月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为82.44%，较上月回落27.84 个百分点，占比仍处于高位；直接融资表现整体一般，1月新增直接融资6590亿元，同比 少增6713亿元，环比多增7225亿元，在人民币贷款增量较大下，直接融资占比仍处于相 对低位，1月新增直接融资占同期社会融资规模增量的11.02%，但占比较12月回升15.88 个百分点。从分项看，政府债券是直接融资的主要贡献项，1月新增政府债券融资4140亿 元，政府债券融资同比少增1886亿元，但仍较上月环比多增1331亿元，分别较2021年和 2020年同期多增1703和少增3473亿元。2023年1月，地方债发行总额为6434.93亿元， 同比减少7.93%。与2022年1月地方债发行情况进行同期对比，今年1月发行的地方债中， 新增一般债券发行1345.91亿元，占比20.92%，同比增加35.54%；新增专项债发行4911.84亿元，占比76.33%，同比增加1.40%。从专项债主要投向来看，基础设施、棚户区改造、安居工程等为主要的投向领域。1月30日，财政部在2022年度财政收支情况网上新闻发布 会答记者问环节表示，2023年财政部将加力提效实施积极财政政策，保持必要的财政支出强度，合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减，带动扩大社会投资，推动经济运行整体好转。此外今年专项债投向领域则从的9个领域扩大到11个领域，增加新 能源项目和新型基础设施2个领域。2月，国家发改委发布了《关于组织申报2023年第二 批地方政府专项债券项目的通知》，且明确六大申报项目要求。截至2月8日，已有33个 省市公布2023年新增地方债提前批额度，合计2.3万亿元，33省市较2022年同比增长51%。 其中广东获批额度最高，为2750亿元，同比增长65.4%。预计今年地方债发行预计仍保持前置节奏，短期政府债券融资或有明显增长。企业债券方面，1月企业债券融资增加1486 亿元，同比少增4352亿元，环比多增6373亿元，企业债券融资表现仍相对不强，但与上 月相比有所回暖。1月10日，央行、银保监会召开银行信贷工作座谈会，强调保持房地产融资平稳有序，并实施改善优质房企资产负债表计划。此后多部门也陆续强调，要促进金融与房地产正常循环、落实“金融16条”等。后续在政策发力和市场情绪修复下，企业债券 融资有望边际改善。1月，非金融企业境内股票融资964亿元，同比少增475亿元。 表外融资占比回正，不同分项融资环比都有所改善。1月，表外融资增加3485亿元， 同比少增996亿元，环比多增4904亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为5.9%，较上月明显回升16.7个百分点，未贴现银行承兑汇票为主要贡献项，1月未贴现银行承兑汇票增加2963亿元，同比少增1770亿元，环比多增3517亿元；1月，委托贷款增加584亿 元，同比多增156亿元，环比12月多增685亿元；信托贷款减少62亿元，环比少减702 亿元，同比少减618亿元，信托行业有所改善。 图3：1月直接融资各分项表现图4：1月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 8000 4000 0 -4000 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 -8000 2000 亿元 亿 元 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -1500 社会融资规模: