芳烃市场前瞻之产业链逻辑展望

国投安信期货 DIKCESSENOEHUTURL 安如泰山信守承诺 芳烃市场前瞻之产业链逻辑展望 国投安信期货研究院 背景提示： 2022年二季度，美国高辛烷值组分短缺，当地芳烃价格暴涨，美亚芳烃价差急剧走高，亚洲芳烃货源流向美国，亚洲市场供需平衡被打破，价格也出现快速上涨，带动相关芳烃产品纯苯-苯乙烯和PX-PTA价格走高。 裂解价差向好，芳烃流向成品油市场，供需矛盾快速激化。但在7月份之后，随着美国芳烃价格的回落，亚洲芳烃市场也从高位快速走低，一度引发PTA和苯乙烯期货价格暴跌。以上由成品油向好，带动芳烃能源属性增强的逻辑我们习惯称为“芳烃调油逻辑”。 2023年芳烃调油逻辑依旧日是PTA和苯乙烯市场潜在的利多，新年伊始已经有所显现。PX和纯苯价格在1月 底明显走强，但中国春节后随着油价回落，芳烃价格也在走低，美韩芳烃价差更是快速回落。对国内即将上市 的两种芳产品来说，走势分化明显，PX表现强于纯苯。 短期由于汽油裂解和美韩价差回落，调油逻辑的影响暂时减弱；中期看美国汽油库存偏低，高辛烷值组分依旧偏紧张，夏季汽油需求旺季之前，芳烃价格依旧有重新走强的预期。一旦区域套利空间出现，两地芳烃价格的联动性也将增强。从不同的芳烃产品看，PX受到的影响或更直接。 1、美国芳价格高位回落 受去年圣诞节寒潮影响，美国炼厂下线产能较多，成品油产出下降的同时，其传统高辛烷值调油组分供应也 偏紧张，外加其汽油库存整体偏低，后市汽油补库的预期下，调油组分的需求也有明显的增长预期，尤其是4月 份之后调油商将为季汽油做准备，夏季调油所用的低饱和蒸气压、高辛烷值的芳烃调油组份预期将保持紧缺 状态，调油商甚至增加了乙苯和异丙苯等非传统调油组分的采购。尽管从图形上看，MX和甲苯的价格较去年年中有明显回落，但依旧处于近几年的偏高水平，短期的快速下跌可能与原油价格及汽油裂解价差走低有关。 图1：美国汽油库存图2：RBOB-WTI裂解价差 2023年2022年20241/3→2023年2022年20241/3 干桶 270,000 60- 260,00050- 250,00040. 240,00030- 230,00020 220,00010 0. 210,000 200,000-10 本报告版权易于国授卖修期货有限公司不可作力校资快括，格载请注明出处 图3：甲苯：FOB美国海湾图4：美国海湾混合二甲苯离岸中问价 02023年2022.年02021/3 爸美分2023年2022.年02021/3 800 800- 700 700- 600500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 期货600- 1月3月5月7月9月 11月 1月3月5月7月9月11月 数择来源：同花顺ifind数据来源：同花质ifind 2、美亚套利窗口暂时关闭 2022年4月份，美国市场矛盾凸显，导致美韩芳烃价差快速走高，套利空间迅速扩大，韩国至美国的芳烃贸 易虽放大，亚洲芳烃价格开始走强，至下半年美国调油需求减弱后转为急剧下跌。去年四季度，由于亚洲芳烃 价格快速回落，美韩芳烃套利窗口再度打开，部分调油组分贸易流产生。韩国海关数据显示，2022年12月有3万吨甲苯出口至美国。 2023年伊始，美国调油组分价格平稳，亚洲表现偏强，两地芳烃价差持续收窄。上周因美国价格大跌，两地价差大幅走弱，目前回落至200美元/吨以内。芳烃区域套利窗口暂时关闭，美国调油逻辑对亚洲芳烃市场的直接利多阶段性减]。 图5：韩国至美国甲苯月度出口量图6：美韩芳烃价差 韩国至关国甲苯月度出口量美+PX关韩价差纯苯美韩价：1/4 kg/吨 60,000,0001,000 50.,000,000 800 期货国 40,000,000600 30,000,000 信期货 20,000,000 400 10,000,000200 1 2022年3月 2022年7月2022.年11月 200- 20222820226220229232023112 数据来源：韩国海关数据来源：同花质ifind 本报告版权易于国技尖修期货有限公司2不可作为投资你抵，格载请注明出处 3、芳经产品强弱有别 今年以来，星然有盛虹、广东石化、威联石化等多套装置投产，但芳烃价格表现依旧偏强，尤其是PX。春节 前后，PX-石脑油价差从300美元/吨走高至380美元/吨的高位后略有回落，纯苯和石脑油的价差从11月底的100 美元/吨附近的低位攀升至285美元/吨以上，可见芳烃板块整体表现偏强。主要是春节前市场的普遍乐观预期令二者同步走高，假期期间国内下游装置开工提升，另外还有汽油需求向好导致芳烃抽提比例下降等利多共振。但春节后，市场气氛转向，由全面乐观转为谨慎，等待下游需求向好兑现，二著价格也因此回落。 图7：PX和纯苯中国到岸价图8：PX-石脑油价差孕节性 美+2023年2022年+2021/3 1,600 700 1,400 600 国投安 009 1,200 400 1,000 008 300 200 100 500 2021282021914202242520221211月3月5月7月9月11月 致招未源：同花顾ifind致招未源：同花顾ifind 虽然PX和纯苯价格长线走势大致趋同，但也存在强弱差异。去年三季度以来，由于持续的索库压力，纯苯价格走弱，PX持续受到原料供应紧张的影响，相对纯苯略显坚挺，这种局面延续至今。看节期间国内PTA装置负伺提升明显，导致PX走势更强。从生产工艺着，PX主要有长流程的芳烃联合和短流程的甲苯歧化及MX异构化等几种来源，原料甲苯和二甲苯更多倾向于调油，芳烃抽提比例的下降可能在后市继续影响PX的供应。另外，PX的供应和柴油市场的表现有直接关联，在2022年出现过柴油裂解强势导致PX装置减产的情况。纯苯则是炼油二次装置的副产品，且不能直接用于汽油调和。因此，虽然芳烃价格走强对PX和纯苯来说都会有利多提振，但从生产和需求着，PX受到该逻辑的应该更直接。 4、下游加工差承压 PX和纯苯在春节期间的强势并未在节后延续，其下游PTA和苯乙烯在春节后也以高开低走为主，二者加工差都有不同程度的回落，主要受供应增长而下游需求尚未恢复的供需面拖索。PTA加工差降至历年同期低位水平， 可能引发后市集中检修的利多。苯乙烯目前依旧有小幅盈利，后市有库存上升的压力，短期价格有继续调整的 空间。 本报备版权易于国技尖修期货有限公团不可作为投资集据，转载请注明出处 图9：PTA加工差季节走势图10：乙苯脱氢日度税后装置毛利 2023年2022.年●2021/3 /吨 3,000 2,000 1,000 1,000 2,000 1月3月5月7月9月11月 资据来源：享创 图11：PTA负荷图12：苯乙烯开工率季节性 2023-年2022年2021/32023年2022年+2021/3 95100- 90° 8506 80 7580 6570 60 55. 1月3月5月7月9月11月 60- 1月3月5月7月9月11月 数播未源：COF数括末源：早创 但从中期看，在加工差降至低位后，成本支撑将显现，PTA和苯乙烯都将面临二季度的成本推涨利多，其中芳烃调油逻辑能否再现值得关注。如果虽加装置检修及消费恢复的供需面利多，价格或再度出现季节性上涨。 5、总结及展望 综合以上分析，近期美国调油组分出现快速回落，美韩价差收窄，区域套利窗口暂时关闭，亚洲地区汽油裂 解价差也有所回落，短期调油逻辑的影响有所减弱。亚洲芳烃价格在春节后整体回落，但PX相比纯苯略强，主要是纯苯的库存压力持续上升，而PX下游PTA负荷在近期恢复明显。但考虑到目前美国汽油库存偏低，结合去 年的豆季汽油调和组分季节性短缺经验，调油商可能提前备货芳烃类夏季调油组分，因此对未来甲苯和二甲苯 的调油需求依旧持乐观预期。整体看，未来芳烃市场依旧有可能出现调油逻辑带来的上涨。但品种间的分化还 将继续，二者都有新产能投产，但如果国内外汽油和柴油消费向好，化工和调油利润差别较大，PX的供应依旧可能面临更大的不确定性，表现可能强于纯苯。 本报备版权易于国技卖修期货有限公司不可作为投资偿据，转载请注明出处 郑若金肯席分析师 F3013471Z0011388 吴刚高级分析师 F03088813 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业 务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退哟并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方使，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面投权，本报告的任何部分均不得以 任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本 公司版权的其他方式使用。 本报务版权易于国技尖修期货有限公团不可作为投资你括，格载请注明出处