尚太科技：调研要点20230113

【出货/吨净利】 出货：22年大概在11万吨左右（其中石墨化委外的有大概1万吨），23年预期24万吨； 吨净利：22年平均1.2万/吨。23年吨净利预计0.7-0.9（悲观情况参考2020年石墨化开工率不足50%的时候，石墨化含税价格也没有低于1.2万吨，目前石墨化价格已接近价格底部）。 【业绩预测】 中性假设：23万吨出货，吨净利水平0.8元/吨，23年业绩19.2亿，对应当前PE仅12X； 乐观假设：23年尚太获取宁德时代约30%的份额，宁德占尚太60%，假定宁德时代23年产出450Gwh，尚太科技占30%；则单宁德时代贡献需求17.6万吨，则23年出货的上限约为29万吨，超出产能部分委外加工，单吨赚取约3000-4000的利润，则超出部分盈利额外增加1.5-2亿。对应盈利20.7-21.2亿元； 【客户结构】 第一大：宁德时代65%，尚太占宁德时代22-25%，23年预期仍为60%-65%；第二大：国轩高科10+%，尚太占国轩高科50%以上； 第三大：蜂巢能源5%-10%；第四大：ATL占5-10%； 【核心优势：成本】 石墨化成本5000-6000之间，业内同业石墨化成本普遍6000-12000左右，典型值在8000-10000之间，石墨化成本优势在3000-4000之间，其他工序（磨粉、运输、人力效率等方面）仍有单吨2000左右的成本优势。-民生证券