有色产品每日报告：美元反弹令有色承压，关注消费复苏进展

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-02-09 美元反弹令有色承压，关注消费复苏进展 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：美元反弹令有色承压，关注消费复苏进展 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹，这对有色金属价格有一定压制。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，供应维持在偏高位，部分品种累库幅度偏快；同时，我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应构成扰动。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑有色价格，但美元反弹及累库节奏偏快或对价格有压力。 150 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 130 110 90 2022/32022/62022/92022/12 370 270 170 摘要：铜观点：美元反弹对铜价有一定压制，关注消费复苏进展。 铝观点：LME铝库存大增，隔夜铝价出现较大回落。锌观点：美元指数反弹，锌价承压下行。 铅观点：沪铅交割合约持仓集中，基本面仍旧偏弱。镍观点：1月电镍产量同比大增，镍价高位弱势震荡。不锈钢观点：需求释放尚在验证，高库存仍压制价格。锡观点：宏观利空有所消化，锡价止跌反弹。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元反弹对铜价有一定压制，关注消费复苏进展 信息分析： （1）2月8日，乘联会数据显示，1月新能源乘用车零售销量达到33.2万辆，同比下降6.3%，环比下降48.3%。乘联会秘书长崔东树强调，不必受到1月份低迷数据的干扰，不仅2月将迎来春节之后真正的“开门红”，包括3月和4月也都将走出大幅增长的趋势。 （2）IEA预计，2024-2025年间，电力需求的年增长率将达到3.2%，相比之下，今年为2.6%。 （3）鲍威尔周二重申，如果数据显示经济正以官员们未预料到的方式加速增长，那么美联储准备将利率提高到更高水平。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水30元-贴水0元，均贴水15震荡 铜元，环比收窄15元；2月6日SMM铜社库较上周五增加1.67万吨，至31.44万 吨，2月8日广东地区环比减少0.21万吨，至5.82万吨；2月8日上海电解铜 现货和光亮铜价差1340元，环比增加56元。 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹，这对铜价格有一定压制。供需面来看，精铜需求缓慢回升，铜价调整后对消费有所提振，现货贴水收窄，广东铜库存小幅下降，估计接下来国内累库幅度有望放缓；秘鲁暴力抗议活动使得该国铜矿生产扰动风险在持续。中短期来看，国内经济复苏乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价，但美元指数反弹和国内累库节奏偏快对铜价有压制，关注6.7万附近支撑。 操作建议：短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：LME铝库存大增，隔夜铝价出现较大回落 信息分析： （1）2月8日，SMM上海铝锭现货报价19040~19080元/吨，均价19060元/吨， +60元/吨，贴水80~贴水40，贴水60。 （2）2023年2月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存114.3万吨，较上周四 库存增加9.6万吨，较1月30上周一库存量增加15.8万吨。较去年2月份历史 同期库存增加27.8万吨。 （3）2023年2月6日，全国铝棒库存20.94万吨，继续维持累库走势，较1月 28日累库增加9.32万吨。 （4）爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预 铝计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大震荡 约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。 逻辑：铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位，而节后需求复苏仍需时间兑现，预计本周库存维持累积，短期贵州有复产传闻，叠加LME铝库存大增，市场看涨情绪有所回落。不过随着节后需求逐渐复苏，铝累库速度有所放缓，现货贴水收窄，铝价预计维持震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价仍存向上空间。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：美元指数反弹，锌价承压下行信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对03合约报升水10元/吨，广东0#锌对03合约报 升水0元/吨，天津0#锌对03合约报贴水40元/吨。 （2）截至本周一（2月6日），SMM七地锌锭库存总量为18.08万吨，较上周五（2月3日）增加0.67万吨，较上周一（1月30日）增加2.29万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，同比减少0.64万吨，环比减少1.46万吨。 锌逻辑：美国非农数据大超预期，带动美元指数反弹，对锌价产生压力，锌价承压下行。产业基本面来看，1月份锌锭产量季节性下滑，但产量上升趋势不 变，且1月份产量高于预期值。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，由于当前仍然处于淡季，下游企业开工率仍未恢复到正常水平，特别是地产相关需求仍然偏弱，压铸锌合金开工率仍然偏低。库存在供给回升背景之下大幅度累积，现已回升至18万吨以上，低库存对于锌价支撑的逻辑正在减弱。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将继续累积，锌价重心也将下移。短期受宏观预期影响锌价或有所反复。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：沪铅交割合约持仓集中，基本面仍旧偏弱信息分析： （1）Mysteel数据显示1月国内原生铅产量27.41万吨，环比减少8.36%，同比增加3.83%。1月国内再生铅产量27.71万吨，环比下降16.96%，同比下降6.73%。 （2）受12月低沪伦比影响，铅锭及下游出口数据表现较好。SMM数据显示，2022年12月中国铅锭净出口1.64万吨，环比增330.4%，同比增167.3%。2022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个，环比增23.82%，同比增1.82%。 （3）2月8日铅升贴水均值为-170元/吨（-45元/吨）；2月6日LME铅升贴水 （0-3）为-12美元/吨（+0.25美元/吨）。 （4）2月8日废铅酸蓄电池价格9025元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为+40元/吨（+50元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。 （5）SMM统计2023年2月6日全国主要市场铅锭社会库存为5.14万吨，较3日 铅减0.51万吨，较30日减0.75万吨。 逻辑：受高保有量的机动车、电动车替换需求影响，去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年，叠加冬天气温较低对铅电池寿命有影响，废铅料理论发生量明显趋增，供应端维持边际趋松趋势。铅的最大下游初端消费为铅酸蓄电池，而铅酸蓄电池受高保有量的电动车、机动车影响替换需求远大于新装需求，去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置，且机动车用起动电池寿命时限较长，没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定。整体而言，宏观面沪铅没有消费复苏故事可以讲，基本面供需有逐步趋松预期，当前铅价有成本支撑，元宵节后下游复产预期较强，预计铅价短期维持震荡运行，中长期铅价价格重心有下行趋势，当前沪伦比处于低位，关注铅锭和铅酸蓄电池出口情况。 操作建议：观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：1月电镍产量同比大增，镍价高位弱势震荡信息分析： （1）最新LME镍库存4.92万吨，较前一日减少528吨，注销仓单0.53万吨，占比10.78%；沪镍库存1064吨，较前一日减少107吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303合约分别升水 7300-7500元/吨，升水6500-6600元/吨；现货升水分别持平、上涨50元/吨；宏观负面影响逐步消化，进口窗口打开部分现货待时间清关进入，短时绝对价格企稳震荡，市场成交稍有好转，部分合金厂商入市补库，升水表现止跌回涨。 （3）1月电解镍产量1.64万吨，环比减少1.5%，同比增长37.2%；1月镍铁产量3.61万金属吨，环比增长2.5%，同比增长13.7%；1月硫酸镍产量3.12万金属吨，环比减少17.0%，同比增加19.5%。 逻辑：供应端，电镍进口窗口逐步转向打开，镍铁价格偏强震荡；需求端，2震荡月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀适时补库。整体来看，当前产业链 视角下电镍依旧高估，虽较多企业希冀进一步转化硫酸镍至电积镍，然供应端增产放量尚需更多时间，现实库存暂维持极低位去化局面，价格强势基础尚存，波动弹性较大。前期美元指数走强引起的宏观扰动逐步计价，回到供需，我们看到1月电镍产量同比大增，这意味着供应确在放量过程，价格中线并不 乐观，同时1月硫酸镍明显不及预期，这也是近期硫酸镍短时供需再度转紧，价格底部上行的重要原因，硫酸镍价格上行边际抬升电镍底部支撑位。目前电镍矛盾尚不突出，拐点形成还需时间，低库存本质下保持短线交易为宜，若价格偏弱震荡可暂关注下方20-20.5W一线支撑，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：需求释放尚在验证，高库存仍压制价格信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量95159吨，较前一日增加976吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，近日库存量小幅下移后，当前仓单水平依旧明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2303合约升水505元/ 吨-升水905元/吨；佛山地区现货对10点30分2303合约升水505元/吨-升水 905元/吨。节后下游加工厂逐步开工，市场氛围开始回暖，锡佛两地成交虽未震荡现火爆但整体尚可，预计短期现货价格继续相对持稳运行。 （3）1月不锈钢产量234.37万吨，同比增加1.0%，环比减少20.0%；其中3 系不锈钢产量127.77万吨，同比增加1.4%，环比减少13.7%。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅检修减产，2月排产高增，但实际或不及排产计划；需求端，下游企业实际需求后置，真实需求将逐步反馈于元宵节后，关注近期下游开工补库节奏及体量，当前观察来看暂不及预期。整体来看，节后乐观消费预期进入验证期，如我们预期，原料端镍铬铁 价格颇为强势，成本线抬升背景下不锈钢现价持稳，但现实库存大幅累积压力依旧有待消化，目前需求释放尚在进一步验证，当前成本支撑下短期或仍将偏震荡运行，建议单边可保持区间操作，继续关注元宵节后2月市场实际需求表现，后续视预期兑现情况可择机再度关注价格震荡向上机会。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一