春节影响产销，广丰平稳过渡

公司研究 证券研究报告 乘用车Ⅲ2023年02月10日 广汽集团（601238）2023年1月销量点评 春节影响产销，广丰平稳过渡 强推维持） 目标价：13.48元 当前价：11.63元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 市场表现对比图(近12个月) 2022-02-09~2023-02-08 28% 10% -7% -25%22/02 22/04 22/0722/0922/1123/02 广汽集团 沪深300 相关研究报告 《广汽集团（601238）2022年12月销量点评：自主表现强势，新车支撑23年销量》 2023-01-08 《广汽集团（601238）2022年10月销量点评：疫情短期扰动，产量保证应对年底冲量》 2022-11-04 事项： 公司发布1月产销快报，集团合计批发14.7万辆、同比-38%、环比-29%。 评论： 春节假期影响产销，广丰平稳过渡。广汽本田批发3.8万辆、同比-51%、环比 -35%，其中雅阁1.3万辆；广汽丰田批发7.6万辆、同比-24%、环比+2%，23 年开年平稳过渡，其中凯美瑞1.5万辆、雷凌1.3万辆、威兰达1.1万辆、赛 那首超8000辆。广汽乘用车批发2.3万辆、同比-36%、环比-39%；广汽埃安 批发0.8万辆、同比-49%、环比-73%，受新能源补贴退坡影响，埃安前期发布 了于3月起3000-6000元不等的涨价说明，2月初又发布全月限时交付激励 5000元，预计将支撑2月淡季下的销量表现。 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,049,023.76 已上市流通股(万股) 732,792.61 总市值(亿元) 1,220.01 流通市值(亿元) 852.24 资产负债率(%) 40.10 每股净资产(元) 9.60 12个月内最高/最低价 17.78/10.54 自主、广本重点新车有望支撑23年销量。传祺影速（GS3换代）于广州车展发布，定位高品质、高性价比的10万级国民SUV，有望加强传祺于细分领域的市场竞争力。埃安全新轿跑HyperGT同样于广州车展发布，基于AEP3.0高端纯电平台打造，搭载全新“星灵架构”，预计埃安将正式发力30万元以上市 场。广本缤智、皓影换代分别于22年11月底和广州车展期间上市，雅阁换代 预计将于23年初上市，三款重点新车有望带动广本23年销量表现。 自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：2022年全年销量超27万辆居行业前列，新车有望支撑23年延续增长势头，全新 Hyper系列将带动埃安往高端突破；另外，埃安已完成股改和A轮融资，投后估值超千亿元。3）纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，预计首车将于2023年底量产。 投资建议：公司22年销售延续良好增长势头，23年各品牌新车有望支撑销量表现。根据23年销量预期及新能源、燃油车市场竞争变化，我们维持公司2022-2024年归母净利预期96亿、94亿、100亿元，对应EPS0.91、0.90、0.96元 对应A股PE12.9、13.1、12.3倍，2022、2023PB1.3、1.2倍，对应H股PE 5.3、5.4、5.1倍，2022、2023PB0.5、0.5倍。我们预计公司将在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端产品与华为合作等方面保持良好态势，根据市场相对竞争力及历史估值，我们维持公司A股2023年目标PE15倍，目标价对应13.48元人民币，对应2023年PB1.4倍；维持公司H股2023年目标PE7倍，目标价对应为7.28港元、2023年PB0.66倍。维持A/H“强推评级。 风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万) 75,110 101,865 126,076 137,842 《广汽集团（601238）2022年三季报点评：自主 同比增速(%) 19.8% 35.6% 23.8% 9.3% 显规模效应，合资盈利环比略降》 归母净利润(百万) 7,335 9,571 9,424 10,023 2022-10-29 同比增速(%) 22.9% 30.5% -1.5% 6.3% 每股盈利(元) 0.71 0.91 0.90 0.96 市盈率(倍) 17 13 13 12 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年2月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 24,036 27,581 27,385 30,204 营业收入 75,110 101,865 126,076 137,842 应收票据 1,771 153 189 207 营业成本 69,164 95,142 115,990 124,058 应收账款 7,222 9,566 11,336 11,016 税金及附加 1,824 2,547 2,774 2,895 预付账款 760 1,045 1,274 1,363 销售费用 4,340 4,991 5,673 5,927 存货 8,111 9,419 11,483 12,282 管理费用 3,934 4,075 4,413 4,687 合同资产 0 0 0 0 研发费用 989 1,248 1,513 1,654 其他流动资产 19,292 18,825 22,458 24,234 财务费用 -293 -66 88 93 流动资产合计 61,192 66,589 74,125 79,306 信用减值损失 -143 -140 -120 -134 其他长期投资 7,548 9,569 11,399 12,288 资产减值损失 -689 -700 -605 -630 长期股权投资 36,905 40,800 41,616 42,448 公允价值变动收益 -22 -290 200 200 固定资产 17,507 16,781 16,650 17,437 投资收益 11,814 15,501 13,200 10,713 在建工程 1,730 3,730 5,230 5,230 其他收益 1,001 850 750 1,000 无形资产 15,383 16,782 18,117 19,412 营业利润 7,145 9,181 9,081 9,708 其他非流动资产 13,932 13,955 13,973 13,988 营业外收入 117 109 113 117 非流动资产合计 93,005 101,617 106,985 110,803 营业外支出 25 25 26 27 资产合计 154,197 168,206 181,110 190,109 利润总额 7,237 9,265 9,168 9,798 短期借款 2,296 2,296 2,296 2,296 所得税 -154 -325 -275 -245 应付票据 867 1,192 1,453 1,554 净利润 7,391 9,590 9,443 10,043 应付账款 15,079 19,980 24,358 26,052 少数股东损益 56 19 19 20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 7,335 9,571 9,424 10,023 合同负债 2,627 3,563 4,409 4,821 NOPLAT 7,091 9,521 9,534 10,138 其他应付款 9,269 9,269 9,269 9,269 EPS(摊薄)（元） 0.71 0.91 0.90 0.96 一年内到期的非流动负债8,019 8,019 8,019 8,019 其他流动负债 10,650 12,948 15,258 16,316 主要财务比率 流动负债合计 48,807 57,267 65,062 68,327 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,702 2,702 2,702 2,702 成长能力 应付债券 2,995 3,115 3,240 3,369 营业收入增长率 19.8% 35.6% 23.8% 9.3% 其他非流动负债 7,099 7,344 7,600 7,869 EBIT增长率 28.3% 32.5% 0.6% 6.8% 非流动负债合计 12,796 13,161 13,542 13,940 归母净利润增长率 22.9% 30.5% -1.5% 6.3% 负债合计 61,603 70,428 78,604 82,267 获利能力 归属母公司所有者权益 90,259 95,352 99,983 105,212 毛利率 7.9% 6.6% 8.0% 10.0% 少数股东权益 2,335 2,426 2,523 2,630 净利率 9.8% 9.4% 7.5% 7.3% 所有者权益合计 92,594 97,778 102,506 107,842 ROE 7.9% 9.8% 9.2% 9.3% 负债和股东权益 154,197 168,206 181,110 190,109 ROIC 10.4% 12.9% 12.4% 12.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.0% 41.9% 43.4% 43.3% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 25.0% 24.0% 23.3% 22.5% 经营活动现金流-5,589 1,882 1,137 5,786 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.2 现金收益12,647 15,351 15,573 16,454 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 存货影响 -1,489 -1,308 -2,064 -799 营运能力 经营性应收影响 -1,704 -310 -1,430 843 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 3,394 5,226 4,639 1,795 应收账款周转天数 28 30 30 29 其他影响 -18,436 -17,076 -15,582 -12,508 应付账款周转天数 70 66 69 73 投资活动现金流 1,649 -12,417 -9,579 -9,249 存货周转天数 38 33 32 34 资本支出 -6,471 -8,499 -8,746 -8,401每股指标(元) 股权投资-3,523 -3,895 -816 -832 每股收益 0.71 0.91 0.90 0.96 其他长期资产变化11,643 -23 -17 -16 每股经营现金流 -0.53 0.18 0.11 0.55 融资活动现金流73 14,080 8,246 6,282 每股净资产 8.60 9.09 9.53 10.03 借款增加 964 120 125 130估值比率 股利及利息支付 -2,839 -5,337 -5,360 -5,695 P/E 17 13 13 12 股东融资 114 28 28 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 1,834 19,269 13,453 11,847 EV/EBITDA 33 27 27 25 资料来源：公