加拿大银行

2023年1月27日股票研究 加拿大美洲| 加拿大银行 通读从美国银行的Q4/22结果 –关注NII和信贷轨迹 限制大型银行|发表评论 我们强调美国银行的主要趋势Q4/22结果,潜在通读加拿大银行的问1/F23收益（计划于2月下旬发布）。 底线:我们相信的趋势从美国银行的问4/22的收入是适度 积极的加拿大银行的美国下个季度的风险敞口。对我们来说，这是件好事看到银行实现了另一个季度的强劲NII增长（尽管NIM扩张放缓）， 这对BMO和TD（以及CM在较小程度上）都是积极的。另一方面，信用成本继续上升，与过去几个季度相比，我们看到储备建设更大 （加拿大银行第一季度可能会出现类似的趋势）,也和资本市场放缓也坚持到年底（大体上如预期）。 NII增长非常强劲，存款趋势仍然是焦点：我们的美国银行 跟踪（4家货币中心银行和6家大型区域）报告NII增长非常强劲 本季度（环比增长11%，同比增长37%）。结果是由持续的净值推动的息差环比增长（尽管速度较上一季度较为温和）为19个基点，在 此外，消费者和商业投资组合的贷款持续稳健增长（向上同比分别为7%和12%）。NIM的业绩受到存款转移的影响混合成本上升和存款贝塔系数增加，这两者都应该是 焦点蒙特利尔银行和TD的美国塑化的结果在特定的。 注销仍在继续增加，但仍远未达到历史水平：美国 我们跟踪的银行在第四季度/22季度建立了4.2美元的储备，而这一比例更高在Q3/22中适度增加2.5BB美元，在Q4/21中释放5.7USDBB。这 季度业绩反映了充满挑战的经济前景，一些大型银行 认识到温和的衰退是他们新的基本情况。我们也看到了继续核销水平增加（同比增长67%），部分原因是商业和信用卡损失，预计进一步正常化至大流行前的水平（仍然 总的来说Y/Y)下降了27%。 资本市场暴跌;期待类似的动态：在美国5大 我们跟踪的投资银行，交易和承销总收入下降了13% 季度环比和16%的同比，交易收入表现继续好转（环比下降16%）但同比增长10%），反映了FICC的增长（同比增长28%）被 股票（同比下降10%）。投资银行活动保持低迷（同比下降53%），反映了承销业务疲软（股票和债务承销分别下降73%和58%）， 分别），但咨询活动也有一些复苏（环比增长8%）。 PTPP增长保持强劲:美国银行的税前拨备前收益（重点是 他们的财产险业务）环比增长11%，同比增长39%。大多数银行我们跟踪报告了稳健的环比改善（在不同程度上），这主要是由强劲的推动NII增长所带来的好处一年的结果加息流过。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 研究分析师 JooHo金 4163524511 jooho.kim@credit-suisse.com 阿曼达·亚伯拉罕 4163524655 amanda.abraham@credit-suisse.com 关键图表 调整后每股收益(美元) 股票穿孔。第四季度以来 图1：美国银行调整后收益和股票表现 Q4/21 Q3/22 Q4/22 Q/问 Y/Y 报告开始 BAC $0.82 $0.81 $0.85 4.9% 3.7% 2.5% C $1.46 $1.63 $1.16 (28.8%) (20.5%) 6.3% 摩根大通 $3.33 $3.12 $3.57 14.4% 7.2% 0.4% wells $1.36 $1.27 $1.30 2.4% (4.4%) 7.0% Moneycenter银行Avg。 (1.8%) (3.5%) 4.0% FITB $0.91 $0.91 $1.01 11.0% 11.0% 3.2% 关键 $0.64 $0.55 $0.38 (30.9%) (40.6%) 2.1% PNC $2.86 $3.78 $3.47 (8.2%) 21.3% (4.1%) 射频 $0.43 $0.58 $0.67 15.5% 55.8% 3.8% 交通 $1.38 $1.19 $1.27 6.7% (8.0%) 3.6% USB $1.06 $1.16 $1.20 3.4% 13.2% 2.3% 地区银行Avg。 (0.4%) 8.8% 1.8% 所有银行Avg。 (1.0%) 3.9% 2.7% 注：库存表现计算使用1月12日th,2023年1月25日日期和开始th,2023年结束日期 来源:FactSet、公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 20% 15% -10% -15% -20% Y/Y商业贷款增长 Y/Y消费贷款增长 15% 10% -5% -10% QQ/商业贷款增长 Q/Q消费贷款增长 图2:Q/Q贷款增长–商业与消费图3:Y/Y贷款增长–商业与消费 10% 5% 5%0% 0% -5% 注：包括4家货币中心银行（BAC，C，JPM，WFC）和6家区域银行 (关键FITBPNC,射频,交通,USB) 注：包括4家货币中心银行（BAC，C，JPM，WFC）和6家区域银行 (关键FITBPNC,射频,交通,USB) 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 图4:净息差的性能 (bps) Q4/21 Q1/22 Q2/22 Q3/22 Q4/22 Q/问 Y/Y BAC 1.67% 1.69% 1.86% 2.06% 2.22% 16 55 C 1.98% 2.05% 2.24% 2.31% 2.39% 8 41 摩根大通 1.63% 1.67% 1.80% 2.09% 2.47% 38 84 wells 2.11% 2.16% 2.39% 2.83% 3.14% 31 103 Moneycenter银行Avg。 1.85% 1.89% 2.07% 2.32% 2.56% 23 71 FITB 2.55% 2.59% 2.92% 3.22% 3.35% 13 80 关键 2.44% 2.46% 2.61% 2.74% 2.73% (1) 29 PNC 2.27% 2.28% 2.50% 2.82% 2.92% 10 65 射频 2.83% 2.85% 3.06% 3.53% 3.99% 46 116 交通 2.76% 2.76% 2.89% 3.12% 3.25% 13 49 USB 2.40% 2.44% 2.59% 2.83% 3.01% 18 61 地区银行Avg。 2.54% 2.56% 2.76% 3.04% 3.21% 17 67 所有银行Avg。 2.26% 2.30% 2.49% 2.76% 2.95% 19 68 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 120 110 100 90 80 70 60 美国银行Avg。 蒙特利尔银行(合塑化)TD(美国零售) 六大Avg。(合并) 厘米(美国CB&WM) 图5:尼姆的比较–加拿大银行和美国银行 注：将加拿大银行的财政季度与美国银行的日历季度进行比较（个月重叠)。 美国银行平均包括4家货币中心银行（BAC，C，JPM，WFC）和6家区域银行（FITB，KEY， PNC,射频薄膜电路、USB)。 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 42,500 32,500 22,500 12,500 2,500 -7,500 -17,500 净冲销/复苏 储备构建/发布 图6:净冲销和储备 注：包括4家货币中心银行（BAC，C，JPM，WFC）和6家区域银行（FITB，KEY，PNC，RF，TFC， USB) 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 津贴总额%的贷款 图7：贷款损失准备金占贷款总额的百分比 注：包括4家货币中心银行（BAC，C，JPM，WFC）和6家区域银行（FITB，KEY，PNC，RF，TFC， USB) 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 图8：来自美国大型投资银行和交易的总收入投资银行 增长 美元毫米Q4-21 Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q/问 Y/Y FICC10,424 20,291 17,242 15,896 13,342 (16%) 28% 股票9,274 12,907 11,790 10,038 8,344 (17%) (10%) 总交易收入19,698 33,198 29,032 25,934 21,686 (16%) 10% 咨询费用5,680 3,692 3,208 3,337 3,612 8% (36%) 债券承销4,104 3,502 2,457 2,073 1,716 (17%) (58%) 股票承销3,685 1,178 840 1,008 998 (1%) (73%) 总承销收入13,469 8,372 6,505 6,418 6,326 (1%) (53%) 总计33,167 41,570 35,537 32,352 28,012 (13%) (16%) 注意：包括来自BAC，C，JPM，GS和MS的结果。资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -40% y=0.7615x0.0178 R²=0.5261 -20% 0% 20%40% 60% 80% 美国的银行交易和承销收入(Y/Y) 图9：六大银行与美国银行资本市场收入的关系 注：美国银行包括BAC、C、JPM、GS和MS的业绩。资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Moneycentre银行(除外的C) 地区性银行 图10:PTPP增长Q/Q 注：包括3家货币中心银行（BAC，JPM，WFC）和6家区域银行（FITB，KEY，PNC，RF，TFC，USB）资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）美国银行公司（BAC.N) 方法:我们使用蓝天情景的加权平均值（10%权重;60美元情景通过 增量收益的贴现，就好像它们会随着时间的推移而分红）、下行情景（40%的权重;29美元的估值） 将1.3倍应用于我们的下行情景2023E有形账面价值），以及基本情况贴现现金流分析（50%权重;50美元应用10%的资金成本和3%的终端增长率的情景）。估值和总回报潜力推动了我们的跑赢大盘评级。 风险:我们对BAC的42美元目标价和跑赢大盘评级的风险是宏观环境，监管环境的变化以及管理继承。 目标价和评级 估值方法和风险：蒙特利尔银行（BMO.至） 方法:我们的目标价为143美元，跑赢大盘评级基于我们F2024每股收益估计的10.5倍。我们对股票进行评级超越。 风险:我们对BMO的143美元目标价和跑赢大盘评级的风险在于，其大型美国业务使其面临普遍疲软这种经济。一般行业风险包括：1）加拿大和/或美国经济状况的不利变化;2）监管 对银行资本状况产生负面影响的变化;3）银行战略的重大转变或关键高管的流失。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）新斯科舍银行（BNS.至） 方法:我们对BNS的73加元目标价和中性评级基于2024年每股收益估计的8.4倍。我们评价BNS为中性。 风险:我们的73加元目标价和对瑞士央行的中性评级的风险包括：1）以下国家的经济状况发生不利变化：国行运营;2）负面的监管变化确定银行的资本状况;3）银行战略的重大转变或 关键高管