拟购买场地，加速华数锦明扩产

事件 2023年2月8日，公司发布子公司拟购买资产暨关联交易的公告，公司控股子公司华数锦明拟向卓尔智造集团全资子公司卓尔航空城购买不动产权、建筑物及配套设施（包含前期已租赁并投入使用部分），房屋建筑面积9.63万平米，所属土地面积12.18万平 米，交易价格为3.21亿元（不含税）。 点评 华数锦明专注工业机器人与系统集成，面向新能源汽车、动力电池等领域 华数锦明2015年被公司并购，产品包含各类工业机器人、锂电池 人民币(元)成交金额(百万元) 模组&PACK线、全铝车身激光焊接线、智能仓储物流等，在新能源 汽车、动力电池行业快速增长背景下，华数锦明收入规模快速增长。常州华数锦明2021年收入规模2.1亿元，同比增长138%，22年前三季度单体业务营收增长幅度136%。在多个领域获得优质客户资源，跻身戴姆勒、福特、金康汽车、长安汽车、东风汽车、小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车等汽车厂商，宁德时代、比亚迪、孚能科技、国轩高科、力神电池、亿纬锂能、远景能源等新能源汽车动力系统厂商的供应商体系。 21年10月公司新设武汉华数锦明，应对产能增长需求 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,322 1,634 1,618 2,153 2,771 营业收入增长率 45.95% 23.55% -0.99% 33.09% 28.73% 归母净利润(百万元) 28 31 1 111 238 归母净利润增长率 81.19% 12.44%-96.16%9141.54%114.51% 摊薄每股收益(元) 0.161 0.1570.0060.5581.197 每股经营性现金流净额 0.39 1.08-0.120.591.76 在常州华数锦明基地之外，21年10月公司投资1亿元在武汉设立武汉华数锦明，加速公司在新能源市场拓展，同时让华数锦明接单及交付能力进一步增强。 本次交易将扩大武汉华数锦明场地，进一步提升产能 一步扩大武汉华数锦明生产场地，一方面减少因租赁厂房与关联 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.35% 1.91% 0.07% 6.38% 12.07% 方频繁发生关联交易，一方面提升产能以加速发展。 P/E 180.70 184.83 4,810.07 52.05 24.26 盈利预测、估值与评级 P/B 4.25 3.53 3.54 3.32 2.93 武汉华数锦明租赁了卓尔航空城在黄陂宇航产业园的工业厂房、宿舍楼及配套设施，目前租赁厂房产能已经接近饱和，为满足新能源动力电池设备快速增长的市场需求，公司将通过本次交易进 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 220209 成交金额华中数控沪深300 600 500 400 300 200 100 0 暂不考虑本次交易影响，预计22至24年实现归母净利润0.01/1.11/2.38亿元，对应当前PE4810X/52X/24X，考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期、3C需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 906 1,322 1,634 1,618 2,153 2,771 货币资金 355 607 855 491 515 512 增长率 46.0% 23.6% -1.0% 33.1% 28.7% 应收款项 660 752 827 866 1,011 1,047 主营业务成本 -551 -803 -1,120 -1,122 -1,459 -1,850 存货 560 802 883 899 997 1,107 %销售收入 60.8% 60.7% 68.5% 69.4% 67.8% 66.8% 其他流动资产 105 93 114 106 115 120 毛利 355 520 514 495 694 922 流动资产 1,680 2,254 2,678 2,362 2,639 2,786 %销售收入 39.2% 39.3% 31.5% 30.6% 32.2% 33.2% %总资产 70.9% 79.0% 78.8% 72.7% 74.2% 74.8% 营业税金及附加 -6 -8 -10 -10 -13 -17 长期投资 29 17 29 29 29 29 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 314 295 303 330 343 353 销售费用 -127 -132 -155 -166 -198 -236 %总资产 13.3% 10.4% 8.9% 10.1% 9.7% 9.5% %销售收入 14.0% 10.0% 9.5% 10.3% 9.2% 8.5% 无形资产 296 236 244 394 410 427 管理费用 -102 -113 -132 -138 -162 -190 非流动资产 688 600 720 889 915 939 %销售收入 11.2% 8.6% 8.1% 8.6% 7.5% 6.9% %总资产 29.1% 21.0% 21.2% 27.3% 25.8% 25.2% 研发费用 -252 -221 -207 -243 -258 -277 资产总计 2,368 2,854 3,399 3,251 3,554 3,725 %销售收入 27.8% 16.7% 12.7% 15.0% 12.0% 10.0% 短期借款 486 706 533 450 460 200 息税前利润（EBIT） -131 46 11 -61 63 201 应付款项 375 434 540 547 662 777 %销售收入 n.a 3.5% 0.7% n.a 2.9% 7.3% 其他流动负债 88 151 240 173 226 286 财务费用 -23 -30 -26 -20 -23 -15 流动负债 950 1,291 1,313 1,170 1,348 1,263 %销售收入 2.6% 2.3% 1.6% 1.3% 1.1% 0.6% 长期贷款 30 110 50 70 90 110 资产减值损失 -49 -121 -77 -44 -24 -21 其他长期负债 70 89 211 189 177 169 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,050 1,490 1,574 1,429 1,615 1,542 投资收益 0 -5 1 0 0 0 普通股股东权益 1,157 1,181 1,633 1,631 1,737 1,971 %税前利润 2.4% n.a 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 173 173 199 199 199 199 营业利润 16 49 34 -5 136 286 未分配利润 201 216 245 242 349 583 营业利润率 1.8% 3.7% 2.1% n.a 6.3% 10.3% 少数股东权益 161 183 191 191 201 211 营业外收支 2 -3 6 6 6 6 负债股东权益合计 2,368 2,854 3,399 3,251 3,554 3,725 税前利润 18 46 40 1 142 292 利润率 2.0% 3.5% 2.5% 0.1% 6.6% 10.5% 比率分析 所得税 1 -5 2 0 -21 -44 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -6.3% 9.9% -4.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 19 41 42 1 121 248 每股收益 0.089 0.161 0.157 0.006 0.558 1.197 少数股东损益 4 14 11 0 10 10 每股净资产 6.695 6.834 8.220 8.206 8.744 9.922 归属于母公司的净利润 15 28 31 1 111 238 每股经营现金净流 -0.045 0.388 1.084 -0.116 0.589 1.756 净利率 1.7% 2.1% 1.9% 0.1% 5.2% 8.6% 每股股利 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.33% 2.35% 1.91% 0.07% 6.38% 12.07% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 0.65% 0.97% 0.92% 0.04% 3.12% 6.39% 净利润 19 41 42 1 121 248 投入资本收益率 -7.57% 1.89% 0.47% -2.23% 2.14% 6.84% 少数股东损益 4 14 11 0 10 10 增长率 非现金支出 105 180 154 91 78 78 主营业务收入增长率 10.55% 45.95% 23.55% -0.99% 33.09% 28.73% 非经营收益 20 32 21 27 27 19 EBIT增长率 -2.59% -134.90% -76.50% -671.57% -202.06% 220.42% 营运资金变动 -152 -186 -2 -142 -108 4 净利润增长率 -8.12% 81.19% 12.44% -96.16% 9141.54% 114.51% 经营活动现金净流 -8 67 215 -23 117 349 总资产增长率 -4.30% 20.51% 19.10% -4.34% 9.32% 4.80% 资本开支 -53 -54 -108 -219 -73 -73 资产管理能力 投资 -4 2 -21 0 0 0 应收账款周转天数 212.7 150.3 138.3 160.0 140.0 110.0 其他 0 3 1 0 0 0 存货周转天数 337.4 309.8 274.7 300.0 260.0 230.0 投资活动现金净流 -57 -50 -128 -219 -73 -73 应付账款周转天数 166.1 138.4 122.2 140.0 130.0 120.0 股权募资 7 1 423 0 0 0 固定资产周转天数 122.9 79.8 59.7 57.3 42.0 31.3 债权募资 14 282 -254 -68 30 -241 偿债能力 其他 -129 -34 -48 -38 -37 -30 净负债/股东权益 11.99% 15.36% -15.18% 1.35% 1.54% -9.51% 筹资活动现金净流 -107 249 120 -106 -7 -270 EBIT利息保障倍数 -5.6 1.5 0.4 -3.0 2.7 13.2 现金净流量 -172 266 207 -348 37 5 资产负债率 44.35% 52.21% 46.31% 43.96% 45.45% 41.40% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-26买入24.4033.49～33.49 来源