电力设备及新能源行业深度报告-国内大储市场：因地制宜，蓬勃向上

行业深度报告 国内大储市场：因地制宜，蓬勃向上 电力设备及新能源 2023年02月10日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 张之尧一般证券从业资格编号 S1060122070042 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 平安观点： 政策引领、市场跟进，坚定看好国内大储市场发展。储能是建设高比例 新能源供给消纳体系、提高电网柔性和灵活性的关键技术，全球新型储能高速发展。我国是全球新型储能发展的主力市场之一，2021年累计/新增装机分别达5.73/2.45GW，占全球的23%/24%，装机形式以表前大储为主。2022年我国新型储能装机再创新高，共计6.21GW/14.32GWh，按功率计算的增速达153.5%。政策引领下，我国储能产业实现规模化发展在即。分析国内大储装机驱动因素，核心在于两个方面：“政策强配”提供规模支撑，“商业模式”推动装机加速。考虑全国新能源装机的增长、配储比例与时长的增加，以及独立储能商业模式的推动，我们看好国内大储市场发展，预计2023年国内大储新增装机有望达33.2GWh（同比+124.8%）；2025年新增装机量有望增至90.2GWh，2022-2025年CAGR达83%。 独立储能引领成长，商业模式是关键看点。独立储能指不依托于新能源电站，作为独立主体参与电力市场的储能项目。2022年起，国内独立储能模式异军突起，新增装机7.2GWh、完成招标20.9GWh，分别占 全国装机/招标总量的近五成；2022年已公布但未进入实质阶段的独立储能项目达67.7GWh，约为2022年国内新型储能装机量的4倍。独立储能或将成为引领国内大储装机的主要驱动力，但市场对其商业模式存在一定疑问：独立储能是否/何时可以实现经济性？商业模式不明确的情况下，业主方可能存在观望情绪；经济性或将成为独立储能项目顺利落地的“临门一脚”，是2023年装机能否再度超预期的关键因素。 “因地制宜”，各省独立储能发展步伐不尽相同，部分地区独立储能理论上已具备经济性。独立储能理论收益模式有容量租赁、辅助服务、峰谷套利和容量补偿四类，各省收益模式和补偿标准各不相同，因此其经济性需要分省区进行分析。各省独立储能部署步伐有快慢，我们关注现 存独立储能投运规模居前的山东、宁夏、湖南，招标或在建项目量领先的山西、甘肃，以及项目储备量超10GWh的广东，分别分析了上述6个省份的独立储能收益模式，理论IRR可达到7%及以上水平。 国内大储市场高景气方向确定，独立储能商业模式落地或进一步刺激装机增速提升。目前国内独立储能投运案例较为有限，规模发展后如何实现经济性，仍有待继续观察。本报告的分析可以为理解各省独立储能收 益模式提供基本的框架，为后续追踪独立储能重点市场的政策发展及装机进度预测提供基础，有助于捕捉国内大储赛道的边际变化。以此框架为始，后续我们将对国内大储市场进行持续跟踪：市场空间方面，一是关注各地实际批复的新能源项目配储比例情况，二是关注项目招标和建设情况；商业模式方面，一是关注重点省份独立储能相关政策的出台，二是关注各地独立储能投运项目的实际运营情况。 行 业报告 行 业深度报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议：看好国内大储市场机遇，关注重点环节参与者。我国是全球最主要的储能市场之一，储能装机有望持续增长。国内储能各环节企业在全球竞争实力强，在国内市场“近水楼台”占据主要份额，分享市场增长红利。对各环节参与者而言，国内大储市场的优势在于准入环境上较海外市场相对友好，无贸易保护风险，确定性强；但局限性在于，储能在新能源配储 模式下被视为成本项，存在压价现象，影响企业相关业务的毛利表现。我们认为，国内储能市场具备优良的成长性，且随着储能调用模式和收益模式逐步改善，其低价低质模式有望改善，技术和产品领先的企业毛利率存在改善空间。 电池环节：优质储能电池供给仍稀缺，高“含储量”电池企业业绩弹性大。建议关注：储能电池占比稳步提升、大容量新品有望放量的亿纬锂能；聚焦储能赛道、大储产品放量在即的鹏辉能源。 PCS和系统集成环节：装机提速、毛利改善，头部企业加速成长。建议关注：光伏和储能逆变器龙头，具备大功率PCS技术积淀和IGBT拿货能力的阳光电源；聚焦优质区域市场，储能EPC订单质量优、成本控制强，具有高业绩弹性的南网科技；数据中心+储能双轮驱动，储能PCS和集成市场地位领先的科华数据。 储能安全环节：竞争格局较好，环节价值量有望持续提升。建议关注：储能温控市场地位领先，业绩增长迅速的英维克；储能消防龙头，“三条主线”成长逻辑优秀的青鸟消防。 风险提示：1.国内储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体经济性不足，主要依靠政策强配驱动。如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或与独立储能参与容量租赁、辅助服务或现货市场的经济回报不足，相关方投 资建设大储项目的积极性可能受到影响，导致国内储能装机增长不及预期。2.市场竞争加剧的风险。储能赛道景气度高，国内已有较多企业试图进入，可能导致市场竞争加剧，对相关企业市场份额和盈利能力造成负面影响。3.原材料价格上涨或供应不足的风险。储能电池产业链上游主要为锂材料，变流器产业链上游原材料主要为电力电子器件等。若相应原材料短缺或 涨价，可能影响产品交付，或挤压相应公司的利润空间。 公司名称股票代码 股票价格EPSP/E评级 2023/2/92021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 鹏辉能源30043872.960.421.382.323.46173.752.931.421.1强烈推荐 亿纬锂能 300014 85.16 1.54 1.67 3.25 4.83 55.3 51.1 26.2 17.6 未评级 阳光电源 300274 122.91 1.08 2.14 3.73 5.00 113.8 57.5 33.0 24.6 未评级 南网科技 688248 55.94 0.30 0.38 0.86 1.32 186.5 148.2 64.8 42.3 未评级 科华数据 002335 47.88 0.95 1.05 1.42 1.82 50.4 45.6 33.6 26.3 未评级 英维克 002837 35.79 0.63 0.54 0.77 1.04 56.8 66.7 46.2 34.4 未评级 青鸟消防 002960 32.29 1.49 1.12 1.50 1.93 21.6 28.7 21.6 16.8 未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：未覆盖公司采用wind一致预期 正文目录 一、市场回顾：政策驱动大储市场发展，各地步伐不同6 1.1市场概况：国内储能产业方兴未艾，大储是增长主力6 1.2政策回顾：从规模增长到市场成型，储能成长性有支撑8 1.3地域差异：因地制宜，各省储能发展模式和进程不一10 二、市场展望：独立储能引领成长，2025年将达到90GWh13 2.1发展趋势：新能源配储和独立储能殊途同归，独立储能有望成为大储主流形式13 2.2商业模式：独立储能经济性成为关键看点，关注重点地区收益模式16 2.3市场空间：国内大储市场2023年有望超过30GWh20 三、产业链：关注电池、PCS与集成、储能安全等环节机会20 3.1大储产业链各环节介绍20 3.2重点标的概况23 四、投资建议31 五、风险提示32 图表目录 图表1储能在电力系统各环节具有重要价值6 图表2储能可解决风电光伏规模应用的痛点6 图表32021年全球新型储能累计装机25.4GW6 图表42021年全球新增投运新型储能项目地区分布6 图表52021年国内新型储能累计装机5.7GW7 图表6截至2021年底国内新型储能接入位置分布7 图表72022年国内投运储能项目容量7 图表82022年国内投运储能项目容量及占比7 图表92022年国内已完成招标的储能项目容量8 图表102022年国内已完成招标的储能项目容量占比8 图表11我国储能产业纲领性政策8 图表12超过20个省级行政区明确新建风光电站储能配置比例要求9 图表13政策推动储能各参与者商业模式成型10 图表14我国各年度新型储能新增装机前五大省份11 图表152022年各地区新增并网大储项目类型分布11 图表162022年已完成招标的储能项目地域分布12 图表17各省“十四五”末新型储能累计装机目标12 图表18储能各接入位置示意图13 图表192021年国内储能装机场景分布13 图表202021年国内新型储能项目主要服务类型分布14 图表212022年国内新能源配储项目存在的主要问题15 图表22新能源配储和独立储能主要区别15 图表23储能为电力系统各参与者提供价值15 图表24独立共享储能成为各省份储能示范项目的重点16 图表252022年国内独立储能项目进展17 图表262022年国内独立储能项目进展（容量%）17 图表272022年各地独立储能电站新增装机情况/MWh17 图表282022年各地独立储能电站项目储备情况/GWh18 图表292022年国内主要地区独立储能电站收益模式18 图表302022年国内主要地区独立储能电站理想年度收益估算（100MW/200MWh电站）19 图表31100MW/200MWh独立储能电站IRR测算19 图表32国内大储市场空间测算20 图表33国内大储产业链各环节主要参与者21 图表34全球储能锂电池出货量持续高增长21 图表352022年前三季度全球储能锂电池出货量份额21 图表36国内储能PCS厂商2021国内市场出货量排行22 图表37国内储能PCS厂商2021全球市场出货量排行22 图表38国内储能集成商2021年国内市场出货量排行22 图表39国内储能集成商2021年海外市场出货量排行22 图表40国内储能温控环节主要参与者23 图表41储能电站消防技术难点23 图表42亿纬锂能营业收入情况24 图表43亿纬锂能归母净利润情况24 图表44鹏辉能源营业收入情况25 图表45鹏辉能源归母净利润情况25 图表46鹏辉能源扩产规划25 图表47阳光电源营业收入情况26 图表48阳光电源归母净利润情况26 图表49阳光电源2022H1主营业务结构26 图表50阳光电源2022H1营收地域分布26 图表51南网科技营业收入情况27 图表52南网科技归母净利润情况27 图表53南网科技2022H1主营业务结构27 图表54南网科技“十四五”发展思路27 图表55科华数据营业收入情况28 图表56科华数据归母净利润情况28 图表57科华数据2022H1主营业务结构28 图表58科华数据2022H1营收地域分布28 图表59英维克营业收入情况29 图表60英维克归母净利润情况29 图表61英维克2022H1主营业务结构29 图表62英维克2022H1营收地域分布29 图表63青鸟消防营业收入情况30 图表64青鸟消防归母净利润情况30 图表65青鸟消防储能集装箱PACK级消防解决方案30 图表66大储产业链相关标的业绩情况32 图表67大储产业链相关标的估值情况32 一、市场回顾：政策驱动大储市场发展，各地步伐不同 1.1市场概况：国内储能产业方兴未艾，大储是增长主力 储能是建设高比例新能源供给消纳体系、提高电网柔性和灵活性的关键技术。储能是将不易储存的电能转化为机械能、化学能等形式储存起来，供需要时使用的技术。储能系统可动态吸收并储存来自发电侧或电网的电能，在需要时释放，从而改变 电能生产、输送和使用同步完成的模式，使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”。风电、光伏等可再生能源存在间歇性和波动性等固有特性，灵活性不足，其大规模