2023年动力煤行情展望：回归合理区间

2023年动力煤行情展望：回归合理区间 姓名：高明宇 0 从业资格号：F0302201投资咨询号：Z0012038 从“能源危机“到交易衰退 710% 610% ICE布油NYMEXWTINYMEX天然气DCELPG LME铜LME铝SHFE螺纹钢(美金)DCE铁矿石(美金)纽卡斯尔NEWC动力煤现货价秦港Q5500蒙煤（美金） 510% 410% 310% 疫后生产型需求向消费型需求轮动 双碳愿景下的供给约束 俄乌冲突 210% 110% 10% -90% 20/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/2 数据来源：wind，国投安信期货1 动力煤：行情回顾 2022年动力煤市场持续高位运行，秦港Q5500蒙煤现货均价1305.2元/吨，较2021年的1050.3元/吨进一步上移254.9元/吨；晋陕蒙产地价格均价分别为988元/吨、1003元/吨、872元/吨，中枢上移幅度103-147元/吨不等。 港口蒙煤现货的波动区间830-1775元/吨，年内高点分别出现在3月9日、10月24日。 动力煤产业格局的“新变化” 煤&电行业对工业中下游板块的利润挤压再次凸显，煤炭及电热行业利润分配依然失衡 2021年10月8日国常会特别提到“要改革完善煤电价格市场化形成机制“，10-15正式实施 2021年工业企业利润总额同比增34.3%，煤&电行业利润总额同比增39.8%；2022年1-11月工业企业利润总额同比降3.6%，煤&电行业利润总额同比增42.8%。 去年1-11月煤炭行业利润同比增48.2%，电热行业利润同比增29.2%，电热行业在煤&电利润总额中占比25.6%,11 月占比18.6%。 亿元 1440 1240 1040 840 640 440 240 40 -160 煤炭&电热行业利润总额 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 煤炭开采和洗选业利润占比 电力、热力生产和供应业利润占比 秦港山西产Q5500月均价 03/304/605/906/1208/309/610/911/1213/314/615/916/1218/319/620/921/12 2200 1900 1600 1300 1000 700 400 100 煤炭开采和洗选业 煤&电利润总额同比增速 电力、热力生产和供应业 工业企业利润总额同比增速 12/312/1113/714/314/1115/716/316/1117/718/318/1119/720/320/1121/722/322/11 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 动力煤产业格局的“新变化” 调控方向：引导煤炭价格回归合理区间 2022年2月24日发布《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，5月1日起正式实施，煤 炭价格超出合理区间时，充分运用《价格法》等法律法规规定的手段和措施，引导煤炭价格回归合理区间 中长期合同期限：原则上为1年及以上 涉及煤种：国产动力煤（销售给发电供热企业用作燃料，或热值低于Q6000且无明确合同、发票证明其最终用于炼焦、化工等非动力煤用途） 动力煤产业格局的“新变化” 《关于做好2021年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》 《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》 《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》 基准价 下水煤合同基准价首先由双方协商确定，协商不一致的按2020年度水平执行：535元/吨；50%权重 675元/吨；50%权重 675元/吨；50%权重 浮动 价 1）BSPI；2）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数；3）中国沿海电煤采购价格综合指数 1）全国煤炭交易中心综合价格指数；2）BSPI；3）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数； *均取每月最后一期 1）全国煤炭交易中心综合价格指数； 2）BSPI； 3）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数；*均取每月最后一期 覆盖范围 规模以上煤炭和电力企业 核定产能30万吨/年及以上的煤炭生产企业；发电、供热用煤企业为主 所有在产煤炭生产企业；所有发电、供热用煤企业 签订比例 煤炭企业：自有资源量80%以上，19年以来核增部分90%以上电力企业：年度使用量75%以上（使用进口煤的电厂国内煤炭使用量的80%以上） 煤炭企业：自有资源量80%以上，21年9月以来核增部分100%发电供热企业：年度用煤扣除进口煤后100% 煤炭企业：总任务26亿吨，自有资源量80%及以上、动力煤资源量75%及以上，21年9月以来核增部分100%发电企业：最高国内耗煤量105%，鼓励按2022年下半年2倍量签约季节性：淡季月份不低于旺季月份80% 期限要求 3年及以上合同不少于30% 3年及以上长期合同不少于50% 鼓励签订3-5年长期合同 调控方向：引导煤炭价格回归合理区间 资料来源：国投安信期货整理 动力煤产业格局的“新变化” 煤炭价格重回双轨制的影响：数量方面 截至1月3日，电煤中长期合同完成签约22.8亿吨，占国内电煤需求量95.8%；符合签订范围的完成签约19.98亿吨 完成26亿吨总任务的76.7%，其中内蒙、山西、陕西、新疆签约率分别为80.9%、74.7%、64.4%、83.4%； 占国内电煤需求量的83.4%，分地区来看存在一定分化，东三省及部分沿海省份签约率暂时较低。 万吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 26亿吨保供任务量截至1月3日签约量 内蒙古山西陕西新疆河南甘肃宁夏贵州安徽其他 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 国内用煤需求中长期合同覆盖量（截至1月3日） 90.688 86.586 78.6 72.4 71.5 71.8 63.2 65 62 上海广西浙江海南山东福建江苏广东辽宁黑龙江吉林 数据来源：发改委办公厅，国投安信期货 数据来源：发改委办公厅，国投安信期货 动力煤产业格局的“新变化” 煤炭价格重回双轨制的影响：价格方面 实为“三轨制”：2022年神华自产煤年度长协均价721.7元/吨，外购煤均价1017.2元/吨，山西产市场煤均价1300.6元/吨。 季节性特征：价格高点提前，与建材、冶金、化工等非电力需求的旺季时点更加契合 元/吨 神华年度长协神华月度长协秦港Q5500 2250 2050 1850 1650 1450 1250 1050 850 1.6 1.4 1.2 1 0.8 秦港山西产Q5500月均价季节性指数 20182019202020212022 6500.6 450 16/1217/517/1018/318/819/119/619/1120/420/921/221/721/1222/522/10 0.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：国投安信期货整理 数据来源：我的钢铁网，国投安信期货 供给端展望：全球范围内资本开支仍受抑制 包含必和必拓、英美资源、嘉能可在内的10家跨国煤炭集团去年上半年资本开支同比下降13.8%，包括神华、兖 矿、美国博地能源等在内的33家本土化煤炭企业去年前三季度资本开支同比下降3.1% 预计2020-2022年全球化及本土煤炭集团的平均资本开支仅为2012年峰值的48.5%、55.5%，动力煤产业在融资、保险、长期需求方面挑战仍存，供给约束难以消失。 煤炭企业资本开支 10万美元 70000 全球化煤炭集团本土煤炭集团 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源：彭博，国投安信期货 供给端展望：国内新开工煤矿有限 2019-2021年的平均固定资产投资强度较2012年“黄金十年”峰值下降29%,2022年1-11月同比增长26.6%。 但去年前三季度新开工动力煤煤矿仅8处，合计产能4080万吨在2021年底在建矿井规模中占比10.5%，可见增量资本开支更多用于生产矿井的井巷工程投资以及在建、联合试运转矿井的加速投放。 亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：wind，国投安信期货 煤炭行业FAI同比增速 80 60 40 20 0 -20 -40 2022年Q1-Q3新开工煤矿 煤矿 产能（万吨） 新疆能源（集团）有限责任公司石头梅一号露天煤矿二期 1500 内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿 800 陕西榆横矿区南区海测滩煤矿 500 内蒙古准格尔矿区东坪煤矿 400 陕西榆横矿区南区黄蒿界煤矿 300 内蒙古上海庙矿区长城二号煤矿二期 280 宁夏积家井矿区新乔煤矿 240 新建和田布雅一号井二期 60 合计 4080 资料来源：煤炭运销协会，国投安信期货 0 供给端展望：晋陕蒙产能核增空间有限 2022/3/18发改委发布煤炭增产增供专班工作方案，要求年内再释放产能3亿吨，其中新投产（含进入联合试运转）1.5亿吨，核增产能、停产矿复产、露天矿增产1.5亿吨。 截至2022年三季度末，在产及新建煤矿产能核增1.06亿吨，由于晋陕蒙核增产能已基本在2021年四季度完成兑 2022年Q1-Q3核增煤矿 核增产能 神华新疆吉木萨尔能源有限责任公司准东露天煤矿 2700 神华新疆奇台能源有限责任公司红沙泉一号露天煤矿 2200 神华新疆能源有限责任公司托克逊县黑山露天煤矿 1200 新疆疆纳矿业有限公司伊吾县萨依苏兴盛煤矿 900 新疆伊吾广汇矿业有限公司白石湖露天煤矿 500 新疆天池能源有限责任公司将军戈壁二号露天煤矿 500 新疆天池能源有限责任公司准东大井矿区南露天煤矿 500 徐州矿务（集团）新疆天山矿业有限责任公司俄霍布拉克煤矿 450 内蒙古蒙泰不连沟煤业有限责任公司不连沟煤矿 300 国网能源哈密煤电有限公司大南湖二号露天煤矿 300 伊犁庆华能源开发有限公司二号露天煤矿 200 伊犁新矿煤业有限责任公司伊犁四号矿井 150 广西东怀矿业有限责任公司东怀煤矿一号井 30 内蒙古上海庙矿业有限责任公司榆树井煤矿 -20 新疆准东西黑山矿区中联润世露天煤矿一期 400 神华亿利能源有限责任公司黄玉川煤矿 300 合计 10610 现，去年核增产能主要集中在新疆，总量1亿吨占比94.3%，由此来看2023年进一步核增空间有限。 生产矿井(万吨） 新建矿井（万吨） 2021年底 273502 2021年底 38990 +新投产 5950 +新开工 4080 +核增 9910 +核增 700 -停产&改扩建 1120 -投产 2570 2021年Q3 288242 2021年Q3 41200 资料来源：煤炭运销协会，国投安信期货 供给端展望：内产增速趋缓 截至2022年三季度末，国内共有动力煤产能39.7亿吨，其中在产产能28.8亿吨占比73%，新建及联合试运转煤矿产能分别为4.1亿吨、4亿吨。考虑去年较高的资本开支增速下新投产产能的投产比例，预计2023年新投产产能在6100万吨左右。 2022年三西样本煤矿平均产能利用率82.9%，同比增速主要体现在对前三季度低基数的弥补，始终未达到2021年末88.8%的高位水平。 2022年Q3国内动力煤产能盘点生产矿井 8737,2%4021,1%210,0% 万吨 3100 三西样本煤矿周度产量 14778,4% 39770,10% 412