【中粮视点】PP:短期难再下 长期难向上

引言 春节后在高价丙烷的带动下，PP亦录得一定涨幅，多套PDH装置因利润问题也纷纷宣布降负计划。但弱现实压力仍在，随着上游能源价格相继回调，加上PP自身还有新装置投产预期，偏弱的基本面也压制了PP的空间，使得其迎来较大回调。PP05和09合约短期因宏观强预期情绪仍存和成本原因，下探空间有限；但从长期去看，随着宏观情绪降温或转入新阶段，以及自身的投产问题，PP仍旧是难有明显的上行机会。而一旦未来经济数据的公布不及预期，那很可能PP开年即巅峰，8300元/吨就是一个坚实的阶段顶或者可大胆套保的价位。 1 成本分化，趋向下行 春节后至今，原油、煤炭、丙烷等上游原料的价格处于明显的下行趋势，也间接带动了PP价格的下移，上游加工利润也因此得到一定修复，PP产量相比春节前也有了明显回升。细化来看，油制企业目前已经略有盈余，开工积极性也最高；煤化工企业由于大多自有煤炭受到成本端的干扰也有限；PDH企业虽然利润有所修复（相比春节期间），但依旧处于严重的亏损状态，这也导致相关企业的降负、停车消息频发。从已经传出的一些信息来看，部分PDH企业因利润问题，可能的降负计划如下： 1、H越60w吨装置可能3月开始停约7周； 2、H基45w吨装置2.3开始检修3-4周，粉料同步停； 3、J能90w吨装置负荷80%，可能继续降或者停； 4、T弘45w吨装置2月降负30%，可能继续降或者停； 5、H丰25w吨装置2月开始停约6-7周； 6、B来60w吨装置降负30%； 7、Q翔70w吨装置负荷6-7成； 8、J发60w吨装置计划3月开始检修7-8周； 高成本倒逼下的PDH企业检修，对PP而言更像是一把双刃剑，好的地方是PDH企业减产预期增多，间接支撑了丙烯和聚丙烯，当下单纯从丙烯端来看PP的估值，PP还是处于中性偏低估的状态；但不好的地方在于，PDH企业检修过多，也会直接把前端丙烷的价格带崩，沙特方面更是预测3月的丙烷价格将出现坍塌，一旦进口丙烷价格给出让利，那么前面给予PP的支持也将荡然无存，甚至转多为空。 图1PDH制PP利润 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 2 库存压力仍待释放 PP的库存压力目前主要集中在中游贸易商处（贸易商库存约超去年同期25%）；上游春节期间累库压力不大，整体库存水平略低于22年同期。但由于今年是PP的投产大年，上半年有多套新装置待兑现，因此产业能否抓住“金3银4”的需求旺季实现库存的有效去化将至关重要，尤其是对于背负开单计划和资金压力的贸易商来说。对于贸易商而言，最有效的去库存方式无疑是降价，这也使得本就有投产预期压制的PP很难有太大的向上空间。8000元/吨可能会成为市场阶段性博弈的一个心理关口，8000元/吨以上难以刺激下游补库，8000元/吨以下工厂的再库意愿才会增强，如果产业中上游想顺畅的转移供应和库存压力，只能寄希望于低价让利给国内下游（毕竟今年的海外出口很难有太多指望）。 今年PP向上的空间不要抱有太大的希望（除非未来出现新增投产装置兑现大幅推迟的现象），宏观上，海外需求端很难有太多的亮点，更多的还是要依靠内循环，但目前看来，国内复苏预期带来的上涨进程目前恐怕也已经交易了大半。22年11月到23年春节前，大宗商品也好，股市也好，是交易从市场风、政策风吹起号角，到鼓吹人心动的阶段；春节后则能明显的看出，节前随着中小资金心动入场，大资金又开始交易从心动到帆不动的阶段，或者说只有少部分基本面好的板块或产品能帆动，大部分都是帆不动的阶段。毕竟这个阶段，估值已经得到修复，很多资产也没了超跌的属性，在没有有效的数据验证前，获利了结 或者做对冲套利才是更稳妥的选择。市场的整体交易风格也由交易贝塔阶段转向交易阿尔法的阶段。对于投产压身、成本端又有坍塌风险的PP来说，自然就很难获得对冲资金多头端的青睐，反而空头端更有故事可讲。如果2、3月份的经济数据公布的结果持续远超预期，那可能大宗商品包括PP未来还有一定的上涨空间；如果经济数据不及预期或者未来的政策更偏温和，那对PP而言，很可能开年即巅峰，8300元/吨就是一个坚实的阶段顶。 图2PP总库存 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。