【中粮视点】PP:进退维谷

引言 近两周PP的盘面走势较为纠结，基本上就在7700-8000的区间内来回震荡。虽然PP总体的供需预判依然是过剩，但节前阶段性的补库和“金9银10”的季节性影响也使得PP的供需结构得到改善；同时，上有进口窗口压制，下有生产成本托底，市场给PP的估值判断也显得上下两难。这些因素使得PP走势相较于其他化工品来说显得犹犹豫豫，既没有纯碱、甲醇这些品种向上一气呵成的豪气，也没有PVC、PTA这些品种向下一泻千里的衰气。对于PP的多空双方来说目前是进退维谷，尽显两难。 1 供增需平，趋势拐点Q4或将来临 PP的核心矛盾还是集中在供给端，需求端虽然是负增长，但幅度并不大，今年1-8月累计表需同比是-2%，全年预计表需累计同比在-1%至-2%之间，表需预计在3200万吨左右。需求端去看还是难以解决供给的问题，大练化周期下供给端的压力太过突出。今年Q3，宁波大榭的30万吨装置和中景石化120万吨（二期一条60万吨/年的产线在产，另一条待兑现）投产，Q4还面临京博石化、广西华谊、广东石化、海南炼化等装置的新增，算上今年前几个月兑现的装置，全年的产能增速接近16%，预计今年的全年产量在2950万吨上下，净进口在300万吨上下，远超表需，所以01注定是个过剩的合约，Q4仍面临累库的风险。解决供给过剩的问题，除政策风险外，目前看大致有2条路径，1、类似于今年上半年，能源价格进一步飙升，倒逼装置大幅亏损停工降负，但目前从能源价格走势静态去评估概率不高；2、靠降价去刺激需求、打压供给，实现供需再平衡，至少要看到进口窗口的关闭，目前看这也是最有可能的路径。 图1油制PP加工利润 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 2 供增需弱，内外交困 估值上，因为判断PP01合约是一个过剩合约，所以供给有增量明显不合理，Q4有两条主线，一个是可以一直背靠进口窗口去做空盘面；另一个是做空产业利润，上游一有加工利润就打没，去倒逼上游装置停车降负。这两条主线将会一直是PP中长线交易的逻辑。同时，从价差结构来看，当前还是Back结构，资金对于合约还是偏悲观的。 虽然给出了整体的供需和估值上的一些判断，但PP向下能有多少空间目前看还是要一定程度上参照甲醇。截至9.29日收盘，PP-3MA价差为-466，即使加工费按照800去给，也已经处于深度亏损状态。虽然MTO的产能较为边际，但甲醇作为期货品种上和PP上下游联系最紧密的品种，如果甲醇（主要还是煤端影响）不回调，PP的向下空间也会受限。 图2PP进口窗口 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 作者简介 陈阵 当前对于PP的供需预判还是偏过剩，估值上处于上有进口压制下有成本托底的中性位置。整体建议反弹空配，大周期向下背景下做空产业利润将成为主要逻辑，一旦原油、煤炭等能源回落，估值上空头的风险溢价也会更高。向上则需警惕能源价格飙升带来的风险。 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。