未来强劲的复苏和商店扩张

2023年2月9日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 百胜中国(9987港元) 健壮的重建非常和s撕扩张 4Q22的结果应该在意料之中，转机已经到来。 YUMC是我们行业的首选之一，因为我们认为它可以进一步带来惊喜23财年的市场，由于其：1）精致的商店经济，2）体面的空间 上调开放计划及3）纳入沪港通 最近计划。因此，我们维持买入并将目标价上调至554.61港元，基于33xFY23EP/E。 软4如预期。销售同比下降了9%到21亿美元。网 利润同比下降89%至5100万美元，低于CMBI预期52%，但比BBG估计高出10%。我们相信这是完全可以理解的，因为 2022年11月和12月爆发的COVID-19。肯德基具有很强的弹性，SSS仅下降3%，餐厅OP利润率为12.7%（上一期为8.6%） 年），而必胜客承受着巨大的压力，SSS下降了8%，而餐厅OP利润率仅为1.9%（去年为5.9%）。商店净数量 增加了538/1,22年第4季度/22财年为159人，符合公司的指导意见 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国反对欧麦尔说cretionary 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 554.61港元 465.05港元) 15.5% 480.00港元 1，000到1，200，这在大流行下相当令人鼓舞。 Mkt帽(mn港币)201,120.0 我们预测MSDSSSG在23财年。 虽然我们同意管理的看法非线性的复苏 FY23E，我们还预计SSS将恢复MSD增长，这得益于：1）春节开局不错，SSSG涨了MSD，好于泰二/ 再再/HDL的3%/0%/-10%,2)销售复苏的商店位于旅游景点和交通枢纽（记录20%-30%的SSSG 春节期间），3）公司优先转向销售增长，4）低基数 去年，我们在4Q22受影响的商店多达4，300家，并且5）优秀新产品管道（例如，最后推出的全鸡和牛肉汉堡） 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 景顺贝莱德 来源:港交所 分享的性能 442.1 494.00/290.00 419.0 9.5% 7.3% 年非常成功，已经贡献了~5%的销售额）。 绝对相对 23财年的目标是1，100至1，300个净新业务，我们看到合理的一面。这个宣布的目标管理 实际上意味着23财年同比增长8%至10%，没有加速去年的10%，我们确实觉得它太保守了，因为：1）那里 应该不再受到COVID-19的拖累，2）总关闭的混合应该随着SSS的提高而下降，3）有效的扩展空间应该有 鉴于较小的商店格式，规模更大，并且4）许多同行都有宣布加速扩张计划（例如MCD的目标是900毛罗斯 在中国的新店（去年为800家），SBUX保持其目标 到2026年将拥有9，000家门店，这意味着每年将有~800至1200家新店（而~650 去年))。 维持购买和提高TP,收于554.61港元。我们的新33TP是基于x23财年市盈率（高于30倍），比5年平均水平27倍高出近2倍由于该行业正在进入上升周期，并得到了32%NP的大力支持 22-25财年的复合年增长率。我们将23财年/24财年净值调整为+1%/-5%至考虑到SSSG较弱但肯德基利润率较高。YUMC目前正在交易 在28xFY23EP/E,不要求。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)美元 9,853 9,569 11,072 12,414 13,938 同比增长(%) 19.2 (2.9) 15.7 12.1 12.3 营业利润(mn)美元 1,386 629 1,117 1,370 1,718 净利润(mn)美元 990.0 442.0 880.8 1,087.0 1,362.8 每股收益(报道)(美元) 2.28 1.04 2.17 2.68 3.36 同比增长(%) 17.0 (54.4) 108.6 23.4 25.4 P/E(x) 26.2 45.5 28.2 22.8 18.2 P/B(x) 3.3 2.7 3.1 2.8 2.5 收益率(%) 0.8 1.1 1.1 1.3 1.6 净资产收益率 13.8 5.9 11.7 13.2 14.8 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 9.8% 22.7% 28.2% 8.3% -4.5% 20.7% 1 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年2月9日 在SSS复苏和更好的商店的推动下，利润率扩张有可观的上升空间经济学。一方面，我们预测23财年GP利润率将稳定，这 包括：1）LSD商品通胀（鸡肉价格可能继续攀升）和2） 更少但更智能的促销活动。另一方面，我们认为：1）来自的压力工资通胀（约MSD）和2）没有租金减免（约8600万美元 22财年，相当于23财年销售额的0.8个百分点左右）可能被以下因素抵消：1）提高商店经济性（由于自动化程度更高，尺寸更小，更少 由于资本支出等降低而导致的折旧），盈亏平衡点下降 20%（如果同店销售额达到2019年水平的80%，则达到），证明肯德基/必胜客的投资回收期缩短至2/3年，2）销售额增加 从这些更有利可图的新商店和3)必胜客的离线的复苏 销售，从而提高商店的生产力。总而言之，我们确实期待餐厅级别的OP利润率在23财年达到16.3%，甚至高于19财年的16.0%。 收益修正图1:盈利修订 mn美元 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 11,072 12,414 13,938 11,636 13,131 N/A -4.9% -5.5% N/A 总利润 7,814 8,769 9,856 8,220 9,283 N/A -4.9% -5.5% N/A 营业利润 1,117 1,370 1,718 1,106 1,457 N/A 1.0% -6.0% N/A 净利润 881 1,087 1,363 873 1,145 N/A 0.9% -5.0% n/一个 每股收益(美元美分) 2.169 2.677 3.357 2.001 2.623 N/A 8.4% 2.1% N/A 毛利率 70.6% 70.6% 70.7% 70.6% 70.7% N/A -0.1ppt -0.1ppt N/A 息税前利润率 10.1% 11.0% 12.3% 9.5% 11.1% N/A 0.6ppt -0.1ppt N/A 净利润att.保证金 8.0% 8.8% 9.8% 7.5% 8.7% N/A 0.5ppt 0ppt N/A 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGMestimatesvs共识 mn美元FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入11,072 12,414 13,938 11,399 12,851 14,949 -2.9% -3.4% -6.8% 总利润7,814 8,769 9,856 8,321 9,073 10,599 -6.1% -3.3% -7.0% 营业利润1,117 1,370 1,718 1,086 1,332 1,790 2.9% 2.9% -4.0% 净利润881 1,087 1,363 820 995 1,261 7.5% 9.2% 8.1% 每股收益(美元美分)2.169 2.677 3.357 1.906 2.358 3.055 13.8% 13.6% 9.9% 毛利率70.6% 70.6% 70.7% 73.0% 70.6% 70.9% -2.4ppt 0ppt -0.2ppt 营业利润率10.1% 11.0% 12.3% 9.5% 10.4% 12.0% 0.6ppt 0.7ppt 0.4ppt 净利润率8.0% 8.8% 9.8% 7.2% 7.7% 8.4% 0.8ppt 1ppt 1.3ppt 2023年2月9日 Focus图表 图3:销售额和净利润att.增长图4:GP/餐厅利润/NPatt.保证金 120% 99% 80% 40% 26% 4%1% 10% 19% 16%1223% % 0% -6% -3% -40% -80%-55% FY19AFY20AFY21AFY22AFY23EFY24E 销售增长NPatt.增长 80%71.8%71.7%71.5% 70.4%70.6%70.6% 60% 40% 20% 16.0%14.8% 13.7% 14.1% 16.3% 17.0% 0% 8.1% 9.5% 10.0% 4.6% 8.0% 8.8% FY19AFY20AFY21AFY22AFY23EFY24E GP的利润率 餐厅利润率(基于公司销售)NPatt.保证金 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:SSSG2023元,品牌图6:SSSG,品牌 35% 24% 25% 15% 5% 5% 3% 0%0% -5% -15% -10%-10% XBXB百胜TaiErJMJHDLNayuki 中国的计谋 10% 7% 5% 4% 5%5% 3%3% 1% 0% -5% -3% -10% -7%-6% -8% -15%-14% FY19AFY20AFY21AFY22AFY23EFY24E 肯德基必胜客 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图7:餐厅数量增长,品牌图8:餐厅利润,品牌 18% 16% 16% 16% 16% 14% 14% 13% 14% 13% 13% 14% 12% 12% 12% 10% 8% 10% 10% 9% 8% 6% 2019 2020 2021 2022 2023e 百胜中国 价格上调 星巴克 20% 17.8% 17.8% 18.4% 17% 16.3% 15.7% 17.0% 16.0% 14.9% 16.3% 14.9% 14% 13.7% 14.1% 12.6% 11.1% 11.3% 10.5% 10.7% 11% 9.2% 8% FY19AFY20AFY21AFY22AFY23EFY24E 肯德基必胜客总 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年2月9日 Res结果审查图9:审查结果–季度 半年报(mn)美元 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e 1的时候 同比 2的时候 同比 3的时候4的时候 E同比E同比 4q22e CMBI 的行为。vs CMBI 收入 2,554 2,291 2,668 2,128 2,685 2,088 4% -13% 5% -9% 2,506 -17% 食物和纸张 -743 -679 -792 -627 -787 -630 -727 总利润 1,811 1,612 1,876 1,501 1,898 1,458 1% -15% 5% -10% 1,779 -18% GP的利润率 70.9% 70.4% 70.3% 70.5% 70.7% 69.8% 71.0% 其他收入&收益 10 628 -25 -24 -24 -21 -7 205% 工资和福利 -591 -583 -667 -549 -603 -570 23% 2%