1月份信贷小范围交流纪要–20230208

现在Wind给的一致性预期是4.2万亿，最高是4.5万亿。 根据我们掌握的信息，可能超市场预期了，不排除接近5万亿的规模，社融可能有6万亿以上。具体而言：1、大家都已经预期到了，春节前的信贷投放节奏是非常迅猛的。 根据我们掌握的情况，仅上旬国股银行同比多增就超过了8000亿。 中旬的强度依然不减，春节前国股银行的信贷同比多增幅度将近1.5万亿，也就是说，春节前的所有银行的新增人民币贷款规模，可能就已经超过了6万亿。 2、为什么会有这么多贷款投出来呢？ 主要有四点：第一，就是内卷优质企业降价促投放。 1月份以六大行为代表的机构，卷的非常厉害，通过大幅降价的方式抢占市场份额，无论是对公贷款，还是零售贷款，利率都非常低。在这种情况下，信贷会越投越多，越投越卷，最后应投尽投。 第二，就是信用债的信贷化，1月份信用债净融资规模仅为362亿，同比少增约4700亿。其中，扣除CP和SCP之后的信用债净融资仅为-976亿，同比少增约3900亿。 这意味着，1月份企业发行的信用债，仍以期限较短的CP和SCP为主，一方面基于流动性管理诉求，如满足企业日常运营或发工资，另一方面认为信用债利率过高，发长期限债券会过早锁定成本。 因此，预计1月份的贷债跷跷板效应依然较为明显。第三，制造业贷款景气度较高。 为什么呢，因为我们观察到，江浙地区的银行信贷投放情况较好，均实现同比多增，这些银行对公端主要以制造业和政府平台为主。第四、基建贷款。 一方面集中在开发性金融工具形成的配套融资。 另一个，就是春节前夕，部分财力不足的欠发达地区地方政府，可能会通过申请贷款用来发工资。 3、按照过往的规律，春节期间，贷款一般要回落20-30%。 但即便如此，我们也观察到，节后的国股银行新增人民币贷款规模同比多增也高达1.2万亿，这样看下来，如果不进行压降控量，最终可能出来的信贷数据，就会在5万亿以上，这显然不符合央行的调控目标，因为央行每个月都会有一个合意信贷目标，并通过狭义信贷管理工具，引导信贷数据维持在目标区间，这就形成了一种“有保有压”的信贷调控机制。 今年1月份春节之后，还有3个工作日，这3天就属于信贷调剂日。 所以，我们也看到前几天有一些小作文传出来了，说央行要求一些大行1月份全力压降贷款规模。据我们了解，情况基本属实，确实有大行接到了通知，主要是压票据，一共压了3000多亿的票。如果不压票，1月份的贷款总量可能就会到5万亿以上。 那么为什么我们看到1月末最后2天票据利率下行了呢？ 很简单，因为这些大行在1月上旬的时候收了一些票，利率当时只有1点几，后来票据利率一直往上，这部分票据资产已出现浮亏，此时压票会坐实亏损。 所以对于出票行而言，自然是希望能够在出票时弥补部分亏损，会适当抬高票据价格，而以中小行为代表的收票方，有一定的收票需求，所以整个票据的供需两端能够进行有效匹配，所以我们才会观察到月末票据利率下行。 4、因此，我们预计1月份的信贷规模，要比市场的预期要乐观一些，可能比4.5万亿还要多，应该是在4.5万亿-5万亿之间。 贷款结构方面，1月份跟去年11-12月份差不多，都是一个非常典型的对公强，零售弱的特点，对公贷款基本上同比多增幅度可能有百分之七八十。 零售贷款就比较差了，按揭贷款很多银行都是负增长。 因为一个是发了年终奖要早偿，一个是很多银行去年不让居民在12月还款，所以都挪到1月份了，所以1月份按揭贷款的到期规模是非常大的。 而且现在还出现了按揭转贷的迹象，就是说现在新发放的按揭贷款平均利率4.2%左右，一些地区像河南郑州都降到3.8%了，但存量按揭利率都在5%以上。 所以很多银行为了强客户，他愿意去做转贷业务，就是你只要把上一家银行的按揭贷款还清，我就可以按照最新的利率，把贷款再带给你，所以居民是有很强的动力去做转贷。 消费贷的投放情况，比按揭要好一点，但消费贷里面存在着大量跑冒滴漏进入房地产市场的情况，因为年初银行为了营销消费贷，特别是疫情放开之后，和对公贷款一样，也是通过大幅降价的方式促进营销。 去年下半年消费贷的利率大概在3.6-3.85%，今年1月份最低能做到3.2%了，所以消费贷投放的好，也有银行降价带来的利好影响。 5、1月份信贷总量虽然说是一个天量，但机构之间是一个冷热不均的状态，主要是大行实在是太猛了，同比多增将近9000亿，股份制银行同比多增800亿，政策银行同比多增700亿，这三个加起来就1万亿了。 城农商行情况怎么样呢，稍微弱一点，主要是江浙地区的银行比较好，其他的差一点。 那么有一个情况需要重视，就是过去几个月的时间，债券利率上的比较快，从去年11月份理财赎回负反馈开始，我们观察到银行的债券投资力度开始加大，特别是以城农商行为代表的中小银行，明显加大了债券投资力度，甚至在1月份开门红时点，债券投资规模甚至比信贷还要大，一些城商行投资二级资本债的增速超过了50%，信用债增速超过了100%。 为什么会出现这种现象呢？ 一个，就是这些银行本身信贷项目储备就没有大行和股份制银行好，负债成本又高，加上国股银行那么卷，都在抢项目，抢市场份额，打价格战，相当于严重挤占了小行的生存空间，与其再去投信贷，到不如去买债券。 第二个，就是债券的性价比其实比贷款要高，央行对小行的信贷要求没有大行那么严格，所以这个时候会导致小行倾向于买债，贷债跷跷板的效应就体现的比较明显了。 我们前面讲了这么多，如果总结成一点的话，就是1月份的信贷总量可能会出现天量的情况，规模应该接近5万亿。结构方面，对公异常迅猛，驱动因素是内卷优质企业降价促投放、信用债信贷化以及制造业基建发力。 那么1月份信贷有没有一些问题呢？ 也有，最大的问题，就是一个高度向头部机构集中，六大行同比多增9000亿，这是大投。其他的小行还是比较弱，甚至转向去买债了。 另一个，就是零售贷款还是比较差，按揭早偿的现象有增无减。所以1月份的信贷还是体现了比较强的政策驱动影子。 6、最后，我们讲信贷有没有可持续性。 首先我们要回答一个问题，需求是不是真的好？ 需求肯定是比去年要好，但依然没有完全摆脱政策驱动的影子，而且需求是相对的，比如一家银行如果把贷款利率打到非常低的水平，需求就可以激发出来，没有需求也能创造需求。 那么现在的情况，就是对公端的需求情况已经有了恢复，银行也在打价格战，去抢份额，但负债成本顶在高位，就看谁能够扛得住。 大行肯定是有这个资本去卷的，但小行就不行，负债成本太高，与其去投贷款形成不良，倒不如去买买债，所以今年小行的债券投资力度，应该会随着贷款和债券利差的走阔，而进一步加大。 零售端的需求，还是比较弱的，居民缩表的意愿还是很强，按揭贷款至少在这几个月，都不会有太好的表现。 所以经过1月份的天量冲贷之后，2月份肯定会大幅回落，因为对公端不会像1月份卷的这么厉害，按揭早偿还是非常的大，再就是有些行贷款投放前置了，后面可持续性要弱一点。 但毕竟有一个春节错位的影响，所以总量上，2月份应该能做到同比持平或者略微多增一点，票据的占比肯定会明显提高。最近我们也看到同业存单利率一直在上，目前已经到2.6几的水平。 从2月份的去看，尽管到期量比较大，但毕竟信贷力度会减弱，所以发行需求可能没有那么急迫，现在2.6-2.65%之间已经有量了，上周募集的情况会比较好，这是一个积极信号，所以2.6-2.65%这个水平估计能稳一阵子了。 真正需要关注的是3月份的信贷，毕竟是季末月份，又要开两会，所以3月份大行贷款可能会再度发力，做到同比多增问题不大，整个一季度信贷占全年占比，可能要比去年高了，可能会在4成以上。