宁德时代合作落地，军工与新能源双业务拐点已至

�子新材（002735.SZ） 宁德时代合作落地，军工与新能源双业务拐点已至 证券研究报告|公司点评 2023年02月10日 事件：公司2023年2月10日发布公告，子公司宁波新容与宁德时代子公司宁德智能签署了项目定点意向书。宁德智能选择宁波新容作为某项目的电容供应商。 后续宁波新容将严格按照客户的要求，在规定的时间内完成产品开发、生产与交付工作。 我们认为公司2个月内连续与零跑科技、比亚迪和宁德时代形成合作，是其在新能源领域快速拓展的重要成果，也是各大主机厂对其技术认可的重要体现，这都将对公司加快布局新能源汽车电容市场产生积极的作用。 �子新材通过收购两家子公司：中电华瑞和宁波新容，全面切入到电磁武器与新能源两大赛道。 1、军品方面，布局电磁武器赛道，大空间赛道上今年迎来产品拐点。两家子公司产品配套电磁发射系统中的3大核心系统：脉冲能量储存系统、脉冲能量变换系 统和控制及检测系统。脉冲能量储存系统应用宁波新容的薄膜电容；脉冲能量变换系统应用中电华瑞的大功率半导体元器件，控制及检测系统应用中电华瑞的电子信息系统。此外，作为舰船未来发展必然趋势的综合电力系统也需要使用薄膜电容。今年是电磁武器迎来产业拐点的关键之年，根据央视新闻报道，电磁弹射航母福建舰将于今年在系泊试验后进行海试，电磁发射鱼雷装置已公开申请专利，公司收入和利润高速增长有望从今年开始。 2、民品方面，宁波新容连续落地新能源客户合作，在新能源车、光伏风电领域的应用面已经得到大幅拓展。公司长期保持与众多国内外知名品牌的长期稳定合作， 如：苏州汇川、大洋电机、武汉菱电、上海电驱动、小鹏汇天等。同时积极开拓新客户，目前已成功开拓了包括比亚迪、零跑、菲仕、博格华纳、华为、阳光、锦浪等在内的新客户，此次更是落地了与宁德时代的合作。产能不足问题正得到有效解决，目前已有自动新能源车产线正式投产，并计划通过定增进一步解决公司产能不足问题。未来随着产能逐步落地，宁波新容将有望随着新能源行业红利迎来快速发展。 投资策略：�子新材包装主业发展稳定，收购的2家子公司中电华瑞和宁波新容，将在电磁武器和新能源产业中进入快速成长期。我们预计2022~2024年公司归母 净利润分别为0.80亿、2.00亿、3.50亿，对应PE分别为70X、28X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：新技术应用不及预期、军品交付不及预期、定增不确定性风险。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 包装印刷买入 2月10日收盘价(元) 26.20 总市值(百万元) 5,588.08 总股本(百万股) 213.29 其中自由流通股(%) 64.20 30日日均成交量(百万股) 3.72 股价走势 �子新材沪深300 37% 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% 2022-022022-062022-102023-02 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《�子新材（002735.SZ）：定增助力产能升级，军工与新能源拐点已至》2023-02-03 2、《�子新材（002735.SZ）：收购宁波新容少数股权至 85.5%，军工与新能源今年迎拐点》2023-01-08 3、《�子新材（002735.SZ）：电磁武器领域又一核心标的，产业拐点已到》2022-12-01 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,542 1,735 2,028 2,481 3,185 增长率yoy（%） 16.3 12.6 16.9 22.3 28.4 归母净利润（百万元） 87 84 80 200 350 增长率yoy（%） 57.5 -2.6 -5.0 149.4 74.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.40 0.38 0.94 1.64 净资产收益率（%） 11.2 9.0 7.6 16.7 23.5 P/E（倍） 64.4 66.2 69.6 27.9 16.0 P/B（倍） 7.2 6.4 5.8 4.9 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月10日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1007 1094 1181 1384 1814 营业收入 1542 1735 2028 2481 3185 现金 123 169 412 319 794 营业成本 1219 1377 1612 1887 2317 应收票据及应收账款 645 679 480 761 655 营业税金及附加 8 11 12 15 19 其他应收款 37 16 38 46 60 营业费用 84 97 114 130 159 预付账款 15 13 20 20 31 管理费用 81 117 136 152 183 存货 151 155 168 176 211 研发费用 17 19 60 50 57 其他流动资产 35 63 63 63 63 财务费用 11 8 3 5 6 非流动资产 587 684 711 762 850 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 12 13 14 16 17 其他收益 5 4 0 0 0 固定资产 245 260 284 330 406 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 58 62 68 74 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 279 353 351 349 352 资产处置收益 0 -3 0 0 0 资产总计 1594 1778 1892 2146 2664 营业利润 122 99 92 243 445 流动负债 675 685 716 769 894 营业外收入 5 6 3 4 5 短期借款 77 138 167 196 219 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 349 320 325 326 366 利润总额 125 104 94 245 448 其他流动负债 248 227 224 247 308 所得税 23 10 9 23 41 非流动负债 5 49 46 44 43 净利润 102 94 85 222 407 长期借款 0 18 15 14 13 少数股东损益 15 10 5 22 57 其他非流动负债 5 31 31 31 31 归属母公司净利润 87 84 80 200 350 负债合计 679 734 763 813 937 EBITDA 162 150 130 288 491 少数股东权益 141 167 172 194 251 EPS（元） 0.41 0.40 0.38 0.94 1.64 股本 153 213 213 213 213 资本公积 304 261 261 261 261 主要财务比率 留存收益 439 504 576 777 1134 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 774 877 958 1138 1476 成长能力 负债和股东权益 1594 1778 1892 2146 2664 营业收入(%) 16.3 12.6 16.9 22.3 28.4 营业利润(%) 39.6 -18.3 -7.3 163.2 83.4 归属于母公司净利润(%) 57.5 -2.6 -5.0 149.4 74.8 获利能力毛利率(%) 20.9 20.7 20.5 23.9 27.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.6 4.9 4.0 8.1 11.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.2 9.0 7.6 16.7 23.5 经营活动现金流 83 94 303 -4 603 ROIC(%) 12.1 9.1 7.4 16.2 23.2 净利润 102 94 85 222 407 偿债能力 折旧摊销 36 42 35 42 46 资产负债率(%) 42.6 41.3 40.3 37.9 35.2 财务费用 11 8 3 5 6 净负债比率(%) -5.0 3.8 -17.6 -5.8 -30.7 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.8 2.0 营运资金变动 -69 -78 180 -273 145 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.5 1.7 其他经营现金流 5 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -160 -86 -62 -92 -133 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 资本支出 82 69 26 49 86 应收账款周转率 2.6 2.6 3.5 4.0 4.5 长期投资 0 -25 -1 -1 -2 应付账款周转率 3.9 4.1 5.0 5.8 6.7 其他投资现金流 -78 -42 -37 -45 -48 每股指标（元） 筹资活动现金流 101 42 2 3 5 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.40 0.38 0.94 1.64 短期借款 37 61 29 29 23 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.44 1.42 -0.02 2.83 长期借款 -24 18 -3 -2 -1 每股净资产(最新摊薄) 3.63 4.11 4.49 5.34 6.92 普通股增加 10 61 0 0 0 估值比率 资本公积增加 100 -43 0 0 0 P/E 64.4 66.2 69.6 27.9 16.0 其他筹资现金流 -22 -55 -24 -24 -17 P/B 7.2 6.4 5.8 4.9 3.8 现金净增加额 21 49 243 -93 476 EV/EBITDA 35.0 38.6 42.6 19.8 10.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月10日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资