2023年1月物价点评：服务业吹响涨价号角

事件： 2月10日，统计局公布1月物价数据：CPI同比上涨2.1%，预期涨2.3%，前值涨1.8%；PPI同比下降0.8%，预期降 0.5%，前值降0.7%。 供需紧平衡下的服务业涨价，或成为通胀的潜在风险点 CPI低预期、主因猪价拖累等，结构性亮点突出、服务业延续涨价。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.1%， 环比由平转升至0.8%；核心CPI同比达1%、涨幅扩大0.3个百分点。考虑到春节效应，CPI环比略低于往年，主因猪价持续下行等，但结构亮点突出、服务业相关分项明显涨价。具体表现为，出行和线下服务活动增多带动CPI服务环 比涨幅扩大0.7个百分点至0.8%、高于近两年同期均值的0.25%，其中，旅游分项环比创近5年同期新高、9.3%。服务项涨价贡献拉动在CPI已有两个月体现，关注疫后服务业供需紧平衡下、涨价压力的释放。伴随防疫优化、线下 活动修复等，核心CPI已连续两个月回升、环比涨幅甚至进一步扩大。往后来看，服务业产能收缩下，供需紧平衡下的涨价压力值得关注。大疫三年，服务业产能一度明显收缩、全国住宿业设施总数自19年的60.8万家锐减至2021 年的25.2万家，若疫后线下活动加速修复、或阶段性放大涨价压力。 往后来看，通胀环境存在潜在风险、高点或破3%，驱动来自于产能收缩下的服务业涨价等。潜在风险点的链条主要有二：其一，服务业产能修复较难一蹴而就、加大结构性涨价风险；其二，猪价连续回落、养殖利润全面亏损下，年底年初淘汰母猪已有所增多，叠加疫后线下消费量回升等，或阶段性放大涨价压力。中性情景下，全年CPI中枢抬升至 2.3%，高点或在四季度、破3%；悲观情景下，服务业等涨价超预期或推动CPI年底破4%。 常规跟踪：CPI同比上涨，食品、非食品均有支撑；PPI超预期回落主因生活资料拖累 CPI同比上涨，食品、非食品均有支撑。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点，环比涨幅由平转升至0.8%。分项中， 食品环比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%、高于近年均值的2.4%，主因鲜菜、鲜果等季节性涨价，猪价延续拖累、环比走弱至-10.8%；非食品环比由负转正至0.3%、略高于近年均值的0.2%，主因出行和文娱消费增多等带动服务价格上涨，例如，生活服务、其他商品服务环比分别转正至0.3%和0.4%。 PPI超预期回落，主因生活资料拖累。1月，PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至 -0.4%。大类环比中，生产资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.5%，采掘、原材料降幅分别收窄0.4和0.1个百分点， 加工仍有拖累；生活资料环比降幅扩大0.1个百分点、主因耐用消费品拖累、 分行业来看，原油、煤炭等大宗商品价格回落带动相关链条环比延续走弱。石油开采、石油加工环比延续为负、分别为-5.5%和-3.2%，化学制品环比降幅扩大0.1个百分点至-1.3%；煤炭开采环比由正转负至-0.5%、较上月下降1.3个 百分点；部分中下游制造业价格回落，农副加工、通信设备、橡胶制品降幅扩大均在0.2个百分点以上。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、供需紧平衡下的服务业涨价，或成为通胀的潜在风险点3 2、常规跟踪：CPI同比上涨，PPI超预期回落主因生活资料拖累4 风险提示6 图表目录 图表1：1月，核心CPI同比涨幅扩大0.3个百分点3 图表2：CPI服务分项环比远高于近两年均值3 图表3：疫后酒店等服务设施锐减3 图表4：场景约束对线下活动约束明显减弱3 图表5：近月，部分省市酒店均价延续回升4 图表6：中性情景下，全年CPI呈“V”型、高点或破3%4 图表7：1月CPI同比抬升至2.1%4 图表8：1月食品环比2.8%、高于往年同期水平4 图表9：食品中，鲜菜、鲜果环比大幅上涨5 图表10：非食品中，文教娱和其他商品服务明显涨价5 图表11：1月，PPI同比-0.8%5 图表12：大类环比中，生产、生活资料多有拖累5 1、供需紧平衡下的服务业涨价，或成为通胀的潜在风险点 CPI低预期、主因猪价拖累等，结构性亮点突出、服务业延续涨价。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.1%，环比由平转升至0.8%；核心CPI同比达1%、涨幅扩大0.3个百分点。考虑到春节效应，CPI环比略低于往年，主因猪价持续下行等，但结构亮点突出、服务业相关分项明显涨价。具体表现为，出行和线下服务活动增多带动CPI服务环比涨幅扩大0.7个百分点至0.8%、高于近两年同期均值的0.25%，其中，旅游分项环比创近5年同期新高、9.3%。 图表1：1月，核心CPI同比涨幅扩大0.3个百分点图表2：CPI服务分项环比远高于近两年均值 (%) 6 5 4 3 2 1 0 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -1 核心CPI同比CPI同比 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 (%) CPI服务环比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 服务项涨价贡献拉动在CPI已有两个月体现，关注产能收缩下涨价压力的释放。伴随防疫优化、线下活动修复等，核心CPI已连续两个月回升、环比涨幅甚至进一步扩大。往后来看，服务业产能收缩下，供需紧平衡下的涨价压力值得关注。大疫三年，服务业产能一度明显收缩、全国住宿业设施总数自19年的60.8万家锐减至2021年的25.2万家，若疫后线下活动加速修复、或阶段性放大涨价压力。 图表3：疫后酒店等服务设施锐减图表4：场景约束对线下活动约束明显减弱 (万家) (万间) 652,000 601,900 551,800 50 1,700 45 1,600 40 1,500 35 301,400 251,300 1200 1000 800 600 400 200 0 历年春运期间全国迁徙规模指数 20 2019 2020 2021 (不包括被征用的隔离酒店) 1,200 腊腊腊腊腊腊月月月月月月初十十十十二十二四六八十 腊腊腊腊月月月月廿廿廿廿二四六八 腊正正正月月月月三初初初十二四六 正正正正月月月月初初十十八十二四 正正正月月月十十二六八十 全国住宿业设施总数客房总规模20192020202120222023 来源：《中国酒店业发展报告》、国金证券研究所来源：百度地图、国金证券研究所 往后来看，通胀环境存在潜在风险、高点或破3%，驱动来自于产能收缩下的服务业涨价等。潜在风险点的链条主要有二：其一，服务业产能修复较难一蹴而就、加大结构性涨价风险；其二，猪价连续回落、养殖利润全面亏损下，年底年初淘汰母猪已有所增多，叠加疫后线下消费量回升等，或阶段性放大涨价压力。中性情景下，全年CPI中枢抬升至2.3%，高点或在四季度、破3%；悲观情景下，服务业等涨价超预期或推动CPI年底破4%。 图表5：近月，部分省市酒店均价延续回升图表6：中性情景下，全年CPI呈“V”型、高点或破3% 1,010 960 910 860 810 760 710 660 1,0006 tHPI酒店平均价格(9MMA) (元) (元) (%) CPI同比分情景分析 5 920 4 8403 7602 6801 0 600 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 202301F 202303F 202305F 202307F 202309F 202311F -1 上海北京(右轴) CPI同比中性悲观乐观 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：CPI同比上涨，PPI超预期回落主因生活资料拖累 CPI同比上涨，食品、非食品均有支撑。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.1%，环比涨幅由平转升至0.8%。分项中，食品环比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%、高于近年均值的2.4%，主因鲜菜、鲜果等季节性涨价，猪价延续拖累、环比走弱至-10.8%；非食品环比由负转正至0.3%、略高于近年均值的0.2%，主因出行和文娱消费增多等带动服务价格上涨，例如，生活服务、其他商品服务环比分别转正至0.3%和0.4%。 图表7：1月CPI同比抬升至2.1%图表8：1月食品环比2.8%、高于往年同期水平 3.0 2.6 2.2 1.8 1.4 1.0 0.6 1.05 4.4 4.1 22.8.4 2.4 2.8 2.3 2.0 1.6 1.4 0.7 2.2 0.84 0.6 0.43 0.2 0.02 -0.21 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 -0.4 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 CPI同比CPI环比(右轴) 1月CPI食品环比1月CPI食品环比近10年均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表9：食品中，鲜菜、鲜果环比大幅上涨图表10：非食品中，文教娱和其他商品服务明显涨价 24 16 8 0 -8 -16 CPI食品项环比 1.6 (%) CPI非食品项环比1.3 1.1 0.3 0.0 0.0 0.2 -0.5 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 -1.6 (%) 19.6 9.2 5.5 0.0 -0.7 -2.1 -0.6 -5.3 -10.8 衣 居生交教医其 粮食鲜畜猪食用菜肉肉油类 水蛋奶鲜产类类果类类 着住活通文疗他 服通娱保 务信健 2022-112022-122023-012022-112022-122023-01 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 PPI超预期回落，主因生活资料拖累。1月，PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%。大类环比中，生产资料环比降幅收窄0.1个百分点至 -0.5%，采掘、原材料降幅分别收窄0.4和0.1个百分点，加工仍有拖累；生活资料环比 降幅扩大0.1个百分点、主因耐用消费品拖累。 (%) PPI大类分项环比 -0.3 0.0 -0.3 -0.2 -0.5 -0.4 -0.5 -0.7 -1.0 图表11：1月，PPI同比-0.8%图表12：大类环比中，生产、生活资料多有拖累 3.0 2.1 1.2 0.3 -0.6 -1.5 151.0 (%) (%) 110.5 70.0 3-0.5 -1-1.0 -1.5 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -5