芳烃市场前瞻之产业链加工差预期

国投安信期货 SDICESSENOEHUTURL 安如泰山信守承诺 芳烃市场前瞻之产业链加工差预期 国投安信期货研究院 PX和纯苯作为即将上市期货的化工新品种，二者都属于芳烃产品，在产业链中有一定的联系；芳市 场近两年有化工和能源两个领域需求竞争，市场矛盾凸显，为此我们推出系列研究报告，以帮助投资者更好 地认识PX和纯苯两个化工品。 本文是由为期货日报写的采访稿整理而成，重点针对PX和纯苯两个品种的产业链价差进行分析展望。1、PX和纯苯利润走势有一致也有分化 芳烃产品种类较多，与我们上市期货品种关联较为直接的是纯苯和PX。纯苯是苯乙烯的原料，PX是PTA 的原料，PX是芳烃联合的主产品，而纯苯是副产品。从历史上看，二者之间价格走势大致一致，但二者与石脑油的价差走势有同涨同跌和此消彼长的关系，不同时期由于产业链矛盾不同，二者的加工差走势也不同。 图1：纯苯和PX与石脑油价差对比 美纯苯-石脑油PX-石临油价差 1,000 600- 玉 400 200 200 201115 2014124 201692 2019321 20211025 800 数据来源：同花质ifind 如果主产品PX的供需矛盾突出，利润丰厚，可能会令副产品利润被挤压，2018-2019年PX行业加工差暴涨的时候一度将纯苯的加工差及压制100美元/吨以内。反过来，在2021年PX供应压力上升，但纯苯表现较好，一度出现副产品挤压主产品PX的加工差的情况，当年PX-石脑油的价差最低至150美元/吨以内，远远低于正常的加工差水平。 本报告版权易于国技尖修期货有限公司不可作为投资集据，转载请注明出处 2022年，芳烃产品的能源属性得到加强，一度因汽油调和需求的上升，甲苯、二甲苯等芳烃类产品价格大幅上涨，供应紧张，从而导致PX和纯苯价格双双走高。同时受化工品消费低迷影响，石脑油价格偏弱，因此PX、纯苯和石脑油的价差在二季度都出现了快速冲高，三季度随着该逻辑的减弱又快速回落。PX和纯苯与石脑油的价差在2022年二季度都达到了600美元/吨以上的历史高位水平。 2、上半年调油需求依旧值得关注 今年PX和纯苯依旧面临去年二季度的汽油调和的利多，欧洲的荷兰和俄罗斯都是美国重要的调油组分进口 来源国，在去年俄乌冲突之后，这两个国家对美国的调油组分的出口大幅下降。今年因西方国家对俄罗斯原油 和成品油的制裁，预期美国依旧日需要寻找替代资源，其中就包括亚洲的韩国。一旦美韩价差扩大，出现套利窗 美韩芳烃价差和实际的贸易流情况 图2：美韩芳烃价差 美+PX美韩价差纯苯美韩价1/4 1,000 800 600-安信期货 400 200 200- 202228202242820227222022101220221230 致格来源：淘花顾ifind 3、产业链加工差有望适度修复 去年因俄乌冲突及海外消费复苏，油价上涨带动化工品成本快速上涨，同时国内化工品需求偏弱，下游企业 多面临高成本、低需求的压力，因此炼化行业利润集中在上游环节，以油品为主，下游化工品的利润整体较 差。 今年，在消费向好的预期下，终端需求相比去年会有明显改善，成本或可适当向下游传递，因此化工产业链 的利润整体会有修复。但如果芳烃更多流向调油池，则原料短缺可能继续使PX加工差表现较好。但PX的加工差主要是PX和CFR日本石脑油之间的价差，并不代表真正的PX生产利润，更准确的说法是生产芳烃为主的重整装置可能依旧保持较好的盈利能力。因此新年度，还要关注汽油、柴油的裂解与化工品的利润差，该利润差决定了 未来芳烃产品的流向。如果成品油裂解价差向好同时化工需求同步回升，则芳烃原料短缺的矛盾凸显，PX有望获得较好的利润空间。 本报备版权易于国技实修期货有限公司2不可作为投资集据，转载请注明出处 图3：PTA和苯乙烯现货加工差年度均值 PTA苯乙烯 3,000 2,500 投安信期货 2,000- 1,500 1,000ES 500 2018·年2019年2020.年2021.年2022年 数择来源：早创，网花顾ifind,wind 去年下游PTA和苯乙烯的整体利润情况不佳，其中PTA的年度加工差均值460元/吨，为2017年以来的最低水平。2019年高达到1000元/吨以上。苯乙烯的加工差均值570元/吨，比2021年990元/吨的加工差均值大幅下 降，2019年之前苯乙烯加工差最高在2000元/吨以上。2022年的低加工差主要是终端消费下滑，产业链下水道阻 塞，中下游各环节都承压。2023年，消费向好的预期下，产业链中下游各环节的利润都有修复的预期，但最终能修复至什么程度，还需要看各产品的供需格局。 本报告版权易于国技尖修期货有限公所不可作为按资依搭，格载请注明出处 庞春艳肯席分析师 F3011557Z0011355 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业 务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯料是为了客户使用方使，链接网站 的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书而显示，否则本 报告中的所有材料的版权均属局本公司。未经本公司事先书面投权，本报告的任何部分均不得以 任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发络任何其他人，或以任何侵犯本 公司版权的其他方式使用。 本报务版权易于国技尖修期货有限公团不可作为投资偿括，格载请注明出处