1月金融数据分析：量增质优的开门红

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2023年2月10日 量增质优的开门红 ──1月金融数据分析 事件概述 2023年2月10日，中国人民银行公布2023年1月份金融数据。1月新增人民币贷款4.9万亿元，预期4.1万亿 元，前值1.4万亿元；新增社融5.98万亿元，预期5.68万亿元，前值1.31万亿元；社融存量同比9.4%，前值9.6%；M2同比12.6%，前值11.8%；M1同比6.7%，前值3.7%。 核心观点 1月如期迎来开门红，与去年相比，今年开门红成色较好，量增质优。信贷方面，新增信贷强于预期，贷款结构延续改善，其中：企业中长期贷款大幅多增，创下有数据记录以来新高，弥补了居民端的弱势，并且持续性或将好于去年。社融方面，新增社融好于预期，虽仍同比少增，不过主要是受政府债、企业债等分项拖累，信贷贡献了新增社融的8成以上，社融整体质量较高。往后看，随着经济动能的修复，企业融资需求将会进一步改善，而居民收入以及信心的修复也会带动居民端信贷逐步向好。我们预计全年信贷规模或将维持在20万亿左右，社融增速则会在9.2%附近，从与GDP的匹配关系看，仍较为充裕。 ►新增信贷强于预期，贷款结构延续改善 总量方面：信贷强于预期，企业好于居民。1月新增人民币贷款4.9万亿元，高于一致预期的4.1万亿元，创下有数据统计以来单月新增纪录，同比多增9200亿元。分部门来看，企业贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，仍然是信贷的主要支撑项；居民贷款2572亿元，同比少增5858亿元，表现相对偏弱。 结构方面：票据冲量不再，中长期贷款多增，结构延续改善。企业端，中长期大幅多增，票据冲量不再；居民端，短贷、中长期贷款仍然偏弱。 1）1月企业贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中企业短期贷款1.51万亿元，同比多增5000亿元；票据融资 -4127亿元，同比多减5915亿元，票据冲量现象不再。中长期贷款3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，创下有数据统计以来新高。企业中长贷的创纪录增加除了与银行开门红加大投放力度有关外，也反映了企业融资需求的明显改善。从贷款构成来看，基建以及制造业贷款仍是主力。 2）1月居民贷款2572亿元，同比少增5858亿元，仍然偏弱。其中，居民短贷341亿元，环比改善较为明显，但同比仍 少增665亿元，或许与耐用品消费恢复较慢有关。虽然春节期间餐饮、旅游等消费恢复情况较好，但汽车等耐用品消费 表现较弱，汽车工业协会公布的1月乘用车销量数据同比大幅减少32.8%。居民中长贷2231亿元，同比少增5193亿元，反映出当前居民购房需求仍然偏弱，1月30大中城市商品房成交面积同比-40.2%，不过随着经济的逐步企稳，居民收入以及消费者信心也将得到修复，其对于耐用品以及商品房的需求也会边际改善，进而带动居民端贷款逐步向好。 3）信贷的持续性可能会好于去年。去年新增信贷的一个典型特征是“锯齿状”反复，今年这种情况可能会有所缓解。一方面1月下旬票据利率有所回落，应该是银行为了平滑信贷投放节奏而进行的主动控制；另一方面，2月份以来票据利率再度上行，反映信贷需求依然旺盛。再叠加后续居民端的逐步修复，今年信贷“锯齿状”反复的现象应该会得到缓解。 ►新增社融高于预期，信贷成为主要支撑 总量方面：新增社融高于预期，社融增速有所回落。1月新增社融5.98万亿元，高于市场预期的5.68万亿元，同比少 增1959亿元。存量社融增速9.4%，较上月回落0.2个百分点。 结构方面：信贷成为主要支撑，债券融资拖累明显。1）社融口径新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增7312亿元，主 要与企业贷款大幅多增有关。2）直接融资同比少增4827亿元，其中股票融资964亿元，同比少增475亿元；企业债券 净融资1486亿元，同比少增4325亿元，企业信用债发行量偏低仍与信用债利率大幅抬升导致的企业主动延后债券融资有关。 3）政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元。具体来看，WIND数据显示，1月国债净融资33.5亿元，同比少增 235亿元，而地方政府债净融资6400亿元，同比少增300亿元。去年政府债券基数较高时同比负增的主要原因。 4）非标方面，同比少增996亿元：其中新增委托贷款同比多增584亿元，新增委托贷款同比多增幅度的减少与政策性开 发性金融工具的发行节奏有关。新增信托贷款同比少减618亿元，新增未贴现票据同比少增1770亿元。 ►M2、M1回升，剪刀差收窄 1月M2同比增速12.6％，较上月回升0.8个百分点，主要与信贷投放带动以及居民存款增加有关；M1增速6.7%，较上月回升3个百分点，主要与春节错位有关，M1与M2剪刀差收窄2.2个百分点。 图1新增信贷强于预期，企业仍然好于居民（亿元）图2信贷是社融的主要支撑项（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2023-012022-012021-01 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2023-012022-012020-12 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图31月社融同比增速9.4%图4M2、M1回升，剪刀差缩小（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2050 社融存量(万亿元) 社融存量同比（%，右轴） M1-M2（增速之差） M1:同比 40 1530 20 10 10 50 -10 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 0-20 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。